从嘉澳环保2025年前三季度业绩，看出口“食用油”的企业

浙江嘉澳环保科技股份有限公司（股票简称：嘉澳环保）2003年成立，2016年在上交所主板上市，是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司。嘉澳环保旗下现有9家子公司，分别生产销售环保增塑剂、稳定剂及生物柴油。

嘉澳环保已经形成了以生物基增塑剂类、无苯增塑剂类、功能性特种增塑剂三大系列为主的多种类环保型产品体系，以及辅助的环保型稳定剂系列产品，为客户提供多元化的增塑剂、稳定剂产品以及定制化的特种产品。产品广泛应用于航天、汽车内饰、儿童玩具、食品包装、建材、管材、塑料薄膜、家装材料等与人们生活息息相关的塑料制品领域。

从上半年的情况看，“生物质能源”业务是嘉澳环保占比超七成的核心业务；2024年上半年，该业务的占比不到一半；在更早的年份中，有占比约1/4的情况。看有关报道，川普最近要限制进口的所谓“食用油”，可能就是这类产品。“环保增塑剂”和“环保稳定剂”是另两项重要业务。

半年没有分地区的营收构成，从2024年的情况看，国外市场的占比为46%，产品外销的比例相当高。

嘉奥环保的营收波动非常大，2022年的营收规模达到了32.1亿元；在连续两年下跌后，2024年跌去了一多半，只剩下12.7亿元。2025年前三季度大幅增长了1.9倍，已经突破了30亿元，全年有望突破40亿元。

2022年的营收创下30多亿元的峰值，但却出现了亏损，之后的2023年和2024年都是连续亏损。2025年前三季度仍在亏损，这就让人有点看不懂了，毕竟从营收看，形势一片大好。

分季度来看，从2023年四季度开始的营收同比下跌，持续达七个季度，最近两个季度才出现了同比增长。

2025年三季度的同比涨幅高达5.1倍，单季的营收和净利润都创下了新高。也就是说，在连续营收下跌和亏损近两年之后，2025年三季度单季的表现还是不错的。

在一般情况下，都是沿着最近的季度发展，如果贸易战不会对此造成太大影响的话，应该是一个不错的发展势头。

季度间的毛利率波动极大，从2023年四季度出现过负数后，共计有五个季度是负数，当然，主要集中在2024年及靠近其前后的一个季度。

主营业务盈利空间，只有两个季度没有出现负数，2023年三季度5.5个百分点的盈利空间，是最近11个季度中表现最好的。

毛利率在2021年及以前相对稳定，2022年和2023年跌至5个百分点出头，2024年低成负数，2025年前三季度恢复至近10个百分点。

最近三年多的亏损，与毛利率的暴跌脱不了干系。和营收规模相比，毛利率始终是最直接的影响因素。小幅的毛利率下跌，可以通过规模效应给抵消掉；大幅的下跌，谁也吃不消。

2021年及以前的销售净利率和净资产收益率，都是优秀级的表现。最近三年多在亏损，当然就不及格了。

嘉澳环保的期间费用在2亿多元，由于营收的规模波动比较大，占营收比波动也很大。就算营收最高的2022年，其占比也是8.1个百分点，2025年前三季度为9.2个百分点，也就是说，毛利率低于这个水平，亏损的可能性就非常大。

在其他收益方面，除2024年“资产减值损失”较大，并导致当年净损失之外，其他年份都是净收益。2024年的毛利率都跌成了负数，存货都得计提减值损失，所以说当年的“资产减值损失”偏高。

“经营活动的现金流量净额”表现并不好，多年来都呈现出“俯卧撑”模式。从2023年以来的固定资产投资规模大幅增长，为此不得不加大多年以来一直都在进行的持续净融资。

前几年的经营性长期资产和固定资产都在增长，2024年的增长明显加速。2025年三季度末的主要变化是从在建工程转入固定资产，经营性长期资产总量上的变化并不大。

“连云港嘉澳新能源50万吨/年废弃油脂转化生物质能源项目”预算为27.5亿元，上半年末就已经部分完工，大部分的装置都可以投入生产并发挥作用。这当然是2025年三季度营收增长的产能基础。

还有“10万吨生物质能源建设“项目和“15万吨脂肪酸甲酯技术改造项目”，虽然规模没有前一个项目大，但特点都是与生产“生物质能源”相关。也就是说，嘉澳环保增长的方向几乎都在“生物质能源”方面，而其传统的“增塑剂”业务，可能会逐步被边缘化。

嘉澳环保的资产负债率较高，长期偿债能力并不强，甚至可融资的空间都不是太大了。而嘉澳环保的资产结构还比较重，导致其短期偿债能力也不好。

短期有息负债的规模偏大，只能续贷与借新还旧结合着来维持下去；供应链上的欠款，可以通过回收货款与存货变现来应对。至于存货偏高的问题，似乎需要再展开看一看。

虽然2025年三季度末的存货规模大幅增长，但其营收增长更快，其周转天数为90天，比2024年还是在大幅改善的。由于其“生物质能源”正在释放产能，存货方面可能还有增长的压力。

除了短期有息负债之外，还有规模更大的长期借款，要降低这些压力，只能靠这些借款对应的建设项目，在建成后的效益发挥了。

嘉澳环保近几年的营收波动较大，已经持续三年多亏损了。2025年三季度成功扭亏，形势看起来不错。但偿债方面的压力很大，如果再加上关税战这类因素，可能会与其直接相关，确实是比较麻烦的事。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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