【四季报】碳酸锂：过剩格局VS短期供需错配

来源：市场资讯

（来源：一德期货）

　　作者：谷静/F3016772、Z0011885/

　　为准。

• 总体格局

　　供应过剩但边际好转：全球锂资源仍处于产能扩张周期，需求端增长持续超预期；

　　核心矛盾：江西云母矿的最终落地情况。

• 供需推演

若江西矿停产，月度供应将减少约万吨，供需紧平衡；

　　若问题妥善解决，供应将维持高位，过剩压力重现。

• 价格展望

　　乐观预期：价格密集运行区间下移，预计在【65000,75000】元/吨；

　　悲观预期：价格密集运行区间上移，预计在【72000,85000】元/吨。

　　从供应端看，全球范围内锂资源依旧处于产能扩张周期内，南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能持续增加，今年1-9月国内产量维持48.23%的增速，前9个月进口量预计增速4.5%，总供给增量明显。

　　从需求端看，从终端耗碳酸锂量看，根据测算1-9月国内总耗碳酸锂量累计同比增速在40%以上。动力方面，终端新能源汽车前8个月数据累计同比维持37%附近的高速增长，动力电池装车量前8个月累计同比增长43.1%；储能方面，国内储能电池产量累计同比增速59.27%，同时国内储能电池库销比已经跌至1以下。总体看消费端维持超预期高增长。

　　利润角度看，三季度，矿价以及锂盐价格联动性更加紧密。当前国内澳矿价格830美元/吨，折算LCE成本7.4万元/吨；根据澳矿企业财报数据，澳矿二季度成本基本与一季度持平；国内外采锂辉石以及锂云母冶炼一度出现了利润，随着锂盐价格回落，外采冶炼再次亏损。

　　总体看，碳酸锂供需维持过剩格局，但由于江西云母矿证问题，叠加需求超预期表现，供需边际好转。根据四季度月度供需平衡表的预估，我们对于四季度碳酸锂盘面运行区间做出预估：

　　供需基本面乐观预期下，价格密集运行区间或在【65000,75000】；

　　供需基本面悲观预期下，价格密集运行区间或在【72000,85000】。

01

2025年三季度碳酸锂市场回顾

1.1 期价走势：云母矿证问题，抬升盘面震荡区间

　　三季度由于江西8座矿证违规问题以及青海环保等问题，碳酸锂盘面从6万附近的震荡平台上升至70000-90000元/吨的高位区间，炒作情绪退去后，盘面再次回到了7万附近的震荡平台。对于当下价格，我们认为难以再回到6万附近的低位，主要原因是海外矿山二季报显示多数矿山运营成本相较一季度有所抬升，加之国内枧下窝矿于8月9日已经停产，资源端减量明显。同时，消费端动力电池以及储能电池目前都有超预期表现，国内月度供需处于紧平衡甚至短缺状态。目前市场静待江西8座矿山后续的相关政策落地。

图 1.1：碳酸锂期价

资料来源：Wind，一德有色

1.2 现货市场：盘面回至B结构，电工价差微走扩

　　三季度碳酸锂盘面先扬后抑，现货价格跟随盘面，电池级碳酸锂现货价格先抑后扬【61300,85700,73750】区间内波动，工业级碳酸锂先抑后扬【59700,83400,71500】区间内波动。同时，三季度广期所期货仓单大量注册，从季度内的低位13131吨（不考虑7月31日集中注销的最低位）增加至目前的近4万吨，相对应盘面也从一度的不规则C结构再次转为B结构，仓单现货升贴水结束明显升水状态，转为平水。电工价差微走扩至2000元/吨以上。

图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）

资料来源：Wind，一德有色

图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）

资料来源：Wind，一德有色

02

基本面：全球供需分析

2.1 海外矿山：资源端成本下移

　　目前已经停产的澳洲锂矿有Mt.Cattlin、Bald Hill、Pilbara的Ngungaju工厂以及Finiss。在产的矿山有Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion、Widgina、Mt.Holland矿山和Kathleen Valley。澳洲矿山企业2025年二季度财报显示。

　　季报数据显示，根据最新一季度报告显示，澳矿多维持年度产量目标指引，未因价格低迷出现减产或下调年度产量目标指引。Greenbushes一季度锂精矿产量环比减少13%，同比增长22%，维持全年135-155万吨的产量目标；PLS今年一季度产量12.5万吨，环比减少33.6%，同比减少30.2%，维持70-74万吨的年度产量目标；Mt.Marion今年一季度产量14万吨，环比增加21%，同比减少23%，年度产量目标从15-17万吨上调至18.5-20万吨；Wodgina今年一季度产量12.6万吨，环比增长17%，同比增长29%，维持年度42-46万吨的产量目标；Mt.Cattlin今年一季度处于维护和保养中，年度产量指引为0；Finiss矿山近期发布重启研究报告，但目前尚未重启；去年新投产的Mt.Holland矿山和Kathleen Valley年内预计合计提供5.5万LCE。同时，澳矿今年一季度多家矿山通过增加产量降低成本，澳矿目前运营的8家矿山一季度运营成本均低于2025年年度指引成本，这也是目前价格尚未引起资源端出现减产动作的主要原因。

表 2.1：澳矿二季度报告

资料来源：矿山企业财报整理，一德有色

　　南美矿山和盐湖情况：SQM今年二季度锂盐销量5.31万吨，其中智利销量5.17万吨，预计全年销量同比增长10%，即2025年销量达22万吨；Cauchri-Olaroz盐湖二季度产量环比提高18%至8500吨，上半年总产量1.57万吨，2025年年度产量目标3-3.5万吨，该项目目前正在推进扩展计划，计划新增4万吨/年的碳酸锂产能；Arcadium Lithium盐湖项目二季度产量1.2万吨，环比减少5000吨，降幅达29.41%，其Fenix扩产1万吨项目预计2026年投产；Hombre Muerto一期产2.5万吨氢氧化锂工厂于2024年10月竣工，今年4月达产，2024年约0.4万吨LCE产量，今年约1.6万吨LCE，二期项目设计产能2.5万吨，预计2026年投产；Centenario-Ratones锂盐湖项目今年一季度产量440吨，二季度产量270吨，下半年继续推进工厂产能爬坡，年内产量目标4000-7000吨（低于年内1-1.3万吨的产量指引）；紫金矿业的3Q盐湖一期预计今年三季度投产，年度产量2万吨。

　　非洲锂矿山运行情况：根据中矿资源发布的半年度财报数据，其在津巴布韦的Bikita矿今年上半年其自供原料实现锂盐销量17869吨，同比增长约6.37%，其上半年对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨；根据盛新锂能发布的半年度财报数据，其在津巴布韦的Sabi Star锂矿今年第一季度矿山因实施技改及配套设施建设暂停了生产，4月份矿山恢复生产；雅化集团在津巴布韦Kamativi锂矿项目锂矿石处理能力230万吨/年，锂精矿铭牌产能35万吨/年。预计2025年锂精矿产量约28万吨，2026年锂精矿产量将达产；赣锋锂业在马里的Goulamina锂矿项目，一期项目50.6万吨锂精矿的出货量，7月2日宣布，已完成对Mali Lithium公司100%股权的收购。首批锂精矿由矿山现场装载后经陆运至发运港，8月初抵达国内港口；马里Bougouni该矿区具备100万吨锂矿石采选能力，年产量预计超过12.5万吨锂辉石精矿。截至8月中旬，已产出超过4.5万吨锂精矿。目前矿山团队在推进从马里政府获得出口许可。

　　北美NAL锂矿项目2025年一季度锂精矿总产量43261吨，环比减少15%；二季度生产锂精矿58533吨，环比增长35%。年度产量目标19-21万吨。

2.2 中国锂资源：冶炼总产能增加，锂辉石占比继续提升

　　三季度国内碳酸锂冶炼产能持续增加，截至9月，碳酸锂月度冶炼产能14.45万吨，主要增量依旧在锂辉石冶炼产能上。其中，锂辉石月度冶炼产能增至8.18万吨，占比56.60%；锂云母冶炼产能4.03万吨，占比27.92%；盐湖冶炼产能2.24万吨，占比15.48%。

图 2.1：国内冶炼产能情况

资料来源：SMM,市场公开信息整理，一德有色

2.3 全球需求：全球新能源汽车销量表现超预期

　　根据高工产业研究院(GGII)数据，2025年8月全球纯电动汽车与插电式混合动力汽车销量同比增长15%，至170万辆，这一增速创下今年1月以来的最低水平，反映出同比基数抬升带来的增长压力。分市场看，欧洲市场电动汽车销量同比飙升48%，达283453辆；北美市场同比增长13%，至201255辆；全球其他地区销量同比激增56%，突破144280辆。

图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）

资料来源：Wind，一德有色

图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）

资料来源：Wind，一德有色

　　国内2025年1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%。其中，国内销量808.8万辆，同比增长30.1%；出口153.2万辆，同比增长87.3%。

图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）

资料来源：Wind，一德有色

图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）

资料来源：Wind，一德有色

　　动力方面，根据高工产业研究院(GGII)数据，2025年7月全球范围内动力电池装机量约86.8GWh，同比增长30%。1-7月全球动力电池累计装机量约552.7GWh，同比增长34%。其中，全球动力电池装机量排名前十企业合计装机495.8GWh，占据全球89.7%的份额。储能方面，2025年上半年全球储能电芯出货规模为240.21GWh，同比增长106.1%。其中，全球大储电芯出货量达到218.57GWh，占整体市场的91%。小储电芯出货量达到21.64GWh，占整体市场的9%。目前动力和储能电池需求表现都超出市场预期。

图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）

资料来源：Wind，一德有色

图 2.7：中国储能电池产量（单位：GWh）

资料来源：Wind，一德有色

图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）

资料来源：Wind，一德有色

图 2.9：中国电池出口（单位：个）

资料来源：Wind，一德有色

03

碳酸锂基本面：国内供需分析

3.1 锂矿：矿价跟随盐价上涨，进口量增加

　　三季度锂矿价格随着锂盐价格反弹，从600美元/吨的低位升至1040美元/吨，而后随着锂盐价格高位回落至830美元/吨，非洲6%锂辉石价格从605美元/吨上涨至900美元/吨后降至目前的580美元/吨附近，国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格从4640元/吨上涨至7275元/吨后下降至目前的5930元/吨，2%-2.5%锂云母价格从1255元/吨上涨至2185元/吨后下跌到目前的1900元/吨附近。整个三季度锂矿价格与锂盐价格联动性较好。

图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）

资料来源：Wind，一德有色

图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）

资料来源：Wind，一德有色

　　根据海关总署数据，8月中国锂辉石进口约61.9万实物吨，环比减少17.5%，折合LCE5.6万吨。分来源国看，从澳大利亚、尼日利亚、津巴布韦三国进口矿量合计占比70.2%，部分减幅明显。澳大利亚来矿21.2万吨，环减50.5%；尼日利亚来矿10.5万吨，环减9.6%。津巴布韦来矿11.8万吨，环增84%。另外，从马里和巴西进口锂辉石量级增量显著，进口量为7.3万吨和1.8万吨，均因集中发货所致。1-8月中国锂辉石进口数量为486.5万吨。

　　从港口库存数据来看，三季度锂矿进口量先抑后扬，8月国内江西地区某头部云母矿停产后，澳洲锂矿进入国内量有明显增加，国内辉石冶炼碳酸锂开工率明显提高。

图 3.3：锂矿进口:分国别（吨）

资料来源：Wind，一德有色

图 3.4：锂矿港口库存（吨）

资料来源：Wind，一德有色

　　3.2 碳酸锂：辉石冶炼开工率提升，总产量维持高位

　　根据SMM数据，8月国内碳酸锂总产量为85240吨，环比增加5%，同比增加39%。1-8月国内碳酸锂总产量为59.64万吨，同比增长40.40%。其中，锂辉石产碳酸锂32.31万吨，占比总产量54.19%，同比增长71.11%；云母产碳酸锂12.96万吨，占比总产量21.73%，同比增长17.46%；盐湖提锂9.17万吨，占比总产量15.37%，同比增长10.80%；回收5.20万吨，占比总产量8.72%，同比增长21.28%。

图 3.5：碳酸锂总产量（吨）

图 3.6：碳酸锂开工率（%）

图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）

图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）

　　据中国海关数据统计，8月碳酸锂进口量为21,846.92吨，环比增长57.79%，同比增长23.54%。智利是第一大进口来源地，当月从智利进口碳酸锂15,607.56吨，环比上升81.83%，同比增加20.80%。阿根廷是第二大进口来源地，当月从阿根廷进口碳酸锂4,252.50吨，环比上升7.66%，同比减少5.84%。1-8月我国碳酸锂进口量总计153447吨，同比增幅3.54%。

图 3.9：碳酸锂进口（吨）

资料来源：Wind，一德有色

图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）

资料来源：Wind，一德有色

3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况

　　8月中国三元材料产量73440吨，环比增幅7%，同比增幅18.7%。1-8月，中国三元材料累计产量49.42万吨，同比增长9.26%；8月中国磷酸铁锂产量为316400吨，环比增加8.84%，同比增加50%。1-8月中国磷酸铁锂累计产量217.82万吨，同比增长71.95%；8月钴酸锂产量为12350吨，环比增幅18.8%，同比增幅54.6%。1-8月钴酸锂累计产量7.31万吨，同比增长28.60%；8月中国锰酸锂产量为11237吨，环比增加-4%，同比增加18%。1-8月中国锰酸锂累积产量9.34万吨，同比增长30.03%；8月份全国六氟磷酸锂产量为20810吨，环比增加9.5%，同比增加30%。1-8月全国六氟磷酸锂累积产量15.38万吨，同比增长42.49%。

图 3.11：三元正极材料产量（吨）

图 3.12：三元正极材料开工率（%）

图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）

图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）

图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）

图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）

图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）

图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）

图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）

图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）

04

库存与供需平衡

4.1 库存分析：新能源汽车以及电池去库明显

　　三季度，产业链从终端汽车到电池，再到碳酸锂库存都处于去化中。今年6月份开始国家针对终端新能源汽车无序竞争落地了相关政策，车企减少排产，以达到消化高库存的目的。电池方面，库存从6月份开始去化，截至8月底，国内锂电池库存合计205.7GWh，相较5月底去化17.7GWh。其中动力电池162.9GWh，相较5月底去化5.4GWh；储能电池42.7GWh，相比5月底去化12.4GWh。从明细数据不难看出储能电池库存去化明显，这与三季度储能电池需求暴增有直接关系。上游正极材料产成品库存持续增加；原料端碳酸锂库存三季度维持去化，从周度数据看，当前库存去化至13.75万吨，相较高位去化4887吨，其中锂盐厂3.45万吨，下游5.95万吨，其他贸易商以及期现商库存4.36万吨。

图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）

图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）

图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）

图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）

4.2 全球供需：供给下调，需求超预期，过剩量有所收窄

　　供应端，根据资源端三季度的运行情况，国内江西云母矿枧下窝矿停产，我们将国内云母总产量进行了下调；消费端，今年动力方面新能源汽车消费增速超预期，目前国内新能源汽车产销维持37%的高速增长，所以将动力电池消耗锂资源增速进行了上调。同时储能电池增速也超预期，半年报中我们给到了储能增速50%，但根据SMM储能锂电池前八个月产量数据同比增加58%，且考虑到四季度储能电池海外爆单情况，我们将储能电池耗锂资源量同比增速上调至60%。所以全球范围内锂资源过剩量相较半年报有明显收窄。

表 4.1：全球锂资源供需平衡

资料来源：公开资料整理，一德有色

　　根据矿山企业二季度财报，澳洲矿山二季报运营成本有所上调，多数矿山现金成本集中在550-600美元/吨。同时，由于国内枧下窝矿停产，澳洲四大矿山停产，我们对停产矿山产量进行了下修，根据最新的成本与产量对锂资源的成本产量图进行了更新。

图 4.1：锂资源产量-成本图

资料来源：公开资料整理，一德有色

4.3 国内供需：江西云母矿证问题扰动供应端

　　三季度，国内江西地区枧下窝矿停产，云母产量有相应减少，且青海地区由于部分项目因环保问题停产，盐湖提锂难放量，但由于海外锂矿进口量增加，国内辉石冶炼产量提供了较大增量，所以整体看国内产量维持环增，且处于高位；从历史数据来看，总供给量以及总需求量于8月超过10万吨，总体维持紧平衡状态。四季度，江西地区云母矿矿证问题会有定论。最悲观的江西云母其他七座矿山全停，月度产量相较目前减少万吨，叠加盐湖提锂随着天气变冷逐渐进入出货淡季， 12月总产量下调至7.5万吨上下；如果江西云母矿未停，预计11月、12月产量维持8万以上的高位水平，所以我们针对这两种情况对四季度的月度供需平衡表进行了预估。

表 4.2：中国碳酸锂供需平衡

资料来源：SMM，公开资料整理，一德有色

05

总结与展望

　　从供应端看，全球范围内锂资源依旧处于产能扩张周期内，虽然海外澳矿增量有限，但南美和非洲增量明显，国内锂辉石冶炼产能持续增加，今年1-9月国内产量维持48.23%的增速，前9个月进口量预计增速4.5%，总供给增量明显。

　　从需求端看，从终端耗碳酸锂量看，根据测算1-9月国内总耗碳酸锂量累计同比增速在40%以上。动力方面，终端新能源汽车前8个月数据累计同比维持37%附近的高速增长，动力电池装车量前8个月累计同比增长43.1%；储能方面，国内储能电池产量累计同比增速59.27%，同时国内储能电池库销比已经跌至1以下。总体看消费端维持超预期高增长。

　　利润角度看，三季度，矿价以及锂盐价格联动性更加紧密。当前国内澳矿价格830美元/吨，折算LCE成本7.4万元/吨；根据澳矿企业财报数据，澳矿二季度成本基本与一季度持平；国内外采锂辉石以及锂云母冶炼一度出现了利润，随着锂盐价格回落，外采冶炼再次亏损。

　　总体看，碳酸锂供需维持过剩格局，但由于江西云母矿证问题，叠加需求超预期表现，供需边际好转。根据上方对于四季度月度供需平衡表的预估，我们对于四季度碳酸锂盘面运行区间做出预估：

　　供需基本面乐观预期下，价格密集运行区间预计在【65000,75000】；

　　供需基本面悲观预期下，价格密集运行区间或在【72000,85000】。

报告完成日期：2025年9月30日

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