失速的医疗器械龙头迈瑞医疗：中报首现上市负增长，国内业务拖后腿，低价竞标挤压利润

证券之星 刘凤茹

中国医疗器械龙头迈瑞医疗(300760.SZ)正面临回A以来的业绩挑战：2025年中报营收与净利润首次出现上市以来负增长，其中归母净利润降幅达三成之多。三大核心业务线罕见全线收缩。

证券之星注意到，业绩拐点背后，国内医疗政策深化调整与行业竞争白热化的双重压力下——迈瑞医疗国内业务收入降幅超30%，成为拖累业绩增长的主要因素。尽管海外市场保持增长，但增速较去年同期明显放缓。

为维持市场份额，迈瑞医疗频频以“低价”参与集采竞标。这种“以价换量”策略虽短期内保住订单，却也进一步压缩利润空间。

现金流“腰斩”

迈瑞医疗2018年10月回A股，目前主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品覆盖三大业务领域：体外诊断、生命信息与支持以及医学影像，同时孵育微创外科、动物医疗和心血管等高潜力业务，拥有同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”产品和数智化解决方案满足临床需求。

根据财报，迈瑞医疗今年上半年实现的营收为167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润为50.69亿元，同比下降32.96%；扣非后净利润同比下降32.94%至49.49亿元。这是迈瑞医疗上市以来，首次中报出现负增长的情形。

拆解来看，2025年第一季度，迈瑞医疗实现营业收入82.37亿元，同比下降12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下降16.81%；扣非后净利润25.31亿元，同比下降16.68%。第二季度进一步恶化：当季实现营业收入85.06亿元，同比下降23.77%；归母净利润24.4亿元，同比下降44.55%；扣非后净利润24.19亿元，同比下降44.31%。

证券之星注意到，营利双降下，迈瑞医疗现金流“失血”严重。今年上半年，迈瑞医疗的经营性现金流为39.22亿元，同比下降53.83%，降幅高于利润。

迈瑞医疗解释称，真正导致现金流净额大幅下滑是因为经营活动现金流出增长了4.4%。经营活动现金流出增长主要有两个原因：一是支付给职工以及为职工支付的现金增长了11.6%，这主要是因为公司通常会在一季度发放去年的年终奖，而去年总员工人数和人均薪酬在增长；二是购买商品、接受劳务支付的现金增长了3.5%，由于公司部分物料仍需要进口，为了保障供应链安全、降低关税风险，公司的短期应对措施便是加大这一类物料的战略储备。

三大业务全线“尽墨”

迈瑞医疗的收入主要来源于体外诊断产线、医学影像产线、生命信息与支持产线。2024年，

体外诊断类产品收入体量首次超过生命信息与支持业务，成为迈瑞医疗占比第一的业务，迈瑞医疗将其定位成“是支撑公司未来长远发展的核心业务之一”。

体外诊断产品包括化学发光免疫分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、血液细胞分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统、糖化血红蛋白分析仪、流式细胞仪等及相关试剂，通过人体的样本(如血液、体液、组织等)的检测而获取临床诊断信息。今年上半年，体外诊断业务为迈瑞医疗贡献收入64.24亿元，同比下降16.11%。

生命信息与支持业务作为营收来源的又一支撑，产品包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机等。今年上半年该业务收入为54.79亿元，同比下降31.59%，是收入降幅最高的业务。

医学影像业务产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供覆盖从超高端到入门级的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。2025年上半年，该业务收入为33.12亿元，同比下降22.51%。

证券之星注意到，上述三大业务收入缩水之外，业务毛利率也均出现了不同程度的下滑。2025年上半年，体外诊断业务、生命信息与支持业务和医学影像业务的毛利率分别为59.5%、60.56%和65.07%，分别同比下降4.37个百分点、3.13个百分点和2.71个百分点。

国内业务收入降超三成

收入下滑背后，国内业务成主要拖累。

迈瑞医疗直言，去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，只是因为当前的竞争更加激烈，导致从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内今年上半年的收入实际对应的是去年招标的大幅下滑，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑超过30%。

具体到三大产品线的国内业务来看，受当下激烈的竞争环境和持续深化的医保改革等多重因素影响，体外诊断试剂的市场检测量和价格均出现了一定幅度的下滑，使得国内体外诊断产线面临阶段性挑战；影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势，只是由于公开招标至收入确认的周期延长，上半年收入还在反映去年招标的下滑，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得上半年国内医学影像产线承压；生命信息与支持类设备的招标活动呈现了一定复苏态势，但用于医院新改扩建的医疗专项债的发行规模连续两年同比下滑，导致不少医疗新基建项目的建设周期被拉长，同时公开招标至收入确认的周期延长，使得国内生命信息与支持产线承压。

相比之下，迈瑞医疗海外市场表现亮眼。数据显示，2025年上半年，迈瑞医疗海外市场同比增长5.39%，国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50%。其中，国际体外诊断业务同比双位数增长，国际化学发光产品线增超20%，生命信息与支持、医学影像业务产线的国际收入占比分别攀至67%、62%。

证券之星注意到，尽管上半年迈瑞医疗海外市场保持增长，但营收增速相较上一年同期18.1%已经明显放缓。

迈瑞医疗亦提示风险称，医疗器械行业景气度与政策环境具有较高的相关性，易受到医疗卫生政策的影响。公司产品及解决方案已经应用于全球190多个国家和地区，公司销售易受到境内、北美、欧洲、拉丁美洲等各地医疗行业政策的影响。若公司在经营策略上未能根据我国以及出口国相关政策的变化进行相应调整，将对公司经营产生不利影响。

“以价换量”挤压利润空间

在行业人士看来，业绩下滑背后，迈瑞医疗多次出现低价竞标现象。

据相关报道，2025年5月，中国政府采购网发布了第二批和第三批新疆县域医共体设备更新项目中标(成交)结果公告。其中，第二批项目的总预算为1.22亿元(单价70万元/台)，迈瑞医疗以3289.2万元中标88台高端妇产超声(19.2万元/台)采购和86台高端全身超声(18.6万元/台)采购，节费率达到73%。第三批项目的总预算为8840万元，拟采购94台全身心脏型超声(70万元/台)，226台生化仪(10万元/台)。该项目亦由迈瑞医疗独揽中选，中标总价为4889.34万元，中标的全身心脏型超声和生化仪单价分别为41.7万元/台和4.29万元/台，项目节费率达44.7%。

今年5月，河南省县域医共体彩色超声诊断设备包采购项目预算为3520万元(单价80万元/台)，迈瑞医疗的Consona N9S中标总价为1584万元，产品价格低至36万元/台。

低价竞标虽然在短期内带来订单量的增长，但一定程度上将挤压企业的利润空间。迈瑞医疗今年上半年的毛利率和净利率均出现了下降，其中二季度的下降幅度更大。

迈瑞医疗直言，除了一小部分由于惠泰合并报表导致归母净利润被摊薄的影响以外，上半年毛利率和净利率下降的核心原因是国内市场的产品价格压力较大所导致。一方面，IVD试剂市场价格今年下降约20%，为了给经销商留够合理的利润空间，我们对IVD试剂的出厂价做了一些调整。另一方面，受到宏观环境的影响，竞争对手在设备的价格策略上变得更加激进，为了确保我们的市场份额能够继续扩大，我们对相关设备的出厂价也做了一些调整。

证券之星注意到，进入下半年，迈瑞医疗低价竞标还在持续。诸如，2025年7月，福建省九仙产业投资发展集团(福建省仙游县总医院)发布的中标成交结果公告显示，迈瑞医疗的全自动血凝分析仪、全自动糖化血红蛋白分析仪及全自动模块式血液体液分析仪分别以0.03元和0.02元的超低价中标。2025年8月，迈瑞医疗以940元的价格中标山东大学齐鲁医院(青岛)的血细胞流水线采购项目。而在2022年12月，该院采购的迈瑞医疗的CAL8000血液分析流水线，成交价为1.08万元。同类设备，价格在短短三年时间内跌去了91%。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)