海康威视跌落神坛从 100 万亏到 50 万，安防龙头为啥跌这么惨？

四年前投入100万重仓海康威视，如今账户市值仅剩50万！是外部环境骤变，还是内部增长乏力？，这位安防龙头为何从“白马股”跌下神坛？

海康威视可不止是卖摄像头，前阵子网络上有件事引发热议，有人跟前女友分手时听了对方建议，买了海康威视的股票，仅仅四年时间，从原本100万的本金直接缩水到50万！

这事儿引发了一部分受众群体的共鸣，网友纷纷讨论，十年前就关注它，每次觉得它前景不行，市场总能打我脸；现在还是对它短期前景谨慎，但说不定未来又要被打脸。

很多人觉得市场行情差的时候分析企业没人看，但我反而觉得这时候更该沉下心研究。毕竟行情好的时候，连垃圾股都能涨，分析没意义；行情差的时候，才看得清企业的真实底色。

至于海康威视，别再把它当“摄像头厂”了，它的生意逻辑、竞争优势，还有为啥有人会亏一半，都得从根上捋明白。可别再被“摄像头”骗了！海康威视的真实身份是“问题解决者”

咱们平时见海康最多的地方，就是停车场的车牌识别、马路上的违章摄像头，所以下意识就觉得“海康就是卖摄像头的”。但说真的，这跟说“华为就是卖手机的”一样片面——摄像头只是海康业务的“零件”，不是“成品”。

海康自己给自己的定位是“OT运营技术厂商”，说直白点，就是帮各种企业搞数字化转型的“解决方案提供商”，这话听着绕，举个具体例子你就懂了：比如交通部门要搞违章查处，不是买几个摄像头装路口就行。

不同路口车流量不一样，有的要拍闯红灯，有的要拍超速，有的晚上光线差，得要夜视功能；装完摄像头还不算，后端得有软件能自动识别违章、存数据、生成罚单，甚至还要跟交警的系统联网。

从摄像头选型到软件适配，再到整套系统落地，围绕“查处违章”这个目标搭的完整体系，就是海康卖的“解决方案”。
工厂里的品质检测：以前靠工人肉眼看产品有没有瑕疵，漏检率高还累。

海康能给工厂搭一套系统——装专门的高清摄像头，配合AI算法，能实时识别产品的划痕、变形，甚至能测尺寸精度，数据直接传到工厂的管理系统里，工人只需要处理警报就行。

这里的摄像头还是“零件”，真正值钱的是“摄像头+算法+软件+服务”的整套方案。为什么要强调这个“解决方案提供商”的身份？因为它跟咱们普通消费者买东西完全是两回事。

咱们买个摄像头，插上电连WiFi就能用，是标准化产品；但海康的客户是政府部门、大公司、工厂这些机构，他们的需求千奇百怪，没有标准化的产品能满足。

比如同样是摄像头，商场用它是为了统计客流，煤矿用它是为了检测煤质，动物园用它是为了观察动物行为——你说这能是同一种摄像头吗？

而且这些客户要的不只是“能用”，还要“好用、耐用、出问题能及时解决”。之前采访一个做工厂数字化的老板，他说之前试过一家小公司的方案，摄像头装完没三个月就出故障。

打电话找客服，要么没人接，要么推三阻四，最后没办法只能换海康的。你看，对海康这类ToB企业来说，卖方案不是一锤子买卖，后续的服务、维护才是留住客户的关键。

很多人觉得ToB企业不如ToC企业“风光”，因为ToC企业能出网红产品，比如手机、家电，大家都能聊两句；但ToB企业做的是“背后的生意”，虽然不显眼，却更难被替代。

就像平时我们用到的手机付款，觉得方便，但背后支撑付款系统的IT解决方案，才是真正的“看不见的基石”——海康做的，就是这种“基石级”的生意。

还有个细节能证明海康不是“摄像头厂”：你去查它的财报，会发现“视频监控”业务占比在逐年下降，反而“创新业务”“场景数字化”业务占比在涨。

比如它所在旗下的海康机器人，做的是仓库里的AGV机器人，跟摄像头没关系，但本质还是帮企业解决“仓储效率低”的问题——这还是解决方案的逻辑，没变。

ToB企业的有一套所谓的“生死密码”：否则，即使技术再牛也白搭，前面搞懂了海康是“解决方案提供商”，接下来就得明白：这种生意要想活下去、活得好，必须具备两个核心能力——工程化落地能力，还有足够大的规模。

少一个，都可能从“行业新星”变“流星”。
先说说“工程化落地能力”，这玩意儿听着专业，其实就是“把技术变成能用的产品/方案”的能力。很多人觉得“技术牛就行”，但在ToB行业里，技术只是敲门砖，落地才是生死线。

最典型的例子就是格林深瞳。这公司早年在AR视觉领域特别火，算法比海康还早布局，风投给它的估值一度到了数千亿美元，结果现在在科创板上市，市值只有几十亿人民币。

为啥跌这么惨？核心就是工程化能力不行。它的算法在实验室里测试挺好，但到了实际场景里就掉链子——比如在商场做客流统计，遇到光线暗、人多拥挤的情况，识别准确率就大幅下降。

而且没办法快速适配不同商场的布局，改个参数要花好几天。反观海康，不管是商场、工厂还是煤矿，拿到需求后能快速调优算法、适配硬件，甚至能派工程师到现场蹲点调试，这就是工程化能力的差距。

再比如宁德时代，五六年前有几家电池企业的技术比宁德还强，比如某家企业的电池能量密度更高。但为啥最后宁德成了龙头？就是因为工程化能力强。

新能源汽车厂要的不是“实验室里的好电池”，而是“能每天稳定生产、供应，还能适配不同车型”的电池。那家技术强的企业，生产线经常出问题，交货期不稳定，车企不敢用。

而宁德能保证每天几百万颗电池的产量，还能根据车企的需求调整电池尺寸、充电速度，这才把客户留住。之前网络上有一个做ToB技术的博主提到过，说他们公司有个专利，在行业里算顶尖的，但好几年都没做成生意。不是客户不想要，是他们没办法批量生产。

实验室里做一个样品要两周，成本几万块，客户要一次要一千个，他们根本做不出来。后来才明白，技术到产品之间，差的是生产线设计、供应链管理、现场调试这些脏活累活，这些就是工程化能力。”

除了工程化能力，“规模”对海康这类企业来说，就是“活下去的氧气”。没有足够大的规模，根本扛不住成本压力。
杭州有安防“三巨头”：海康、大华、宇视。

宇视的毛利率跟海康差不了多少，但净利率差了一大截——海康净利率能到15%左右，宇视只有5%不到。这是为何？看费用就知道了：宇视的销售费用、管理费用占比比海康高很多。

不是宇视愿意花这么多钱，是没办法——不管客户多不多，都得配销售人员、技术服务人员。比如某个小城市，海康有10个客户，宇视只有2个客户，但宇视照样得在当地设服务点。

雇2个工程师，不然客户出问题没人管，下次就不合作了。这样一来，宇视的费用分摊到每个客户头上，就比海康高很多，利润自然就薄了。就像IT行业里做定制化软件的公司，比如创业慧康、卫宁健康，专门给医院做信息系统。

它们的问题跟宇视一样：医院的需求不一样，有的医院要电子病历系统，有的要挂号缴费系统，都得定制开发；而且每个医院都要派工程师驻场实施、维护。

果公司规模小，一年只服务10家医院，那这些工程师的工资、差旅费，就能把利润吃没；但如果能服务100家医院，费用分摊下来，利润就出来了。

这里得说个行业冷知识：十几年前，一级市场的信息化项目特别多，但投资人都劝这些做定制化方案的企业“赶紧上市”，别靠私募融资。这是为什么？

因为小规模项目会让企业陷入“利润瓶颈”——做10个项目赚100万，做20个项目可能只赚150万，因为费用跟着涨，但营收没跟上。

导致上市前利润增长不达标，就没法上市。所以对海康这类企业来说，规模不只是“赚更多钱”的问题，是“能不能活下去”的问题。

还有个例子能说明规模的重要性：前几年在香港上市的一度科技，做的是企业云服务，也是定制化方案。看它的财报就知道，每年的销售费用、管理费用基本没降过，但营收增长跟不上，结果年年亏损。

现在热门的机器人领域也一样，极智嘉刚在香港上市，做的是仓储机器人解决方案，财报里管理费用、销售费用还是很高。它为啥要上市融资？就是想靠融来的钱扩大规模，覆盖这些刚性成本——规模上去了，费用占比降下来，才能盈利。

从100万亏到50万？看懂海康的“阶段密码”，才能懂的怎么投，前面聊完了海康的业务本质和商业模式，最后咱们回到最实际的问题：为啥有人买海康股票会亏一半？

其实核心是没看懂海康现在处于什么发展阶段——不同阶段的企业，投资逻辑完全不一样。先给大家普及个基础投资逻辑：企业的盈利能力变化。

这主要看两个东西——市场空间和行业竞争。市场空间大，盈利就有增长的潜力；竞争激烈，盈利就容易往下走。而且企业的发展一般分三个阶段：市场未被验证期、成长期、成熟期。

比如新能源汽车，2015年前后就是“市场未被验证期”，那时候很多人觉得“新能源汽车就是骗补的，跑不远还贵”。

2020年之后，渗透率超过10%，开始进入成长期，现在渗透率已经超过30%，还在成长期；未来渗透率超过60%，就会进入成熟期，增长会慢下来。

投资的时候，不同阶段的核心逻辑不一样：未被验证期，主要是天使投资人、风投在玩，赌的是“市场会不会起来”。

成长期，赌的是“企业能不能抢占更多市场份额”，估值没那么重要；成熟期，赌的是“估值够不够低”，因为增长慢了，只能靠低估值赚安全边际的钱。

现在咱们把这个逻辑套在海康身上——海康有三大业务：安防、场景数字化、创新业务。创新业务还没成规模，暂时不用管，重点看前两个。先看安防业务，这是海康的“基本盘”。

现在的情况是：政府部门、大企业、中小企业这三类客户，需求都不太好。政府部门的支出受财政预算影响，前两年有人赌“化债之后政府会多花钱”，买了海康，结果没达到预期。

大企业里，跟房地产相关的业务，比如小区安防，因为房地产不景气，需求也降了；海外业务虽然今年超过了国内，但安防涉及数据安全，很多国家对中国企业有政策限制，想快速增长也难。

所以安防业务现在已经进入“成熟期”——增长慢了，但盈利稳定，每年能赚不少钱，就像水电公司一样，不会大起大落，但也别指望它能翻倍增长。

再看场景数字化业务，这是海康的“未来希望”。啥是场景数字化？简单说，就是摄像头不用在安防上了，用在其他场景。比如之前说的工厂质检、煤矿煤质检测，还有商场客流分析、农业里的病虫害监测——只要是“用视频来解决问题”的场景，都算场景数字化。

但这个业务有个大问题：市场规模没法算。不同行业的需求差异太大，比如汽车行业的数字化需求大，因为车企有钱，愿意花钱提升效率；但农业的数字化需求就小，农民不愿意花太多钱买这套系统。

而且很多需求还没被挖掘出来，比如现在没人知道“用视频监测农作物生长”这个市场到底有多大。所以场景数字化业务现在还处于“市场未被验证期”——有潜力，但能不能成，什么时候成，都不知道。

现在问题来了：海康同时处于“成熟期”和“未被验证期”——安防业务稳，场景数字化业务不确定。这种情况下，怎么判断它的投资价值？其实可以把它拆成两部分看：“只看安防业务”和“加上场景数字化业务”。

先看“加上场景数字化业务”的情况。如果只盯着这个新业务，那本质上就是“风险投资”。风投的逻辑是“广撒网，高赔率”——比如投10家公司，9家倒闭，只要1家涨2000倍，整个组合就赚钱。

但普通投资者根本玩不了这个：一是没那么多钱投多家公司，二是没法判断哪个业务能成。比如有人觉得海康的场景数字化能成，全仓买了，结果好几年没起色，本金就亏了一半，就像开头那个例子一样。

之前就有做风投的网友说到，他们投未被验证期的项目，从来不会只看一家公司，也不会指望它马上赚钱。比如投AI行业，他们会投算法公司、硬件公司、解决方案公司，赌的是整个行业起来。

普通投资者全仓买一家公司的股票，赌它的新业务能成，跟赌大小没区别。再看“只看安防业务”的情况。既然安防业务处于成熟期，那投资逻辑就很简单：看估值。估值低的时候买，估值高的时候卖，胜率更高。

最简单的估值方法是市盈率，就是所谓的PE，比如你希望每年能有7%的收益，那合理的PE就是14.3倍，转化一下就是1÷7%。如果海康的PE低于14.3倍，就说明估值有安全边际；如果高于这个数，就可能有点贵了。

具体怎么算？假设海康安防业务每年能赚150亿净利润，这是参考它近几年的财报数据，波动不大，如果PE是14.3倍，那安防业务对应的估值就是14.3×150亿=2142亿。

如果现在海康的总市值低于2142亿，那说明市场可能低估了它的安防业务；如果高于这个数，那里面就包含了对场景数字化业务的预期——预期越高，风险越大。

这里可得提醒大家一句：在私募股权投资里，PE里有个共识——“低价买入是核心”。尤其是对成熟期企业，估值越低，安全垫越厚。比如你买的时候PE是10倍，就算未来盈利降一点，也不容易亏；但如果PE是30倍，只要盈利稍微降一点，股价就可能跌很多。

开头那个100万亏到50万的例子，很可能就是因为买的时候，海康的估值里包含了太多对新业务的预期——比如市场觉得场景数字化业务能快速增长，给了30倍PE；结果新业务没起来，安防业务增长又慢，估值降到15倍，股价自然就跌了一半。

还有个点大家容易忽略：海康的竞争优势有没有变？之前咱们说，海康的竞争壁垒是规模，竞争优势是先发工程化能力。从最新的财报看，这两点没变——它的规模还是安防行业第一，工程化能力还是比大华、宇视强。

就像之前华为想涉足进安防行业，最后还是退出了，就是因为海康已经把客户粘性做起来了——政府部门、大企业用了海康的方案，换供应商要重新调试系统、培训员工，成本太高，一般不会换。

极智嘉的招股书里有个数据：它的客户复购率超过70%。海康也是一样，老客户复购率很高，这就是先发工程化能力带来的优势——新进入者想抢客户，不仅要技术好，还要能快速落地，还要比海康便宜，太难了。

最后想高速大家的是，投资海康威视，别被“创新业务”的概念带偏。普通投资者没能力判断未被验证期的业务，不如先看它的安防业务。

只要安防业务还能稳定赚钱，估值够低，就有投资价值；如果想赌新业务，那得先想清楚：自己能不能承受“等几年还没起色”的风险？

面对之前关于海康的判断屡屡被打脸，不是因为海康的业务逻辑变了，是因为市场有时候会过度乐观，有时候会过度悲观。就像我们2020年疫情封控的时候，大家觉得安防需求会涨，海康的股价涨了很多。

在2022年的时候，大家觉得政府支出会降，股价又跌了很多。但不管市场怎么波动，海康的业务本质没变——它还是那个靠解决方案赚钱的公司，规模和工程化能力还是它的护城河。

看懂了这些，再去看海康的股价波动，就不会慌了——总而言之，100万亏到50万，不是海康不行了，而是买的时候没看懂它的阶段，把预期放得太高了。