从120美元到5亿美元：布莱尔·赫尔如何将“21点算牌术”炼成量化交易圣杯？

与许多在20世纪70年代初从赌博起步的人一样，布莱尔·赫尔（Blair Hull）成功地将自己的赌技转化为一段辉煌的投资与交易生涯。从最底层起步的他，最终积累了超过5亿美元的财富。

布莱尔·赫尔是史上最成功的期权交易员之一，他在职业生涯巅峰时期的平均年化收益率高达约100%。

赫尔最初因阅读艾德·索普（Ed Thorp）所著的《战胜庄家》（Beat The Dealer）而进入了概率与下注的世界。索普是交易与二十一点领域的传奇人物。

赫尔以一名二十一点玩家的身份起步，他很快意识到赌博与交易之间的相似之处——真正重要的不是运气，而是策略与纪律。后来，他将自己的专长转向期权市场，并于1985年创立了Hull Trading Company，运用概率理论系统地从市场定价错误中获利。

布莱尔·赫尔生平简介

布莱尔·赫尔1942年出生于加利福尼亚州，也就是如今的硅谷地区。他出身普通，并非富裕家庭。高中毕业后，他在一家罐头厂工作，以帮助家庭维持生计。就在那段时间，越南战争愈演愈烈，他服役于美国陆军达六年之久。

退伍后，赫尔先是当上了一名高中数学与物理教师，随后决定重返校园深造。和许多优秀的赌徒一样，他天赋极高，尤其擅长数学。他先后完成了MBA学位，以及哈佛大学的OPM（企业主/总裁管理）课程。

就在那个时期，赫尔读到了艾德·索普（Ed Thorp）的《战胜庄家》（Beat the Dealer）一书。他被书中提到的“二十一点中的可计算优势”深深吸引，并开始尝试实践与改进自己的策略。

29岁那年，赫尔带着仅有的120美元踏上了前往拉斯维加斯的巴士，准备检验自己的二十一点策略。他最初在1至4美元的赌桌上起步，之后逐步提升到5至25美元的下注范围。

赫尔从未把二十一点视为“赌博”。在学习期间，他接触到了诺贝尔奖得主、斯坦福大学教授威廉·夏普（William Sharpe）的理论——夏普将投资定义为“为了预期的未来收益而牺牲当下消费”。

这句话让赫尔深受启发。他认为，只要自己拥有有效的策略与优势，并能严格执行，那么自己就是投资者，而非赌徒。在二十一点中，目标就是只在你对赌场有优势时下注。随着牌靴中牌被陆续发出，熟练的算牌者可以追踪高牌与低牌的比例。当高牌（A和10）比例较高时，玩家的胜率上升，因为这些牌能组成更多的二十一点。

从1971年起，赫尔连续五年活跃于二十一点赌桌。到了1974与1975年，他迎来了赌博生涯的重要转折——加入了一支专业的算牌团队。该团队组织严密，每位成员都必须通过严格的考试才能加入。

在团队作战中，成员通常分工明确。有人专职负责坐在赌桌前计算高低牌比例，当局势有利时，便呼叫“主力玩家”登场，由他负责大额下注。这样一来，团队既能在不引人注意的情况下加大赌注，又能更快地扩大优势。

到1976年底，团队成员最终被拉斯维加斯各大赌场识破并全部列入黑名单。那支团队的运作模式后来被写进一本名为《The Big Player》的书中，这本书在赌博圈内颇具传奇色彩，但如今已绝版。

从赌徒到投资家

离开赌场后，赫尔将目光投向了一个不会禁止下注的地方——股票市场。

他用在二十一点中赢来的资金，购得太平洋证券交易所的一个席位，开始正式从事交易。凭借数学功底，他成为最早一批通过量化模型捕捉期权定价错误并从中获利的人之一。

1985年，他创立了自己的公司——Hull Trading Company。他组建了一支当时极具前瞻性的团队：博士、数学家、计算机科学家——这些人通常不会出现在交易大厅上。公司开发了自动化交易工具与技术，用以在期权与市场中执行交易。

赫尔的思维走在时代前沿，结果也极为亮眼。1999年，他以5.31亿美元的价格将公司出售给高盛集团（Goldman Sachs）。

此后，赫尔又创立了另一家交易公司，并通过多因子模型预测市场价格走势，继续管理自己的基金。

而这一切的起点，只是那笔——120美元的本金。

布莱尔·赫尔的交易策略解析

以下是赫尔在交易策略中所运用的核心原则：

布莱尔·赫尔论如何建立交易优势

赫尔在杰克·施瓦格（Jack Schwager）的名著《新金融怪杰》（The New Market Wizards）中这样阐述他对“市场优势”的理解：

“在二十一点的基本规则中，赌场拥有微小的优势。然而，如果许多小牌已经被发出——也就是说，牌堆中剩下的10点牌和A较多——那么赔率就会向玩家倾斜，约有1%到2%的优势。……我知道，只要我在拥有优势时持续下注，最终一定会赢。按照索普的建议，我以120美元为起始本金，每次下注1到4美元。两年后，我盈利约1万美元。……无论你玩的是二十一点还是做交易，你的盈利能力取决于两个因素：你是否有优势，以及你能在多大程度上反复利用这种优势。

团队作战模式带来两个好处。首先，假设我一个人在周末玩牌，胜出的概率是三分之二。如果我与另一人合并资金，那么总的交易天数会翻倍，胜率也会提高到四分之三。玩家越多，优势就越强，成功的概率也就越高。”

所谓交易优势，是指能让你在市场中拥有更高成功概率的独特优势。它可能来自信息的不对称、技术或算法的领先，甚至是你比别人更强的心理素质。

寻找交易优势的有效方法，是深入分析市场低效性，并找到可加以利用的机会。可以把市场想象成一个由强弱不一的参与者组成的生态系统——你的目标是系统性地利用较弱交易者的漏洞，从而持续获利。

一旦你找到了属于自己的交易优势，接下来成功与否就取决于你能在市场中应用这种优势的频率。优势用得越多，你赚得就越多。

布莱尔·赫尔论股市中的风险管理

赫尔之所以能在交易中脱颖而出，还得益于他在回撤期内出色的风险控制能力——这项能力正是他在二十一点赌桌上磨练出来的：

“经历长时间亏损仍能有信心坚持系统，这对我进入交易场时帮助极大。风险控制的经验同样如此。在二十一点中，即使你拥有优势，也仍然会经历一段显著亏损的时期。那时你必须缩小下注规模，以避免爆仓的可能性。如果你损失了一半本金，那就得把下注额也减半。这在你亏损严重时非常难做到，但它对生存至关重要。”

执行机械化交易系统或策略时，绝不能在亏损期停止交易。一旦你暂停，很可能在市场反转的关键时刻错过机会——而那往往是能弥补前期亏损、甚至取得更大利润的阶段。

在回撤期适当缩小持仓规模是一种有效做法，这不仅能保护账户资金，也能守住“心理资本”。当亏损越来越小、账户下滑速度放缓时，你的心理压力也会大大减轻，从而保持更稳定的执行力。

布莱尔·赫尔论交易中的情绪管理

赫尔在处理情绪上的核心理念，是管理好自己的自我：

“那些渴望被公认为‘最伟大交易员’的人，往往并不是最伟大的交易员。因为自我会干扰交易过程。”

想在市场中取得成功，你必须保持客观，勇于承认自己的错误。但这往往是痛苦的，而这种痛苦正来源于自我。

然而，如果你不承认错误，正如瑞·达利欧（Ray Dalio）所说的那样，你就永远无法进步：

“那些在意自己形象、害怕出丑的人，通常会掩饰自己的无知与弱点，因此他们从未学会如何真正应对这些问题，而这些弱点也会在未来继续阻碍他们。”

布莱尔·赫尔的期权交易策略

赫尔的期权策略核心在于：识别那些偏离理论价值的期权。

“每天我都会运行一个计算机程序，生成期权的理论价值表，用来告诉我在某个特定股票价格下，每个期权应当值多少钱。基本上，我拿着这些表在交易大厅里走动，一旦发现某个期权的市场价格与模型理论价格不符，我就买入或卖出。……真正的关键是相对价值。使用哪种模型并不重要，只要你能在所有期权定价上保持一致即可。

我真正关注的是期权之间的相对价格。我会先调整模型中的隐含价格，使平值期权的模型价格与市场价格一致。举例来说，如果模型显示平值期权的价格为3，而市场实际交易价格是3.5，那么我就会上调模型中的波动率假设，使平值期权的价格同样为3.5。一旦完成这个调整，其他期权的理论价格也会随之与市场保持一致。接下来，我只需买入那些被低估的期权，卖出那些被高估的期权即可。”

市场的定价模型远非完美。赫尔的策略正是利用了这种不完美来获利。其原理在于：期权定价模型假设价格分布是正态分布，但现实市场中的价格分布其实具有更厚的尾部（肥尾），意味着大幅波动发生的频率更高。

这种模型与现实之间的不匹配，正是交易者可以利用的优势所在。