甘源食品半年度业绩遭遇“滑铁卢”，高销售费难挽颓势

上市以来首次半年度营收与净利润双降、主力产品销量清一色下滑、毛利率全线收缩，甘源食品2025年上半年交出的成绩单，让市场倍感意外。这家曾以豆类零食打开市场的企业，正陷入“增收不增利”的反向困局——销售费用逆势大增超26%，却未能阻挡业绩下滑，多家券商密集下调盈利预测，其转型之路布满迷雾。

业绩数据的恶化早有端倪。一季度营收同比下滑13.99%、净利下滑42.21%的颓势，在上半年并未得到扭转，反而进一步加剧。财报显示，公司上半年实现营收9.45亿元，同比下滑9.34%；归母净利润仅7460.50万元，较去年同期近乎腰斩，降幅达55.2%，扣非净利润也同步下滑56.01%。对比2022至2024年连续三年的营收与净利双增长，今年上半年的业绩滑坡显得尤为刺眼。

产品端的全面疲软是业绩承压的核心。作为收入支柱的综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列，上半年收入分别同比下滑19.92%、1.56%、9.51%，唯一实现收入正增长的蚕豆系列，增速也仅2.11%。更值得警惕的是销量数据——所有产品系列均出现不同程度下滑，其中综合果仁及豆

果系列销量跌幅达24.34%，青豌豆系列和瓜子仁系列销量跌幅也均超10%。

盈利能力的持续弱化更添焦虑。上半年公司整体毛利率同比减少1.33个百分点至33.61%，几大主力产品毛利率集体收缩：综合果仁及豆果系列减少3.84个百分点，瓜子仁系列减少4.57个百分点，青豌豆系列和蚕豆系列也分别减少2.33个、0.73个百分点。战略定位专家詹军豪指出，这背后是品牌老化、产品创新滞后的深层问题，年轻消费群体认知度低，口味与包装未能跟上潮流，传统品类的市场优势正在流失。

渠道调整的阵痛进一步放大了业绩压力。占收入比重最大的经销模式上半年营收同比骤降19.84%，尽管电商模式（+12.42%）与直营及其他模式（+154.63%）实现增长，但仍未能填补经销渠道的缺口。公司将此归因于主动收缩低效产品以聚焦核心单品，但境外经销商数量增长90%却未带动收入增长的现实，暴露了渠道优化与产品匹配的脱节。

与业绩下滑形成鲜明对比的，是销售费用的“任性”增长。上半年公司销售费用增至1.75亿元，同比增幅26.59%，其中促销推广费增长49.47%，广告费翻倍，会务费更是激增366.76%。公司解释称费用增长源于新品推广、品牌建设与渠道开拓，但投入与产出的失衡显而易见——1.75亿元的销售费用未能撬动营收增长，反而因品牌吸引力不足、产品创新不够，陷入“越投越亏”的循环。詹军豪直言，销售策略精准度不足，会务费等投入未有效对接目标客户，费用撬动效应已因基础竞争力薄弱而失效。

更值得关注的是研发投入的不足。在销售费用大幅加码的同时，公司研发费用仅增长14.13%至1486万元，研发费用率仅1.57%。对于宣称“以产品创新驱动品牌升级”的甘源食品而言，如此低的研发投入，与推出冻干技术新品、打造“臻果”子品牌的转型目标形成强烈反差，也让市场对其产品创新能力产生质疑。

资本市场的反应已相当直接。东吴证券、国信证券等多家券商密集下调甘源食品盈利预测，其中东吴证券将2025年归母净利润预测从3.9亿元下调至2.3亿元，降幅超40%；国信证券更是将评级从原有水平下调至“中性”，直言“利润端仍有较大压力”。尽管多数券商仍维持“买入”或“推荐”评级，但均将后续希望寄托于渠道改革成效与海外业务放量，不确定性显著增加。

面对质疑，甘源食品将希望寄托于下半年的新品投放与渠道铺市，称品牌建设与新品推广的投入属长期布局，短期难以见效。公司表示将通过锁鲜冻干等技术提升产品健康属性，加强与年轻消费者联动重塑品牌形象，但在激烈的市场竞争中，这些规划能否落地见效仍是未知数。

从曾经的零食细分赛道龙头，到如今的业绩“腰斩”、券商下调评级，甘源食品的困境折射出休闲食品行业的集体挑战：在消费升级与竞争加剧的双重压力下，仅靠加大销售投入难挽颓势，唯有真正实现品牌焕新与产品创新，才能重建核心竞争力。对于甘源食品而言，留给它证明自己的时间已经不多了。