OpenAI年入120亿，签万亿单，万亿循环何时停摆？

2025年至今，Open AI签下总价值1万亿美元的算力采购协议，合作方涵盖英伟达、AMD、甲骨文、CoolWave等企业。

这笔交易的能源消耗相当于20座核电站，但其年营收仅120亿美元，资金来源成了外界关注的核心问题。

面对质疑，Open AI CEO 萨姆·奥尔特曼给出了独特回应。

在八月的一场晚宴上，他向记者表示“我发明了一种新的融资机制”，眼神中透着紧张又兴奋的光芒；几天前与本·汤普森(Ben thompson)的采访中，他又退一步称“最终OpenAI的收入会支撑这些合同”，同时提到有办法帮助合作企业在收入兑现前获得融资。

随着各方关系梳理，这种新融资手段的轮廓逐渐清晰，有人将其称为“科技史上最大规模的信任循环”，也有人直言这是AI版的“互联网泡沫”——厂商投资OpenAI，OpenAI用这笔钱采购厂商芯片，形成环环相扣的资本游戏。

要判断这场资本循环是否为泡沫，首先得拆解被讨论最多的“甲骨文-OpenAI-英伟达”三角关系。

从整体看，这是典型的循环融资结构：英伟达投资OpenAI，OpenAI向甲骨文运营的数据中心付款，甲骨文再从英伟达采购芯片。但单独审视每个合作，对各方都有实际价值。

英伟达与OpenAI达成战略合作，计划部署十几瓦的AI基础设施，还承诺向OpenAI投资最多1000亿美元，而这笔资金可反用于购买英伟达芯片；OpenAI与甲骨文签订约3000亿美元的云计算与数据中心协议，甲骨文负责建设数据中心及配套的算力基础设施、电力等，OpenAI则作为主要租用方，且甲骨文的数据中心大量采用英伟达GPU，这让英伟达同时成为OpenAI和甲骨文的上游供应商。

从产业链视角看，参与方分为三层。

最底层是英伟达这类基础设施提供商，向甲骨文、AWS等云服务提供商（CSP）出售产品；

中间层的CSP商业模式资产投入占比高，需前期砸钱采购GPU集群、建造数据中心，再通过长期合同出租获利；

最上层是OpenAI这类模型开发商，靠租用算力训练模型，再售卖token（模型用量）回收成本，其盈利与否完全依赖市场对AI应用的实际需求。

有观点认为，只要token需求持续、应用能不断推进，循环本身并无绝对的好坏之分，只是会加大系统杠杆。

从尊重企业家决策的角度，投资者应认可其洞察力——OpenAI敢于做这样的尝试，即便最终可能失败，现阶段也难以判定对错。

简言之，资本循环本身不是泡沫，但会放大系统波动性：若AI应用如乐观派预期般爆发，三方将共同受益；若落地不及预期，强绑定关系会让三方一同承受损失。

除了三角关系，OpenAI与AMD的合作更具突破性。上周，双方宣布未来几年内OpenAI将部署6G瓦的AMD芯片，作为回报，AMD向OpenAI授予最多1.6亿股认证股权（约占公司10%），且股份会随算力部署进度和AMD股价表现分批解锁。

这种“股份换订单”的模式堪称资本创新，连英伟达CEO黄仁勋都直言“没想到老对手还能这么玩”。

这笔合作利弊鲜明。对OpenAI而言，意味着摆脱对英伟达的完全依赖；对AMD来说，可能是从第二梯队芯片商跃升为AI基础设施核心玩家的转折点。但风险同样突出：若OpenAI后续运营出现问题，AMD相当于将10%股份交给了“失效客户”，代价沉重。

更关键的是，AMD此举可能引发连锁反应——Anthropic等其他AI企业或会提出同样要求，形成恶性竞争。不过，市场反应积极，消息公布后两天内AMD股价上涨超40%，此前市场对AMD做空情绪强烈，普遍认为其难以挑战英伟达的稳固地位。

但采访嘉宾指出，股价上涨不代表市场完全认可AMD的故事，当前市场更关注订单量，若6G瓦订单能顺利交付且形成可持续业务，AMD或处于股价底部，反之则面临回调风险。

类似的市场反应此前也出现在甲骨文身上。

9月初，甲骨文与OpenAI合作消息发布当天，尽管财报营收和利润不及预期，股价仍暴涨39%，市场将这份纸面合同视为未来增长的爆发信号。

但9月下旬起，甲骨文股价开始回调，原因是其云业务利润率低于分析师预期，引发市场对其能否从大规模投资中获利的担忧。据《TheInformation》援引的内部文件，甲骨文最近一季度靠租赁搭载英伟达芯片的服务器获得约9亿美元营收，但每1美元销售额的毛利仅14美分。

不过有观点认为，这在行业早期属正常现象，甲骨文现阶段是“先迈入场，再谋盈利”。

支撑这场资本循环运转的，除了核心企业间的合作，还有外部资本的注入。

银行、私人信贷、主权基金等机构提供的现金，成为重要助推力。当前AI板块热度高，第三方机构普遍认可相关资产价值，愿意放贷支持数据中心建设。值得注意的是，产业链中仅英伟达有足够现金投资CSP和初创公司，其他企业多需通过第三方融资。

更特殊的是，部分合作仅为意向书，无法律约束和现金流，但双方可凭此融资——OpenAI可对银行说“拿到贷款就能投产”，甲骨文可称“建好中心OpenAI就会入驻”，形成“空手套白狼”的融资模式。

这种加杠杆的行为暗藏风险，一旦市场对AI信心下降或宏观经济出问题，循环就可能破裂，这也解释了为何AI合作消息一公布，股价、融资和市场情绪会同步上涨——这已不仅是技术故事，更是金融杠杆的表演。

那么，AI热潮能持续多久？循环是否会有转不动的一天？

从关键指标看，GPU使用率（算力供需状态）是重要参考。目前需求端表现强劲，AI模型调用的token用量高速增长，谷歌2024年4月产品与API每月处理约9.7万亿tokens，2025年10月已增至1300万亿；供给端则呈现紧张态势，英伟达Blackwell芯片价格上涨，云算力资源短缺，甚至上一代芯片价格也被推高，需求曲线仍陡峭向上。

从宏观视角看，AI被赋予了推动经济增长的重要使命。当前全球经济债务周期处于顶点，各国急需新增长引擎，AI恰好成为这一角色。

在增长稀缺的背景下，AI是少数能让市场相信未来的领域，因此债券市场、主权基金、私募信贷等都在持续注入资金。

但情绪不会永远高涨，AI浪潮能走多远，最终取决于其能否创造可持续价值——用户是否愿意持续付费，企业是否愿意长期订阅。OpenAI、甲骨文等企业间的协议，目前仍建立在正面的用户数据和反馈之上。

2026年，投资人将重点关注云端大厂的AI开支及AI公司付费用户比例。至少现阶段，我们仍处在AI浪潮的开端，其未来走向，仍需时间和市场检验。