招商证券：25H1险企负债端表现亮眼 资产端分化明显

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长，银保渠道强势崛起，在上市险企NBV贡献普遍超三成，成为寿险负债端增长新引擎，个险转型则持续深化。资产端，25H1上市险企投资资产规模稳步增长，哑铃型配置结构更加突出，但债券增配力度较小而股票增配力度更大。此外，25H1上市险企中期现金分红比例普遍提升。展望下半年，保险行业负债端高景气无忧，后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借资产端强β属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。

招商证券主要观点如下：

寿险负债端量率双升推动NBV强劲增长，财险承保盈利显著改善

2025H1上市险企新业务价值在高基数下超预期增长，NBV增速分别为新华保险+58.4%(去年同期基数非重述口径)>中国平安+39.8%>中国太保+32.3%>中国太平+22.8%>中国人寿+20.3%。银保渠道强势崛起，在上市险企NBV贡献普遍超三成，成为寿险负债端增长新引擎，个险转型则持续深化。产品端各公司重点推动分红险转型成效显著，中国太平分红险在新单长险中的占比达91.3%。

财险“老三家”原保险保费增速分化，分别为平安财险+7.1%>中国财险+3.6%>太保财险+0.9%，主因非车险业务差异较大；COR大幅优化，分别为中国财险94.8%(同比-1.4pt)<平安财险95.2%(同比-2.6pt)<太保财险96.3%(同比-0.8pt)。

资产端表现差异明显，总投资收益率分化

2025H1上市险企投资资产规模稳步增长，哑铃型配置结构更加突出，但债券增配力度较小而股票增配力度更大，截至6月末各公司股票占比分别为新华保险11.6%>中国平安10.5%>中国太保9.7%>中国人寿8.7%>中国太平8.3%>中国人保5.4%。从收益表现来看，净投资收益率延续下行态势，分别为中国人保3.7%(同比-0.1pt)>中国平安3.6%(简单年化、同比+0.3pt)>中国太保3.4%(简单年化、同比-0.2pt)>新华保险3.0%(同比-0.2pt)>中国人寿2.8%(同比-0.3pt)。

总投资收益率差异明显主因权益投资策略不同，分别为新华保险5.9%(同比+1.1pt)>中国人保5.1%(同比+1.0pt)>中国太保4.6%(简单年化、同比-0.8pt)>中国平安3.8%(简单年化、同比+0.3pt)>中国人寿3.3%(同比-0.3pt)。

净利润和净资产分化明显，中期分红重视股东回报

受资本市场波动影响不同，2025H1上市险企归母净利润增速分别为新华保险+33.5%>中国人保+16.9%>中国太平+12.2%>中国太保+11.0%>中国人寿+6.9%。剔除短期投资波动和其他一次性重大影响后，中国太保和中国平安的营运利润增速分别为+7.1%和+3.7%，均表现稳健。

截至6月末各公司归母净资产增速分别为中国人保+6.1%>中国太平+4.4%>中国人寿+2.7%>中国平安+1.7%>中国太保-3.3%>新华保险-13.3%，分化原因预计与准备金折现率和VFA模型计量基础不同有关。

2025H1上市险企中期现金分红比例普遍提升，分别为中国平安25.4%(同比+2.7pt)>中国人寿16.4%(同比+1.6pt)>新华保险14.1%(同比-1.1pt)>中国人保12.5%(同比+0.2pt)。

投资建议

展望下半年，保险行业负债端高景气无忧，后续随着股市向好带来催化，保险板块凭借资产端强β属性，有望进一步在市场上涨行情中受益。维持行业推荐评级，个股推荐中国太平(00966)、中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)，建议关注新华保险(601336.SH)、中国人保(601319.SH)、中国人寿(601628.SH)，重视中国财险(02328)的长期投资价值。

风险提示

资本市场波动，利率下行，产品吸引力下降，寿险转型低于预期，监管收紧。