国投白银LOF估值调整风波：从净值暴跌到投资者维权

最近，国投白银LOF（161226）的舆情还在持续发酵。

国投白银 LOF是国内唯一可场内交易的白银期货公募基金，近期陷入“连续跌停”+“估值调整”+“高溢价”的三重困境，引发市场广泛关注。

此前，国投白银LOF（161226）因基金公司单日调整估值方法，引发了公募基金历史上罕见的净值暴跌。

事件的核心在于国内外白银价格的强背离。

由于国际白银价格在1月30日出现“史诗级”暴跌（跌幅超30%），而国内上海期货交易所（上期所）白银期货受±17%涨跌停板限制，无法完全反映国际市场的跌幅，导致基金净值出现“虚高”。

为防止先赎回的投资者套利损害剩余持有人利益，国投瑞银基金于2月2日晚间发布公告，临时调整估值方法，将参考基准从国内沪银期货结算价切换至国际银价波动幅度。

这一调整导致基金单位净值从3.2838元骤降至2.2494元，单日跌幅高达31.5%，创下公募基金历史纪录。

这一“追溯调整”不仅让当日赎回的投资者实际亏损远超预期（原本预期最大亏损仅17%），更引发了市场对信息披露滞后和规则突变的强烈质疑。

国际银价大幅震荡，投资者面临“卖不出”困境

最近一周多时间，国际黄金和白银价格大幅震荡，伦敦银现价格从本轮高点迅速回撤超过45%，导致市场观望情绪浓厚。

国投白银LOF陷入了流动性枯竭的泥潭，国投白银LOF的持有人可以说是“被关起门来打狗”。

由于场内交易价格受10%涨跌停限制，无法像净值那样一步到位，导致场内价格远高于实际净值，形成巨大的“价格泡沫”。

自2月2日起，国投白银LOF连续多个交易日出现“一字跌停”，跌停板上封单金额累计超过80亿元，但日均成交额仅约2亿元，绝大多数持仓者无法卖出。

尽管价格大跌，但场内溢价率依然高企（截至2月7日溢价率仍超49%），这意味着投资者即便在跌停板卖出，仍可能面临巨额亏损。

信任危机爆发，超2万条投诉背后的博弈

这场风波迅速演变成了一场信任危机。

截至2月7日，各大投诉平台上关于国投白银LOF的集体投诉量已超过2万条，涉及投资者超1.7万人。

还有投资人想人肉基金经理的家庭住址。

投资者的核心诉求集中在两点：

一是质疑基金公司“先操作后公告”且具有追溯效力的做法，剥夺了投资者的知情权和决策权；

投资者质疑点在于，基金公司为何不在交易前或交易中公告，而是在盘后净值公布时才“追溯调整”，导致当日赎回的投资者实际亏损远超预期（按国内跌停板计算亏损约17%，但实际按调整后净值亏损达31.5%）。

二是认为基金公司在国际银价下跌时参考国际价，而上涨时却按国内结算价（受涨跌停限制），存在“双重标准”和估值方法的不公平性。

面对汹涌的舆情，国投瑞银基金于2月6日发布公告成立工作小组，表示支持投资者通过和解、调解、仲裁等渠道维权，但并未提出具体的赔偿方案。

深层问题暴露：产品缺陷

此次事件暴露了商品类LOF在极端行情下的多重机制缺陷。

首先，该事件暴露出产品本身在设计上的缺陷。基金底层资产挂钩国内期货（17%涨跌停限制），却在国际行情剧烈波动时援引无涨跌停限制的国际价格估值，造成规则错配与估值失真。

其次，行业层面，估值标准模糊（未明确跨市场价差触发估值切换的具体阈值）和信披时效不足（盘中未预警调整可能）成为盲区。

此外，投资者适当性管理严重缺失，社交媒体“无风险套利教程”误导大量新手入场，但基金风险提示未明确高溢价与流动性风险的关联性，导致投资者误判风险承受能力。

规则、信任与未尽之责待完善

此次国投白银LOF风波的核心链条清晰可循。

国际银价剧烈波动（外因）触发了国内期货涨跌停板限制与基金国际估值基准之间的根本矛盾（产品结构性缺陷）；

基金公司为应对潜在套利而采取的“追溯式”估值切换（应急措施失当），虽有其合同依据，但因信息披露的滞后与解释的不足，瞬间点燃了持有人的恐慌与愤怒；

随后，场内流动性枯竭与高溢价并存的困局，则彻底将数以万计的投资者锁死在“跌停板”上，眼睁睁看着估值泡沫被缓慢而残酷地挤压。

这场风波留下了多重深刻的启示与亟待填补的空白。