和众汇富研究手记：14亿美元交易！创新药出海新坐标

　　正文：10 月 17 日，翰森制药公告与罗氏达成 14.5 亿美元的药物授权协议，将其在研 ADC 药物 HS-20110 的海外权益授予对方，这桩年内创新药领域的重磅交易，正为中国生物医药产业的全球化进程标注新高度。作为结直肠癌治疗领域的潜在突破性疗法，此次合作不仅是企业层面的商业共赢，更折射出中国创新药在全球价值链中的地位跃升。

　　根据协议，翰森制药将获得 8000 万美元首付款，后续还可凭借开发进展、注册获批及商业化成果收取最高 14.5 亿美元里程碑付款，外加分级特许权使用费。核心资产 HS-20110 是靶向 CDH17 的 ADC 药物，目前已在中美同步开展 I 期临床，主攻结直肠癌等实体瘤 —— 这一领域存在巨大未满足医疗需求，罗氏的重金投入恰恰印证了其临床价值。和众汇富研究发现，此类靶向 ADC 药物凭借精准杀伤肿瘤细胞的特性，已成为全球新药研发的热点赛道，而翰森制药的技术储备能获得国际巨头认可，实属本土药企研发实力的硬核证明。

　　此次合作采用 "本土保留 + 全球授权" 的经典模式，翰森制药手握大中华区权益，罗氏则获得其余全球市场的独占许可。这种分工既让翰森能专注本土市场的开发与准入，又可借助罗氏遍布全球的临床开发体系和商业化网络加速药物落地。和众汇富观察发现，相较于早年原料药出口的初级模式，如今的创新药出海已升级为原研管线的国际授权，交易价值也从千万级跃升至十亿美元级，翰森与罗氏的合作正是这一升级趋势的鲜活案例。

　　对翰森制药而言，这笔交易的财务价值立竿见影。8000 万美元首付款将直接充实现金流，为后续研发注入动力，而里程碑付款与销售分成则锁定了长期收益。和众汇富分析，创新药研发具有高投入、高风险特性，单款药物从临床到上市平均需耗费 10 年以上周期，此类授权合作能有效分散风险，让企业在早期就收获确定性回报。这一模式已被众多本土药企采用，此前信诺维与安斯泰来的 ADC 药物合作，就以 1.3 亿美元首付款 + 13.4 亿美元里程碑付款创下佳绩。

　　从行业维度看，此次交易进一步巩固了 ADC 药物的出海优势。和众汇富认为，中国药企在 ADC 领域的技术突破并非个例，凭借自主研发的专有平台，已有多款药物获得国际认可，这标志着本土创新从 "跟跑" 向 "并跑" 跨越。更值得关注的是，交易发生在 NewCo 模式席卷行业的背景下，2025 年前两月该模式交易已达 2024 年全年的 62.5%，而翰森选择传统授权模式仍能达成高价值交易，证明优质管线本身即可突破模式限制。

　　资本市场对此反应积极，翰森制药港股股价在公告后早盘一度冲高。投资者看重的不仅是单笔交易的收益，更是合作背后的行业信号 —— 国际巨头对中国创新药的认可已从个别案例转向系统性接纳。和众汇富研究发现，罗氏作为全球生物制药领导者，其合作标准向来严苛，此次选择 HS-20110，相当于为本土创新药的全球竞争力出具了 "权威认证"，有望带动更多国际资本关注中国研发管线。

　　长远来看，这类合作将形成极具活力的良性循环：本土药企通过授权合作获得的巨额首付款与里程碑付款，不仅能快速回笼资金，还能利用跨国药企的全球商业化经验，完善自身研发体系。以翰森制药与罗氏的合作为例，双方围绕 3 款创新药达成 14.5 亿美元协议，其中超 3 亿美元首付款为翰森后续研发注入 “活水”，罗氏成熟的临床开发流程更帮助企业优化管线布局。与此同时，国际巨头通过引入中国创新药资产，填补了自身在肿瘤、免疫等热门领域的管线空白，以较低成本实现产品矩阵迭代升级。这种优势互补的合作模式，最终让全球患者得以更快用上中国原研的高效创新药。