百奥赛图IPO：港股“新物种”股价过山车，能否讲好A股新故事？

9月24日，百奥赛图将迎来科创板上会审议的关键时刻。

头顶“基因编辑第一股”的光环，百奥赛图于2022年9月在港交所上市。3年间，公司股价已经历过山车行情，2024年底曾触及5.60港元/股低点。

此次A股IPO，百奥赛图计划募集资金11.85亿元，较最初申报的18.93亿元有所缩水。募集资金将投向药物早期研发服务平台建设项目、抗体药物研发及评价项目、临床前及临床研发项目和补充流动资金。

制药界“新物种”，前途未卜

百奥赛图2009年在北京成立，早期主要从事基因编辑定制化服务。

2019年12月，百奥赛图公司创始人沈月雷博士发布了一篇关于“CRO公司正在走向新药研发的台前”文章，引起行业的关注和热议乃至争议。

沈月雷认为，“CRO公司，尤其是从事早期新药研发的CRO公司，从幕后走向台前，将是一个趋势，CRO和Biotech的界限将变得模糊。”

沿着药物研发的链条从上往下延伸，百奥赛图以基因编辑技术与基因编辑小鼠动物模型为基础驱动创新药物研发，一步步搭建起从靶点发现到临床开发的全链条，进化为制药界的“新物种”。

2022年9月1日，百奥赛图正式在港交所主板上市，成为港股市场中不可多得的稀缺性标的。

百奥赛图的核心故事是“千鼠万抗”——一项号称利用基因编辑技术开发抗体药物的宏伟计划。该计划隶属于抗体开发业务，由于在实施和商业化方面面临显著挑战，进展较为缓慢。

首先，在抗体药物发现领域，全人源抗体为抗体药物的一种，而发行人的全人源小鼠筛选平台为全人源抗体药物发现多种技术路径之一，虽然该技术路径目前展现出更优的成药性数据，但噬菌体展示等其他技术路径亦具有一定互补性和应用场景；

其次，在药物早期发现阶段，药企可以选择自行建立内部研发团队和技术平台进行研发，或选择委托外部组织提供研发服务，而选择委外研发时，也会根据药物特点而考虑不同的技术路径，以及在同一技术路径内选择不同的研发机构进行综合比较；

第三，由于全人源小鼠药物筛选路径的相关优势，同行业竞争对手已经或正在进行相关技术平台的研发布局，并逐步对外提供同类服务，公司未来将面临竞争风险。

此外，抗体开发业务的商业模式具有项目制的特点，交易的达成也在很大程度上取决于客户决策，这些条件的达成均具有一定的不确定性。

深陷财务泥潭，实控人债务引争议

百奥赛图的日子并不轻松。

招股书显示，2021年至2024年，百奥赛图实现营收分别为3.55亿元、5.34亿元、7.17亿元和9.81亿元；实现净利润分别为-5.46亿元、-6.02亿元、-3.83亿元和0.34亿元。四年累计亏掉近15亿元。

近年来，百奥赛图的资产负债率持续走高。2025年上半年，公司现金及等价物为4.21亿元，而包括贸易应付款、银行贷款等流动负债为4.71亿，尽管相对于2024年底的5.35亿有所下降，但账上现金仍难以覆盖。

值得注意的是，百奥赛图实际控制人沈月雷夫妇的未到期负债也为其科创板上市蒙上了一层阴影。

此前，沈月雷以个人名义借款为员工股权激励平台实缴出资，在2023年10月借款到期后，为偿还借款又向多家机构新增借款8900万。配偶倪健于2024年底向北京中关村银行借款1500万，用于履行收购祐和医药时的分期纳税义务。

2025年8月，招银控股与沈月雷、倪健签署《关于招银金融控股（深圳）有限公司与沈月雷之借款事项的补充协议》，约定将招银控股向沈月雷提供的剩余借款约6,800万元的还款期限延期至2027年12月31日。

合同约定，如果公司未能在截至2026年12月31日通过科创板上市或者上市申请被否决或者公司撤回上市申请材料，则沈月雷需启动将其所持境内未上市股份转换为H股股份的全流通工作，并将持有的部分公司H股股份质押给招银控股或其信托计划，质押市值不低于沈月雷应还借款本金金额的2.5倍；

如果公司完成科创板上市，且剩余借款未全部偿还，则沈月雷应将所持公司部分A股股份质押给招银控股或其信托计划，质押市值不低于沈月雷应还借款本金金额的2.5倍。

在分析人士看来，这对夫妇合计仅持有公司约27%的表决权，本身在公司的控制地位就较为薄弱。一旦二人未能按期清偿个人债务，其持有的公司股份大概率会被债权人申请冻结或处置，进而可能引发公司控制权动荡的风险。

研发断崖，核心管理层集体出走

创新药属于技术推动型及人才密集型行业，研发及技术团队是企业持续创新和业务发展的关键。随着国内生物医药研发及相关技术服务行业的迅速发展，百奥赛图与其他同类公司在争取科研人员等人才方面存在激烈竞争。

据披露，公司研发团队规模从2022年底的627人锐减至2024年底的337人，两年流失290人，核心高管接连离职。

同年，百奥赛图研发投入出现断崖式下降，从2022年的6.99亿元锐减至2024年的3.24亿元，缩水超50%；研发投入占营业收入比例从130.96%骤降至33.04%，投入规模大幅减少。

更令人担忧的是，目前，百奥赛图还存在与和铂抗体公司正在进行的专利纠纷诉讼，该专利纠纷诉讼涉及发行人RenNano技术平台及该平台获得的抗体产品。

此外，公司自主开发模型产品以及对外提供基因编辑定制化服务，部分环节需要使用CRISPR/Cas9基因编辑技术。CRISPR/Cas9技术为基因编辑领域的底层技术，目前，从事基因编辑业务的企业普遍需要从ERS或其他专利持有者获得授权。

ERS目前对该技术的授权保有开放的态度，如果未来ERS对上述技术授权态度发生转变或被认定相关专利无效，则公司可能无法再使用该技术或需向其他有权方另行支付专利授权费，届时可能导致公司面临费用支出增加、生产经营效率下降等风险。