金万众IPO，营收下滑，第三方品牌分销收入占比高，研发占比低

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

北京金万众机械科技股份有限公司（简称：金万众）拟在北交所上市，保荐机构为第一创业证券。本次公开发行前，公司的总股本为6,000万股。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2,000万股（含本数，不含超额配售选择权）。公司及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过2,300万股（含本数）。

公司拟使用募集资金3.28亿元，用于年产22.4万支三轴以上联动高速、精密数控机床刀具项目和综合服务能力提升项目。值得注意的是，金万众曾拟在沪市主板上市，拟募资6.91亿元，于2024年4月撤回，此番募资额少了一半之多。

金万众实控人控股超9成，增资控股亏损企业；营收下滑，第三方品牌分销收入占比高，代理日本品牌刀具为主；研发费用率不及个位数；客户较为分散，供应商集中度较高，应收账款和存货走高。

实控人控股超9成，增资控股亏损企业

公司前身金万众有限成立于2011年6月24日，并于2022年4月20日以经审计的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，公司于2025年4月22日在全国股转系统创新层挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署日，公司控股股东、实际控制人为孙小明。孙小明先生直接持有公司78.6167%的股份，同时通过悦依科技、冲势科技、鸿营科技分别控制公司4.1248%、3.8443%、3.6975%股份的表决权，合计控制公司90.2833%股份的表决权，系公司第一大股东，任公司董事长、总经理，能够对公司股东会决议和董事会决议产生重大影响，并可以实际支配公司的行为，故孙小明为公司的控股股东、实际控制人。

权衡财经iqhcj发现，金万众分别于2019年末、2020年末投资夸克涂层和西格数据，截至招股说明书签署日，持股比例分别为51.00%、17.86%。夸克涂层是国内少数具备独立研发、生产涂层设备能力，可以自主对外提供刀具涂层服务的先进企业；西格数据主要从事工业大数据智能管理系统的研发、生产，专注于精密加工领域的数字化、智能制造。公司投资上述两个公司主要目的是为了扩展公司刀具应用延伸服务的属性，与公司未来发展目标契合。

报告期内，公司子公司夸克涂层实现的净利润分别为-1,187.17万元、-398.43万元和105.11万元。夸克涂层主要利用自产设备，在制造业相对集中的地区开设涂层服务子公司的方式为客户提供刀具涂层服务，自2019年末公司通过增资控股夸克涂层以来，其业务一直处于扩张发展阶段。由于业务布局、客户开发至实现投资回报尚需一定的过程，夸克涂层2022年和2023年处于亏损状态。

公司于2020年末投资参股西格数据，其报告期内实现的净利润分别为-1,481.57万元、-168.67万元和-1,164.01万元，公司按照持股期间及持股比例计算的投资收益分别为-275.49万元、-35.08万元和-96.19万元。西格数据主要专注于工业大数据智能管理系统的研发、生产，由于其业务仍在发展阶段，目前处于亏损状态。根据减值测试结果，公司于报告期各期末对其分别计提减值准备0.00万元、1,359.04万元和576.65万元。

2023年金万众共计派发现金3000万元，2025年公司共计派发现金4998万元，两次分红合计近8000万元。报告期各期末，公司持有的交易性金融资产分别为4,706.16万元、4,126.10万元和5,017.45万元。报告期内交易性金融资产形成的公允价值变动损益分别为-1,690.47万元、-580.06万元和691.35万元，投资收益分别为9.44万元、21.06万元和0.00万元。

营收下滑，第三方品牌分销收入占比高，代理日本品牌刀具为主

报告期内，金万众主要向广大制造业企业提供刀具及配套产品和刀具应用延伸服务，2022年-2024年，公司营业收入分别为9.879亿元、9.497亿元和9.233亿元，净利润分别为8346.4万元、7549.35万元和8731.79万元。2025年一季度公司经审阅营业收入同比变动-4.65%，净利润同比变动-23.91%。

刀具属于工业耗材，涵盖制造业的众多细分领域，其市场需求量主要取决于我国机床存量规模和开工率，与宏观经济和制造业采购经理指数（PMI）相关性较高。若未来宏观经济波动，制造业增速放缓或萎缩，进而减少对上游刀具行业的需求，将对公司业绩产生不利影响。

作为刀具流通行业的主要供应商之一，报告期内金万众的刀具及配套产品销售业务以代理日本品牌刀具产品为主。随着国家产业政策对数控机床和刀具生产制造的持续支持及我国制造业的不断升级，刀具产业的国产趋势预计将持续深化，国产刀具的市场份额也将持续增加，制造业企业对国内外刀具制造商产品品质、刀具流通商的服务能力需求将持续提升，刀具行业市场竞争将进一步加剧。

2022年-2024年，金万众来自第三方品牌分销收入占比分别为87.35%、81.68%和78.23%，占比较高，2023年、2024年公司第三方品牌分销业务收入同比变动-10.13%、-6.90%。自由品牌占比收入占比分别为10.12%、13.99%和16.12%，占比较低。

从第三方品牌分销业务来看，行业内企业目前呈现数量众多、规模较小且分散的特点，金万众在市场中面对不同类型的竞争对手，既有较大规模的流通商，又有细分领域的专业性产品或服务公司和数量众多的区域性流通商；从生产制造业务来看，公司主要从事硬质合金刀具的研发、生产和销售，该领域也同样面临来自国内外企业的激烈竞争。

报告期内，金万众采购第三方品牌产品采购金额分别为7.763亿元、5.915亿元和5.235亿元，2022年采购金额较高主要系产品备库所致。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为25.29%、24.33%和24.60%，低于可比同行均值35.83%、32.43%和30.21%。与同行业平均水平存在一定差异，主要是由于公司与同行业可比公司业务结构存在一定的差异。

主营业务毛利率指标反映公司主营业务的获利能力，低于可比同行均值，可见其在供销两端的话语权很难称大。报告期内，公司刀具及配套产品销售毛利率分别为25.47%、24.07%和24.00%，报告期内，公司刀具及配套产品销售毛利率出现一定下滑。2023年，公司刀具及配套产品毛利率下降1.40%。报告期金万众的毛利率占比中，华东地区分别为60.55%、58.98%和59.52%，显示较为明显的区域限制。

研发费用率不及个位数

报告期内，金万众研发费用分别为432.60万元、552.38万元和568.93万元，占营业收入的比例分别为0.44%、0.58%和0.62%。与可比同行均值的4.4%、4.57%和4.51%相比，公司研发占比极低。报告期末，公司研发人员仅23人，占比5.13%。

公司于2012年开展自主生产业务时采取谨慎实践的方式，通过住友该项技术生产钢制品刀具积累生产经验。此后，公司于2018年设立了万众精密专业研发和生产硬质合金刀具。

截至报告期末，万众精密已拥有发明专利6项，实用新型专利45项；2019年末，公司通过增资控股的方式投资了夸克涂层。目前夸克涂层已经拥有发明专利3项，实用新型专利25项，公司于2024年才实现了自主生产涂层设备的销售。

客户较为分散，供应商集中度较高，应收账款和存货走高

报告期内，金万众的客户较为分散，前五大客户收入占比合计分别为7.35%、9.84%和9.87%。公司的营收和毛利润占比主要来自于第三方品牌分销。

报告期各期，公司向前五大供应商采购额分别为6.932亿元、6.014亿元和5.428亿元，占采购总额的占比分别为90.89%、88.48%和86.25%，供应商集中度较高。

报告期内，金万众的营业收入和经营利润主要来源于前五大供应商的刀具及配套产品分销，若公司与上游供应商合作授权关系出现代理关系提前终止、到期不能延续以及被替代等不利变化；或上游供应商由于行业技术迭代更新等原因无法持续满足下游客户多元化需求，产品供应能力、服务能力下降导致市场份额萎缩；或上游供应商经营销售策略发生重大变化，从而导致公司需要调整供应商并重新建立合作关系时，将对公司经营稳定性造成较大不利影响。

公司的主要收入和利润来源于第三方品牌分销业务，处于刀具产业链的中间环节，不可避免的会受到主要产品上游供货和价格波动等因素的影响。报告期内，公司主要供应商住友、大昭和、京瓷和欧士机均存在对部分不同型号的产品进行价格调整的情况。

除以销定采模式外，金万众通常会根据历史销售情况、供应商交货周期、产品价格及客户需求等多方面因素，确定安全库存量及备货采购方案，以持续满足客户的生产经营需求。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.929亿元、1.773亿元和1.44亿元，占流动资产的比例分别为25.27%、22.20%和16.21%，期末存货账面价值较大。

报告期各期末，金万众应收账款账面价值分别为2.378亿元、2.385亿元和2.205亿元，占流动资产比例分别为31.15%、29.87%和24.81%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。