相比4月，如何看待本次中美摩擦升级和市场影响

当地时间10月10日，美国总统川普大为光火、火力全开，在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，将对“所有关键软件”实施出口管制，可能会对波音公司的飞机零件实施出口管制。

为什么中美博弈再度升级？美方对中国造船业进行不合理制裁，中国进行对等反制。10月3日，美国宣布自10月14日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费。中国方面作出及时有力的反制措施（轮船和稀土是中美博弈的核心议题），主要有三：

1、10月9日，中国商务部出台稀土新规，全面升级出口管制，除了稀土原矿以外，对含≥0.1%中国重稀土成分的磁体、半导体材料实行出口许可，同时将稀土开采、冶炼、永磁体制造技术及关键设备纳入管制，并对军事用途或潜在军事用途产品实行逐案审批；

2、10月10日，中国交通运输部宣布自10月14日起，对美籍或美控股船舶在中国港口停靠征收每净吨400元人民币的“特别港务费”，并计划逐年提高，形成对等反制；

3、对英伟达、高通等部分企业展开反垄断调查。

实际上，虽然5月12日中美日内瓦联合声明之后，中美贸易摩擦总体上呈现趋缓迹象，但9月份以来美国在部分领域对中国再度施压。9月8日，美国战略金属公司（USSM）与巴基斯坦签署谅解备忘录，共同开发稀土及关键矿产资源链，包括勘探、选矿和冶炼等环节。9月12日，美国商务部将复旦微电子等23家中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI领域技术出口。9月份，对中国电动汽车、太阳能电池、家具、重卡等领域加征25~100%的关税。

彭博社指出，不断升级威胁可能只是北京和华盛顿在谈判中占据优势的一种手段。实际上，北京发布的稀土新规，部分将于11月8日正式生效，而中美关税战本轮休战期是在11月10日结束。

川普是否会“TACO”？银河证券认为，川普还是会回到谈判桌前寻求解决方案。一方面川普宣布关税11月1日起生效，考虑到11月上旬将迎来第二个90天关税暂缓期满，以及10月底的APEC会议，关税的生效日期已经为谈判留出时间窗口。另一方面，体现了川普惯用的谈判手法——以强硬姿态制造压力，再通过灵活让步寻求交易空间。因此，提高100%关税的可能性极低，但不排除11月之后中美双方总关税水平边际上升的可能性。

至于市场影响，A股或现小幅波动，向上趋势不变，伴随市场风格切换。美元兑人民币汇率的波动区间为7.1-7.2。

考虑到4月市场巨震还历历在目， Degg_GlobalMacroFin也总结了4点不同。

1、这次是我方反客为主，成为“谈判桌上把脚放在桌子上的人”

无论是2018-19年还是本轮， 美方在中美谈判期间搞小动作是常态，谈和打 的节奏主要掌握在川普手 中， 这次我们把极限施压的主动权拿回来了。

与4月相比， 这次川普希望达成协议的需求可能更高了。 一是经济层面， 美国经济放缓压力边际增加，就业市场走软比半年前更加明显，贸易摩擦无序升级的经济基础更加薄弱。 二是政治上距离中期选举更近， 且中方还可以取消已经签署的TT协议，这对于美方而言将非常难受。 三是4-5月关税已经达到过140%+了，所以川普清楚，和中国对打关税战来逼迫中国服软是没有前途的。综上，川普暂不具备彻底掀翻桌子的条件。

2、市场恐慌情绪远不及4月初

4月3号当天VIX即升破 30, 随后连续13个交易日维持在30上方，且在4月7-8号期间一度碰触 50的历史极端恐慌区间 。 目前VIX仅从16.4上升 到21.6附近 。

这也容易理解，4月初的对等关税幅度 远超所有投 资者预期，且针对的所有经济体，属于未知的未知 (Unknown unknown)。而这次冲突主要集中在中美之间，即便回归100%+的关税，在4-5月也曾经预演过，TACO交易逻辑仍然深入人心。

3、广义流动性层面暂时无忧

观察广义层面流动性压力的一个方法是先观察那些流动性不佳的资产，比如通胀保护债(TIPS)。如果观察到衰退风险在升温，但TIPS收益率（真实收益率）不降反升，通常是流动性全面恶化的前兆，反映出投资者因流动性或者风险约束而无差抛售一切资产。例如4月4号TIPS收益率就已经掉头向上，而当日标普大跌6%，表明流动性已经初步出现了问题。转过周末后的7-8号果然出现了流动性的更广泛恶化，包括10年期名义债在内的“安全资产”出现了普遍性下跌。

从这次市场表现看，10年期TIPS yield随着美股下跌而下降，降幅约5bps，说明流动性压力不显著。而黄金在消息公布后快速上涨，也反映出暂不存在“抛售一切资产”之压力。

4、但全球市场的整体脆弱性比今年3-4月要更高，这是值得注意的风险

无论是今年4-5月的案例，还是2024年 8月Carry trade unwind的案例，再或是2018年初的案例都可以看出：在一个资金和情绪高亢的环境下， 宏观因素往往只是导火索，波动率和踩踏才是最大的风险。 短期而言，投资者应该对这一点保持敬畏，哪怕川普“如期”TACO。