从我乐家居2025年前三季度，看下行期的行业或企业，这样做就对了

我们再来更新一家三年前看过的上市公司财报，当时他们正受到恒大等房企“赖账”的影响，现在过了三年，看恢复得怎么样了。南京我乐家居股份有限公司（股票简称：我乐家居）2006年成立，2017年6月上交所主板上市，主要经营全屋定制、整体厨柜、高端门墙系统和软装家具等业务。

从2022年以来，我乐家居的营收就进入了”俯卧撑“发展模式，第一轮下跌和反弹的幅度都比较小；2024年的下跌就不算小了，2025年前三季度的反弹却一样的温柔，全年想要达到上一轮的峰值水平，难度不小。

“全屋定制”业务同比增长15.3%，占比大幅增长后超过了八成；“整体厨柜”大幅下跌超三成，占比也跌破了两成。2020年时，两大业务几乎是对半分的结构，“整体厨柜”业务只比“全屋定制”业务差几个百分点。近几年来，营收结构的差异变大，对我乐家居的平衡发展，还是不利的。

净利润的表现还不错，只有2021年“意外”亏损，其他几年的盈利虽然不及2020年，但水平并不算低。特别是2025年前三季度大幅增长七成多，很有重新创下新纪录的趋势。考虑到2023年前三季度达到过1.5亿元，全年却表现不佳的情况，我们还是保守一些，只认为，全年有创下新纪录的可能，只是这种可能性不太高而已。

毛利率在波动中有小幅增长趋势，部分年份正是靠此实现的净利润反弹。我们多次说过，在营收下跌的情况下，净利润的增长就不可能持续，我乐家居当然也不能例外。

除了亏损的2021年之外，我乐家居的销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平。这方面还是相当厉害的，下行期的作业不好做，我乐家居算是完成得不错。

“全屋定制”业务的毛利率同比有所下滑，但仍然大大高于同比增长后的“整体厨柜”业务。结构上的变化，也就是高毛利率业务占比的增长，对毛利率的提升，起到了一定的作用，抵消掉了“全屋定制”业务的毛利率的下滑，维持了平均毛利率的基本稳定。

2021年的主营业务盈利空间为8.3个百分点，并没有比其他年份低太多，我们以前已经说过，其亏损是当时大客户房企们的“烂账”太多了。后续年份就搞成了“大小年”，单数年份的盈利空间在13-14个百分点左右，双数年份为8-10个百分点，总体水平并不算差。

除了受毛利率的影响，营收的“俯卧撑”发展模式，也带来了期间费用占营收比的波动。从2023年以来，通过压缩销售费用等支出，有一定的成效。2025年前三季度，在营收相对的低位，也能控制住期间费用占营收比，“节流”的效果开始显现。

在其他收益方面，2021年的“信用减值损失”相当夸张，以前说过了，本次就不再赘述；2023年损失也不小，其他年份基本正常。政府补助等收益项相对稳定，如果当年的损失项不大，基本就能抹平，甚至略有净收益。

分季度来看，营收的增长呈大波浪式变化，2024年的后三个季度同比下跌太猛，导致了当年的营收下跌。2025年的前三个季度有涨有跌，但幅度有变小的趋势，看起来是形势好转，实际上是在确认2024年的下跌。

这就是大环境发生了不可逆的变化，我乐家居认了，也采取了合理的应对措施。具体体现就是2025年的各个季度，净利润不仅同比均在反弹，而且还更加的均衡了。至于说与2023年前三季度还有差距，但有机会在四季度扭转这种情况，毕竟2023年四季度的表现可不好。也就是说，我乐家居2025年全年就算无法创下盈利新纪录，搞个仅次于2020年的次高水平，希望还是很大的。

前两年的一季度，主营业务都在亏损，2025年一季度已经是能够较大额度盈利了，虽然2025年没有哪个季度能超过20个百分点，但2025年的前三个季度比前两年同期的表现更均衡，算是摆脱了前两年的波动状态。

这得益于营收和毛利率的相对稳定，2025年一季度的营收规模与其他季度的差异大幅缩小，其毛利率水平也比其他季度的低得更少，算是补齐了薄弱环节吧。

“经营活动的现金流量净额”表现正常，固定资产的投资规模在2024年开始大幅下降。这本来就不是资本密集型的行业，产能建设的成本也不高；在市场需求稳定，甚至下降的情况下，确实没有必要大兴土木了。在这种情况下，当然就不需要净融资了，适当降低一些有息负债，节省一些财务费用也是好事。

我乐家居的长短期偿债能力都是相当强的，2025年三季度末明显“缩表”（总资产下降），原因正是降低有息负债等措施，也有固定资产等下降的影响。这虽然不是“积极进取”的做法，但这样确实是应对现有经营环境的理性选择。

近年来，我乐家居在遭受大客户们“赖账”的不利形势下，稳住了营收和净利润下滑的趋势，业绩虽然不及当年的峰值水平，但总体表现仍然是值得称道的。至于说，规模较小，需要发展的问题，现在只能暂时缓一缓再说了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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