蛇吞象？生产歼20的中国军工巨头174亿就被收购，这到底是为什么

成飞传奇：草根铸脊梁

1958年，成都黄田坝上建起国营132厂，条件苦哈哈的，设备还得靠中苏合作凑齐。六年过去，1964年11月，第一架歼-5甲战斗机飞上天，这可不是小打小闹，直接拉开了中国航空工业的序幕。歼-5系列接着批量生产，不仅装备自家空军，还出口好几个国家，换回外汇帮厂子扩建。

后来呢，歼教-5和歼-7接棒上场。歼-7从上世纪70年代开始搞，改进型一波接一波，空军训练和作战都靠它撑着。出口量大得很，外汇赚了不少，厂子也越建越大。到80年代，技术升级跟上趟，引入计算机辅助设计，风洞测试啥的都玩起来了。歼-7的国际订单源源不断，成飞的名声渐渐传开。

转眼90年代，自主研制成了主旋律。1986年歼-10项目立项，历经十几年，1998年3月原型机首飞，2004年正式服役。这款第三代战斗机，鸭翼布局、机动性强，直接打破国外垄断。空军列装后，成飞的生产线忙得不可开交，自动化设备上马，产能稳稳提升。歼-10不光打仗用，还拉动产业链，周边企业跟着沾光。

最亮眼的还是歼-20。2011年1月11日首飞，第五代隐身战机，全球瞩目。中国能独立搞出这玩意儿，成飞功不可没。批产加速，隐身材料、矢量发动机这些高精尖技术，全靠他们啃下来。成飞不只军机，还参与C919大飞机机头和AG600水陆两栖飞机的民用项目，军民融合玩得溜。

可好景不长，发展快压力也大。2023年财报一出，总资产1216.76亿元，营收749.68亿元，净利润24.23亿元，听着亮眼，但资产负债率89.32%，高得吓人。每100块资产，89块是借来的，资金链绷得紧。

研发上，2022到2023年砸了22.12亿元，新型战机预研和歼-20产能提升，两头烧钱。军工企业融资难，政策审批层层关，贷款拨款跟不上趟儿。双线作战，扩产还得搞创新，成飞这脊梁骨，扛得有点吃力。

其实军工这行，本来就不是赚快钱的买卖。核心资产国家管得严，想上市借钱，得过五关斩六将。成飞的困境，不是个案，整个行业都面临类似问题。正因为底子厚，技术储备足，才有重组的底气。成飞从草根起步，铸就航空脊梁，现在遇瓶颈，也得想辙往前冲。

重组玄机：低价藏深意

成飞重组这出戏，2023年1月11日拉开帷幕。中航电测扔出公告，要发行股份买下成飞100%股权，作价174.39亿元。停牌那天，市场炸锅了。中航电测市值才60多亿，总资产超1200亿的成飞，怎么就174亿成交？蛇吞象啊，这低价听着像白菜价。

先别急着喊冤，里面门道多着呢。成飞股权评估240.24亿元，扣掉65.85亿元国有独享资本公积，就剩174.39亿元。这不是贱卖，是会计规则玩的把戏。重组方案里，成飞分成两块：成飞航产评估2.59亿元，承诺2023-2026年累计净利润6651万元；

成飞母公司评估32亿元。专利权等无形资产14，378.79万元，全算进去了。交易用发行20.86亿股完成，每股8.36元，航空工业集团持股89.8%，国有控股铁板钉钉。

为啥用中航电测这壳？成飞核心业务上市难，政策红线在那儿摆着。直接IPO，审批卡半年起步，军工保密要求更是一道坎。中航电测是航空工业集团旗下上市公司，测控设备业务稳，借它当壳，等于曲线入市。左手倒右手，资金还在国企兜里转，不存在资产流失。国家层面，这叫战略重组，整合资源，盘活军工资产。

过程曲折，足足18个月。2023年上半年，证监会反馈意见，中航电测改了又改。10月11日预案修订，2024年1月审核中断，6月25日重启。7月5日公告，11日深交所并购重组委过会。辩论会上，战略价值摆出来，数据一条条列，委员们点头通过。证监会注册后，2025年1月6日过户完成，成飞正式并入。

低价谜底，其实是起步价。成飞手握歼-20生产线，技术壁垒高，市场前景广。上市后，市值翻几倍不是梦。2023年营收近750亿，净利润24亿，负债率高但运营稳。重组不改实控人，不算借壳，监管松口气。军工证券化，这步棋走对了，成飞借壳，融到钱搞研发，产能上台阶。

这玄机藏得深，国家考量摆首位。军工企业缺钱，传统拨款贷款不够用，资本市场是出路。成飞这事，平衡了安全和效率，守住底线还盘活资源。低价听着刺耳，细想是长远布局。重组不是儿戏，每步都踩实了，逻辑严丝合缝。

腾飞之路：借壳启新程

重组落地，成飞新征程就这么开了。2025年1月22日，新股发行完，总股本27.67亿股。上市首9天，股价暴涨4倍，市场用脚投票，看好成飞潜力。2月14日更名公告，17日起简称中航成飞，代码302132。半年报一出，营收207亿元，扣非净利大增1180%，合并范围变了，但实力蹭蹭上。

融资门一开，钱来得快。增发新股，资金直奔研发和扩产。歼-20产能稳升，新型战机预研加速，风洞测试、材料迭代，全有底气。以前靠拨款掐着点，现在股市一圈钱，生产线自动化上马，效率翻番。军民融合更带劲，歼-20技术转民用，无人机、自动驾驶底层模块，全能借力。C919和AG600项目，订单多起来，营收多元化。

国家航空工业，借这东风上台阶。成飞从单一生产，转综合平台，产业链拉长。国际市场，歼-10出口稳，歼-20技术输出，合作协议签了不少。以前跟跑，现在并跑，领跑指日可待。国防底气足，每多一架先进机，空防就牢靠一分。

这模式成标杆，军工改革里程碑。其他央企盯着呢，证券化浪潮起，资源高效用。平衡国家安全和市场机制，玩得溜。成飞腾飞路，刚起步，借壳这步，启了新程。话说，航空工业这块儿，中国人自己说了算，未来亮堂堂。

重组后，中航成飞年营收目标800亿，财报规划一步步推。产能提升，交付空军基地，国际航展上模型亮瞎眼。技术储备像富矿，挖出来军民两用。负债率降下来，运营更健康。这事接地气，国家战略落企业头，成飞扛起脊梁，继续往前冲。