14.56亿元豪赌锂矿，盛新锂能5年布局即将“修成正果”，溢价388％买矿值不值？

图为木绒锂矿。图源：盛新锂能官网

本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文 北京报道

盛新锂能集团股份有限公司（下称“盛新锂能”，002240.SZ）的买矿事业迎来里程碑。

近日，盛新锂能宣布，拟斥资14.56亿元收购启成矿业21%股权。交易完成后，其全资子公司盛屯锂业将持有启成矿业70%股权，实现对木绒锂矿的间接控制。这意味着，盛新锂能将近5年的努力终于迎来成果，因为公司很早就锁定了木绒锂矿，早在2020年就开始投资启成矿业。

木绒锂矿以“亚洲迄今探明最大规模伟晶岩型单体锂矿”闻名。据称，每年300万吨的采矿规模可折合成碳酸锂当量约7.5万吨，大约相当于我国去年碳酸锂需求量的9%。9月24日，《华夏时报》记者已就相关问题致函盛新锂能，截至发稿未获得回复。盛新锂能的收购逻辑是提升原材料自给率，保障供应链安全。其在公告中表示，“拥有持续稳定且低成本的锂资源供应保障将成为锂盐生产企业的核心竞争力。”

不过控制锂矿并不意味着一劳永逸。木绒锂矿尚未投产，未来还需要大量资本开支。短期来看，这笔净资产增值率高达388.77%的股权也会给公司现金流带来压力。

漫漫收购路

不论碳酸锂如何涨跌，矿山资源始终值钱，并吸引企业逆周期投资。2022年11月，碳酸锂到顶60万元/吨，此后进入下行周期。但是矿山热度未减，不少重大交易发生在锂价从高位回落的行业调整期。国内企业争夺四川锂辉石矿山资源，拍卖场诞生多笔天价矿权，如2023年拍卖价分别升值600倍、1171倍、1317倍的斯诺威矿业、李家沟北锂矿、马尔康市加达锂矿。

盛新锂能此次收购的启成矿业也位于四川省。简单来讲，启成矿业是控股平台，它持有惠绒矿业70.9683%股权，而惠绒矿业拥有核心资产木绒锂矿的采矿权。

9月23日公告显示，盛新锂能旗下盛屯锂业拟以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权。企查查显示，盛屯锂业现在持有启成矿业49%股权，相当于间接持有惠绒矿业34.7745%股权，加上直接持有的15.1%惠绒矿业股权，盛屯锂业共持有惠绒矿业49.8745%股份。

若增持21%，盛新锂能将直接持有启成矿业70%股权，对于惠绒矿业的直接与间接持股总比例将变成64.7778%。因此，盛新锂能可以将惠绒矿业纳入合并报表范围。

盛新锂能实际上控制或关联的惠绒矿业股权比例其实更高。企查查显示，惠绒矿业有3个股东，除了启成矿业和盛屯锂业，还有一家私募基金——厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业(有限合伙)，该基金的管理人和盛新锂能一样，都是盛屯矿业集团成员。公告显示，目前盛新锂能合计享有惠绒矿业52.5%权益，交易总金额为26.24亿元。

回溯至2020年12月，启成矿业于12月6日正式成立，仅11天后的17日，盛屯锂业便参与了启成矿业首次增资，认缴5000万元获得20%股权，成为早期重要股东。

此后4年，盛屯锂业通过数次股权转让持续增持，截至2024年3月，盛屯锂业认缴额增至4.46亿元，持股比例升至49%，距离控制权仅一步之遥。

评估报告显示，启成矿业的股东全部权益评估价值为69.34亿元，较14.19亿元的净资产账面价值增值388.77%，增值额高达55.15亿元，增值的核心原因正是木绒锂矿采矿权的高估值。根据四川山河资产评估有限责任公司于2025年9月22日出具的《资产评估报告》，木绒锂矿的评估价值为84.34亿元。

今年7月签订股权转让协议后，盛屯锂业已经支付了3000万元。据称，公司会在2026年3月31日前，向股权出让方泰宸矿业支付剩余14.26亿元。

估值“水涨船高”

矿产资源的不可再生性决定了评估采用收益法而非成本法。从探矿权到采矿权，随着产矿确定性提高，木绒锂矿的估值“水涨船高”。

木绒锂矿夹在四川盆地和川藏高原之间，位于青藏高原东南隅、雅砻江东侧的高山区，海拔高且地势陡峭，矿区海拔达2900米—3400米。矿区有木雅公路与雅江县城相通，但由于矿区属横断山区，外部交通不算便利。此外，矿区供电和供水条件好。

评估报告显示，该矿区为钠长石—锂辉石型矿石，选矿指标较好，浮选工艺简单，强磁、重选作业处理量小，选矿生产成本低，工业可操作性强，综合回收率高，矿区锂辉石矿体的工业利用性能良好。

木绒锂矿已于2024年10月17日取得自然资源部颁发的采矿许可证，生产规模为300万吨/年，目前还处于前期建设阶段。根据《可行性研究报告》，矿山基建期4年，达产期（60%生产负荷）1年，减产期3年。正常生产年（以2030年为例）锂精矿年产量为71.34万吨，铌钽精矿年产量为300吨。

在评估公司给出的产品方案中，产品为氧化锂品位5%的锂辉石精矿。四川锂精矿2015年9月—2025年8月（化工级氧化锂：5%—6%）的市场均价为9428.6元/吨，折合不含税均价为8264.01元/吨。据称，根据谨慎性原则，评估售价采取不含税销售价格5600元/吨，以此作为计算未来锂精矿销售收入的依据。根据评估，在正常生产年，加上铌钽精矿，木绒锂矿年销售收入为40.08亿元。

上海钢联新能源事业部锂业分析师郑晓强告诉《华夏时报》记者，“一般来说5%是锂精矿的基准品位，大多数锂盐厂代工都以这个品位考量，按照现在锂盐厂平均85%的收率，需要9.5吨（5%的锂辉石精矿）出一吨碳酸锂。”

建设投入大

从成本角度考虑，提高锂矿自给率对于盛新锂能当属好事。不考虑建设周期，它也能锁定超过10年的低成本原料供给。但对于仍在亏损的盛新锂能来说，资金压力已经成为首要挑战。

2025年上半年，盛新锂能亏损8.41亿元，资产负债率攀升至50.42%。截至2025年6月末，盛新锂能账上趴着30.85亿元的货币资金，14.56亿元现金相当于约一半的货币资金。公告已坦言，“本次交易金额相对较高，计划以自有或自筹资金支付，短期内可能会对公司经营现金流产生一定压力。”

更需警惕的是，矿山建设还需更多投入。评估报告显示，木绒锂矿项目需要固定资产投资41.67亿元、无形资产投资（征地费）2.24亿元、流动资金1.71亿元。盛新锂能亦指出，“矿产资源开采是一个建设周期长、资金投入大的行业，特别是工程建设前期需投入较多资金，因此存在矿山建设资金紧缺或者矿山投资金额超预期的风险。”

郑晓强表示，“锂价在2026年波动区间基本会在6.2万元/吨—8.5万元/吨，对于锂辉石来说，2026年是海外矿和国内矿同步产能扩张阶段的末尾，但依旧贡献较多增量。对于单独的锂辉石矿来说，只考虑现金成本的话，盈亏平衡的点会在6.5万元/吨，靠近整个锂的成本下沿。海外的主流矿区依旧在降本、提升收率等方向发力，新开矿区成本偏高，但设备技术等较好，所以综合来看锂辉石成本下降是必然路径。”

责任编辑：李未来 主编：张豫宁