纯碱反弹显露疲态，高供应“枷锁”难破？

来源：华创期货

【摘要】纯碱期货近两日震荡反弹，主力合约重回1300关口上方，但上涨力度明显不及玻璃，是什么因素导致纯碱期价反弹较为乏力，后市是否还有上涨空间？

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行情回顾

纯碱期货近两日震荡反弹，截至9月25日，主力合约SA2601报收1315元/吨，重回1300元/吨关口上方。但从盘面上看，昨日（9月24日）期价收出较长上影线，且近两日纯碱上涨力度明显不及其下游品种玻璃。是什么因素导致纯碱期价反弹较为乏力，后市是否还有上涨空间？

产能利用率持续高位，供应压力较大

虽然期货价格出现反弹，但纯碱市场的供应压力仍在增加。尽管夏季是传统检修季，但今年检修力度较弱，产能利用率也维持在较高水平，最新的纯碱周度产量甚至创出新高。Mysteel数据显示，截至9月25日当周，纯碱综合产能利用率上升至89.12%的较高水平，纯碱周度产量为77.69万吨，环比上一周增加3.12万吨，增幅4.18%，创下年内新高，同时也创下2018年以来的单周产量最大值。

厂家库存持续下滑，但绝对量仍处历史高位

库存数据是判断纯碱市场健康状况的关键指标，虽然近期厂家库存呈现持续下滑态势，但其库存绝对值仍高达165.15万吨，高于过去三年同期水平。此外，近期的厂家库存下滑，一定程度是由于国庆长假前中下游备货所致，短期需求释放较为旺盛，但若节后下游补库力度减弱，纯碱库存或将再度累积。

产能仍处于扩张期，供应压力仍有增加预期

近年来，纯碱产能持续扩张，而其下游最重要的玻璃产业因受地产行业拖累，需求平平，这也使得上游的纯碱需求受限，形成了供应阶段性过剩的局面。

今年来看，远兴二期280万吨的产能已经点火，预计10月份开始产出产品，届时纯碱行业的在产产能将再度扩张，同时，由于远兴采用的是天然碱法，其低成本货源或将对市场价格构成一定冲击。

成本支撑有所体现

近期纯碱生产成本端有所回升，据Mysteel数据，生产成本相对较高的氨碱法生产成本(华北)近期小幅回升，处于1350元/吨附近；而生产占比最高的联碱法（华东）成本仍近期有所上扬，目前已逐回升至1300元/吨上方。结合盘面来看，近期纯碱期货盘面价格持续在联碱法成本附近波动，成本支撑有所体现。

但需要注意的是，尽管成本线附近可能存在一定心理支撑，但今年上半年纯碱期货价格一度跌破多数企业的生产成本线，成本支撑并非绝对可靠，尤其是在供需失衡严重的市场中。

后市展望：震荡为主，关注政策信号

高供应、高库存的现实与成本支撑、节前备货的短期利好相互博弈，造成了纯碱期价反弹乏力的震荡格局。综合来看，纯碱期货缺乏持续性向上驱动，短期预计仍将主要在1250-1350元/吨区间运行。

美联储9月降息靴子已经落地，且市场预计今年美联储或还将进行两次降息，宏观情绪相对偏好，对期价有所支撑。未来市场需要重点关注两个关键信号：一是环保限产等政策对供应端的实际扰动；二是商品市场整体走势及宏观情绪变化。若库存去化加速或经济刺激政策落地，纯碱价格可能出现一定力度的反弹，但在这些情况发生前，市场更可能延续震荡格局。此外，中长期来看，纯碱供强需弱格局难改，若四季度纯碱开工率维持高位，在新增产能投产的影响下，不排除期价有再度下探的可能。

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制作时间：2025年9月25日

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