光鲜业绩藏隐忧，东鹏特饮欲借港交所“突袭”红牛大本营？

2025年，中国饮品市场依旧热闹非凡。2月，古茗成功敲响港交所的钟声，拉开了国内饮品的上市之路；随后，蜜雪冰城在3月3日成功IPO；4月，霸王茶姬推开纳斯达克大门，成为“新茶饮美股第一股”；5月8日，沪上阿姨成为第六家上市的新茶饮公司。

反观中国功能饮料市场份额第一，且已经在A股上市多年的东鹏饮料，港股之路并未一帆风顺，4月递交的招股书，因为超时而失效，且曾被证监会要求补充众多资料。10月9日，东鹏饮料再次向港交所递交上市申请书。

港交所对于东鹏饮料十分重要，不但缓解现有财务和股市上的压力，更有望加速其成为东南亚的“第二品牌”的进程。

东鹏特饮光鲜业绩下呈现隐忧

东鹏饮料成立时间要追溯到1994年，和几乎同期成立的加多宝和农夫山泉不同的是，东鹏饮料的市场受限严重。直到2009年，东鹏饮料推出PET塑料瓶装东鹏特饮，主打“加量不加价”，直接挑战当时红牛主导的金属罐高端格局。

东鹏饮料通过亚运会顶级赞助商+央视“中国好礼”身份，完成从“低价替代者”到民族品牌代表的形象升级；同时签约韩红、于适等国民级代言人，将品牌与体育、音乐、公益等正能量场景深度绑定，实现情感溢价。

精准切中价格敏感型蓝领人群，并迅速在下沉市场建立认知，完成从0到1的原始积累的东鹏饮料，凭借“累了困了，喝东鹏特饮”的广告语，让其在全国范围内覆盖200万+终端的经销网络。数据显示，2025年上半年，东鹏特饮华北地区收入同比增幅达73%，东鹏饮料正在逐步打破地域限制。

东鹏饮料狂奔的路上，离不开资本的助力。天眼查数据显示，在2009年改变经营策略后，在2011年和2017年先后完成了两轮融资，并且在2021年成功在上交所主板完成上市。

2024年底，东鹏饮料货币资金56.53亿元、一年以上大额存单、定存组成的债券投资36.73亿元、一年以内的银行理财产生的交易性金融资产为48.97亿元，合计高达142.23亿元。并且计划在2025年用不超过110亿元，购买低风险理财产品。

2025年上半年，东鹏饮料营业收入107.37亿元，同比增长36.38%；利润总额30.02亿元，同比增长40.13%；营业利润30.07亿元，同比增长39.86%，连续3年实现营收和利润的大幅度增长；此外，2025年上半年，东鹏饮料的毛利率更是再提升近0.3个百分点达到45.15%，盈利能力持续增强。

截至2025年上半年，东鹏饮料的总资产229.15亿元，同比增长22.89%；总负债141.76亿元，同比增长22.40%；净资产87.39亿元，较年初增长13.63%；资产负债率61.86%，同比下滑0.40%。债务方面，东鹏饮料流动负债总额137.03亿元，同比增长22.81%；其中，短期借款61.28亿元，同比增加7.69%；应付票据及应付账款13.82亿元，同比增长14.33%。

与此同时，东鹏饮料经营现金流量净额17.40亿元，同比减少23.25%；投资活动现金流净额-12.26亿元，同比收窄52.63%；筹资现金流净额-17.88亿元，同比扩大196.96%。期末现金及等价物余额20.60亿元，同比减少53.34%。

以高质价比击穿市场，再以渠道密集型锁定用户，最后通过多品牌矩阵实现从“能量饮料公司”到“国民饮料集团”的跨越。但2025年，东鹏饮料的部分财务数据已经开始出现颓势。

单一结构后遗症，股东“用脚投票”

东鹏饮料经营现金流净额的减少，似乎也透露出东鹏饮料的一个巨大的隐忧——产品结构单一化。

尼尔森数据显示，2024年东鹏特饮在国内能量饮料市场的销售量占比高达47.9%。2019-2024年行业复合增长率达8.3%，中国能量饮料市场增幅远远落后于东鹏特饮的增速，如此下去东鹏特饮正在遭遇市场天花板。

2025年7月29日，国家卫健委将能量饮料纳入“特殊用途饮料”监管试点，要求标注“每日限量”警示，并禁止18岁以下人群食用含特定成分的产品。在Z世代“无糖即正义”的消费观下，东鹏特饮的高糖策略和监管严重冲突下，东鹏饮料或将面临配方重构成本与消费者流失的双重打击。

在品类研发上，2023年起，东鹏启动“1+6多品类战略”，以能量饮料为基本盘，快速孵化电解质水“补水啦”、果茶“果之茶”、咖啡“东鹏大咖”等新品。2025年上半年，“补水啦”营收14.93亿元（追平2024全年），营收占比升至13.91%，成为第二增长曲线，显著降低对东鹏特饮单一依赖。不过问题在于，“补水啦”营收依然主要依靠现有渠道，并未打开新人群。

2022年到2024年，东鹏饮料的研发费用分别为0.44亿元、0.54亿元和0.63亿元，过少的研发投入不利于东鹏饮料打造重量级新品。

为了维持现有渠道和销售，东鹏饮料不得不长期投入大量销售费用。2022年到2024年，东鹏饮料的销售费用分别为14.49亿元、19.56亿元和26.81亿元，2024年销售费用增速高达37.07%；2025年上半年，销售费用高达16.82亿元，同比增长37.31%，已经超过营收增速。

近年来，大额盈利的东鹏饮料保持规模分红，上市后累计派息超过50亿元，2025年上半年又派发13亿元中期股息。一旦流动性收紧，“高分红+高负债”组合，可能触发债务螺旋。

与此同时，随着大额分红而来的却是股东加速离场。根据南方新消费报道，自东鹏饮料股票自2022年解禁后，其股东累计减持超过50亿元，第二大股东君正投资套现逾40亿元。2025年清仓意图明显，在一季度和六月底连续抛售后，持股比例仅剩1%；此外，2025年5月鲲鹏投资一次减持即套现19亿元。这种“业绩新高→股东精准撤离”的反差，值得关注。

东鹏饮料用极致性价比征服了蓝领市场，却也因此被贴上低价、高糖、土味的标签；用渠道密集型建立了壁垒，却也因此陷入终端吞噬利润的泥潭；用单一大单品实现了规模神话，却也因此让股东、消费者同时成为潜在的“做空者”。

港交所助力东鹏饮料出海，能否成功替代红牛？

股东大规模离场，东鹏饮料需要提振股民信心，在港交所上市便是重要的一步。

2022年以来，我国监管层积极支持优质龙头企业赴港上市，证监会在2024年明确表示欢迎A股上市公司到香港上市，港交所也相应优化审批流程，为“A+H”模式开设“绿色通道”。通过H股上市引入国际投资者，以较A股折价的方式发行新股，有助于未来大股东在更大市场上实现减持变现，同时减少对A股股价的冲击。

尽管东鹏饮料账面现金较为充裕，但2024年末H1公司短期借款激增至61.28亿元，资产负债率攀升至61.86%，存在“大存大贷”现象。若能通过H股再融资补充权益资本，可改善债务结构，降低财务费用，有利于公司长远稳健发展。

东鹏饮料此次冲刺港交所，表面是融资，实质是“以资本换时间”，试图用港股平台把“出海故事”讲成第二增长曲线。

早在2021年，东鹏饮料就在香港设立子公司，开始探索海外上次航，此后成立海外事业部。东鹏饮料曾发公告表示，拟于印尼投资至多两亿美元设立分公司进行软饮料的生产与贸易。东鹏饮料此次赴港IPO，募集所得资金净额将主要用于完善产能布局和推进供应链升级，加强品牌建设，推进全国化战略，拓展海外市场业务，加强数字化建设，增强产品开发能力等，以支持公司的持续发展。

港股作为国际资本市场，能为东鹏品牌走向海外赋能。东鹏饮料希望借助香港平台吸引全球投资者，提升品牌认知度，为日后进军东南亚等海外市场铺路。其竞品红牛、Monster等皆通过国际化做大做强，赴港上市是东鹏全球化战略的关键一步。

2016年华彬红牛与泰国天丝的商标纠纷导致渠道收缩，东鹏饮料趁机抢占市场份额。尽管红牛在泰国等传统市场占据主导，但东鹏通过低价策略在下沉市场形成差异化优势。东鹏饮料需要一场闪电战，在红牛母公司天丝集团启动反击前，通过低价快速占领市场。

红牛在泰国、奥地利两大总部拥有功能性配方专利集群，且通过F1、极限运动、电竞全球赛事绑定“挑战极限”心智30年，一旦变成拉锯战，东鹏特饮“替代红牛”仍是小概率事件。