寻找A股甲骨文

作者|范亮

编辑| 张帆

封面来源|视觉中国

甲骨文FY26Q1（2025年6-8月）财报发布后，其市值暴涨。驱动因素在于，其披露的剩余履约义务（RPO）已高达4550亿美元，同比增长359%。根据市场消息，这主要来自与OpenAI签订的一份传闻中长达五年、价值3000亿美元的云计算合同。

这笔巨额的算力采购合同，又一次引燃了全球资本市场对算力产业链的信心，A股算力板块随后大幅上涨，并引发涨停潮，多家公司股价创新高。

那么，国内哪家企业最像甲骨文？

为何是甲骨文拿下了天价订单？

甲骨文的云业务Oracle Cloud Infrastructure (OCI)于2016年推出，相较于市场先行者入场较晚。为了实现差异化竞争，OCI从设计之初就将自身定位为“第二代云基础设施”，明确瞄准了高性能计算（HPC）和大规模人工智能（AI）工作负载等高要求领域，其核心优势主要包括以下三点：

一是具备高性价比。OCI在架构上进行了多项创新，其核心技术之一是“Off-box Network Virtualization”，即将原先预装在服务器的虚拟化软件剥离至独立的硬件中。国信证券的报告指出，这种设计避免了传统架构中虚拟化软件对服务器性能的占用，从而能够充分释放硬件性能并增强安全性。此外，甲骨文官网介绍其扁平、无超额订阅的数据中心网络架构，也有效降低了网络延迟。在成本方面，OCI的计算和网络费用也比其他主流云厂商更具性价比。

二是全栈服务与多云战略。在服务层面，根据国泰海通，为与其强大的传统软件业务协同，甲骨文重写了旗下核心软件以适应云架构，致力于成为“全栈型”云服务商。OCI提供包括IaaS（计算、存储、网络）、PaaS（自治数据库等）和SaaS在内的全面服务组合。同时，OCI积极推行多云战略，提升了平台的开放性。客户可以将其数据库等优势服务直接部署在微软Azure、亚马逊AWS和谷歌Cloud的数据中心内，实现跨云协同。

三是在云厂商中相对独立的地位。谷歌、微软、亚马逊等云厂商既是算力的供应方，同时也是算力的需求方，这几家云厂商巨头均拥有自研的大模型，扩张云资本开支一方面是为了应对下游AI应用需求的爆发，另一方面则是为了支撑自身AI产品和服务的需要，其云业务相对终端客户而言并不完全处于中立地位。

甲骨文则不同，其原有的企业级应用业务与下游客户重合度较低，且并未选择打造自研大模型，因此其与下游客户（如OpenAI）等并不存在利益冲突。这也是OpenAI在与微软深度合作的背景下，依然选择甲骨文提供云服务的另一个重要原因。

综上所述，OCI凭借其低成本、低延迟、高性能和开放性的特点，精准地契合了当下AI厂商在大模型训练和推理方面对基础设施的核心需求，这是其能够收获OpenAI订单的核心原因。

国内尚无完全对标的企业

甲骨文的业务模式是企业级软件与云服务的结合体。其近期估值飙升的核心驱动力，源于其在IaaS（基础设施即服务）领域的全面发力，特别是与OpenAI的深度合作。

放眼国内市场，用友和金蝶虽在企业软件业务上与甲骨文相似，但并未大规模投入云基础设施建设，缺乏提供大规模IaaS服务的能力，因此难以直接对标甲骨文当前的增长逻辑。

真正的对标企业，应聚焦于具备IaaS服务能力的云厂商。目前，中国IaaS市场主要由五类玩家构成：

互联网巨头：阿里巴巴、腾讯、百度、京东。

ICT厂商：华为、中兴通讯、紫光股份。

电信运营商：中国电信、中国联通、中国移动。

独立云服务厂商：金山云、优刻得、青云科技。

传统IDC服务商：首都在线、光环新网、网宿科技。

从市场格局来看，阿里巴巴、腾讯、华为和三大运营商凭借深厚的行业积累、充裕的现金流以及大量的政企客户需求，在市场规模上占据绝对领先地位。然而，与甲骨文相比，这些巨头的云业务中立性相对较弱。

理论上，终端AI应用开发商为避免过度依赖单一供应商，可能会效仿OpenAI“将鸡蛋放在多个篮子里”的策略，这为国内独立云厂商创造了生存空间。A股上市的优刻得、青云科技等公司也因此在营收规模相对较小的情况下，一度获得了较高的估值。

然而，这些独立云厂商同样无法完全对标甲骨文。其根本原因在于业务结构单一，缺乏像甲骨文那样能够持续提供稳定现金流的核心主业（如数据库软件），这直接制约了它们进行大规模资本开支和业务扩张的能力。

综合来看，未来云市场的格局很可能维持“巨头吃肉，独立厂商喝汤”的局面。但独立厂商能否“喝到汤”，关键取决于其后续的资本支出能力。因此，从投资角度看，布局资本开支能力强、已形成规模效应的大型云厂商是更为稳健的选择。

“卖铲人”可能更值得关注

除了直接投资云厂商，产业链上游的“卖铲人”也是一个值得关注的优质赛道。云基础设施的物理基础是数据中心，无论云市场的格局如何变化，终端云需求的爆发必然会带动云厂商增加资本开支，而这些开支主要流向数据中心相关的硬件设备。

根据浙商证券，建设人工智能相关的数据中心，主要包括土建基础设施和IT基础架构的建设。土建基础设施涵盖土建施工、制冷系统、供配电系统和电信运营等，为智算中心提供稳定可靠的物理环境；IT基础架构包括芯片设计制造、AI服务器、网络设备、存储设备等。

具体到投资成本的分布上，只聚焦到设备投资（不考虑土建、安装等非设备成本），根据国海证券统计，AI服务器、网络设备、存储设备等主设备投资成本占比80%-90%，供配电系统、冷却系统、管理系统等配套设备成本占比10%-20%。

图：数据中心设备开支构成 资料来源：国海证券，36氪整理

1、AI服务器、网络设备、存储设备

对主设备投资作进一步拆分，综合市场消息，AI服务器在整体设备投资中的占比约60%-80%，网络设备、存储设备等占比约10%-20%。因此，AI服务器无疑是投建数据中心最受益的方向。

目前，国内已上市的AI服务器品牌商主要包括浪潮信息、紫光股份（新华三）、中科曙光、烽火通信等。AI服务器代工厂商主要包括工业富联、华勤技术等老牌消费电子OEM厂商。今年以来，浪潮信息等国内AI服务器品牌商受供应链波动等因素影响，股价表现在算力股中偏弱，而国内GPU产业的发展有望减轻AI服务器品牌商的供应链风险，对其估值有提振作用。

在网络设备方面，主要包括中兴通讯、锐捷网络、盛科通信、剑桥科技、紫光股份等参与者，存储设备则主要包括中兴通讯、联想、中科曙光、浪潮信息等。

2、供配电系统

对配套设备进一步拆分，主要分为供配电系统、冷却系统、管理系统+基建三大类。

先来看占比最高的供配电系统，为保证数据中心供电的稳定性，需配套专门的电源系统。其中，UPS（不间断电源）不仅能稳定电流和电压，其内置的储能系统也可用于应急。技术方向上，正呈现出从UPS向HVDC演进的趋势，二者最大的区别在于UPS采用交流转直流方式输电，HVDC直接采用直流方式输电，效率更高。根据中金公司统计，目前，电源系统的参与者主要包括江海股份（被动元器件）、领益智造（结构件配套）、蔚蓝锂芯（储能）、麦格米特（电源）、奥海科技（电源）等公司。

此外，尽管UPS的储能系统可以应急，但柴油发电机组仍是数据中心必须配备的备用电源，原因在于柴油发电机组具备高可靠性、一次性投资较少、启动快、供电平稳、受地理环境影响小、可全天候发电等优势。目前，国内柴油发电机主要包括潍柴重机、玉柴国际、新柴股份等企业。

3、冷却系统

除供配电系统外，数据中心散热是另一大核心关注方向。随着数据中心算力密度的提升，散热需求也随之增长，目前数据中心散热主要分为风冷和液冷两个方向，液冷有望成为主流散热方案。中金公司指出，预计2026年全球AI液冷市场规模有望达到86亿美元，冷板式液冷有望率先规模落地。

从液冷散热的行业参与者看，主要包括产品零部件提供商、液冷服务器和液冷解决方案两大类。零部件代表厂商有英维克、飞荣达、申菱环境、思泉新材、硕贝德、捷邦科技等；液冷服务器厂商主要包括工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光等；液冷解决方案商则包括英维克、曙光数创、高澜股份、申菱环境等。

综合来看，甲骨文的成功，是其凭借前瞻的技术布局、精准的生态位选择（中立性）以及强大的传统业务支撑，在AI时代完成的一次华丽转身。对于中国市场，短期内很难出现一个完美对标甲骨文的单一企业。大型云厂商虽有规模优势，但面临中立性考验；独立云厂商虽具中立优势，却受制于资本实力。因此，对投资者而言，上游的“卖铲人”可能是业绩确定性更强的方向。

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