开源证券-银行业8月央行信贷收支表要点解读：存款“财富化”加速

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（来源：研报虎）

负债端：存款“财富化”加速，但居民定存或暂未大规模转移至股市

　　随着存款付息率的走低以及资本市场回暖，8月存款的“财富化”进程加速。居民储蓄存款的减少对应非银存款的增长，其中大行8月储蓄活期存款负增1695亿元，储蓄定期存款仅增长1597亿元，均弱于往年季节性，而非银存款则延续7月增长态势，单月新增5919亿元。因居民风险偏好整体偏低，我们认为居民存款到期后流入低波类理财、基金及固收+等产品的概率较大。从机构特征上看，大行继续吸引小行存款回流，使其存贷增速基本匹配。8月中小行单位存款显著收缩，其中定期存款同比少增5420亿元，保证金存款同比少增1708亿元，或反映资本市场回暖及其他高收益的短期理财产品替代，企业将这部分利率敏感性高的存款转移，进行短期配置，以追求更高回报。

资产端：信贷节奏偏慢，反内卷要求下定价或有刚性底线约束

　　8月大行资产端仍呈现“信贷属性减弱、资金属性增强”的特点。一是信贷节奏平稳偏慢，大行通过票据贴现支撑信贷增速；二是买债扩表动能不减，8月大行债券投资同比增速为19.5%的高位。下阶段在反内卷的要求下，信贷定价或有刚性底线约束，为平滑季度投放节奏，预计9月仍有小幅企业短贷冲量，但对票据的使用可能收紧。中小行信贷增长乏力，除需求不佳影响外，也可能是主动调整结构压降低价贷款或收缩高风险客户敞口所致。

下阶段银行资负：债券利率或进入合意配置区间，央行重启买债渐近

　　（1）2025H1上市银行平均负债成本率下行至1.68%，成本的有效改善一定程度缓解银行资产配置负carry的问题。我们测算2025H2高息定存到期重定价后负债成本率或将降至1.6%以内。按此评估，即使考虑新券的增值税调整，当前10Y国债收益率仍有一定利差空间（见附表3），我们看好银行自营配置需求的恢复；（2）随着存款财富化进程推进，银行体系的负债稳定性下降，客观上需要更丰富的中长期基础货币供给渠道。以及，财政发债也需要央行配合，一是调控债券利率点位，保持适宜融资成本；二是银行受久期限额约束，承接政府债压力的银行账簿利率风险指标压力较大，后续买卖国债或适当拓展期限至稍长期限品种（如3-5Y）。

投资建议：资产反内卷及存款财富化趋势下，综合服务型银行优势扩大

　　下阶段存贷业务或将逐渐向大型综合化或小型特色化银行集中，关注国有大行及资源禀赋型银行的优势扩大。目前银行板块仍具有较强稳定红利属性的资金吸引力，保险中长期资金、公募低配资金、指数型基金及固收+产品仍构成稳定资金驱动。从性价比看，H股仍领先于A股。建议关注线索：（1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具较强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。

　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，存款脱媒带来缺口压力，利率大幅调整削弱红利逻辑等。