辜朝明2024年中国主题演讲：对通缩的挑战

老外不一定都要用阴谋论思维去对待。

辜朝明是日本人，国内学者一致认为他的观点是在给中国经济挖坑，太坏了；其实，就算是挖坑，至少对理性主义者来说，多一种视角，也不失为激活思考的一种乐趣。

辜朝明2024年的一次主题演讲提到：

“虽然从这些数据看起来房价下跌的幅度不大，但我们都知道这不是真实数字，北京和中国其他城市的房价跌幅绝对不止于此，只是没有反映在统计数据上。正因为房价的跌幅如此巨大，我认为中国已经陷入了资产负债表衰退”。

作为一个正常的经济体，首先数据要真实。

很显然，辜朝明不相信城市房价的统计数据；不清楚他有什么根据，但是，众多的数据进入综合分析，的确会矛盾百出；有关部门也反复强调不允许数据做假；在信息时代，信息是国之重器，如果地方报上来的数据不真实，那就应了魏加宁的一个说法，未来最大的危机将是信息危机。

2024年通缩、产能过剩、衰退这些词语是不能谈的，今年可以谈了。

如何解释中国已经陷入了资产负债表衰退？

资产负债表衰退是指在经济危机或资产价格大幅下跌后，私人部门（企业和家庭）的目标从追求利润最大化转变为负债最小化。的确，在通缩的背景下，家庭的负债率不要超过３０％，企业的负债率不要超过７０％；中国的地产行业又是什么情况？负债率已经高过９５％，如果没有有力的救市措施，年底将集体资不抵债。

所不同的是，日本当年的应对措施，采用了凯恩斯提出的政府注资救经济。利率降到零，也没有快速扭转局面，积极的财政政策，也要有人愿意花钱，尤其要有人要愿意贷款投资。

中国似乎还没被逼到零利率的地步，中国的策略是不断加发超长期特别国债，向社会借钱；社会大资本选择沉没，那我就拉起股市，加大主动通胀的预期；你不愿意花，我用高于银行的利率向你借，政府背书，央妈直接入场，为政府的背书加背书；财政筹到了钱，去主动花钱，刺激经济。

辜朝明关注的是楼市 ，他说“中国的建筑业占了很大的比重，足足占了GDP的26%。因此，一旦建筑业停摆或萎缩，就马上会影响到GDP，如果建筑业萎缩10%，中国GDP就会萎缩2.6%，去年可能真的萎缩了超过10%，所以不只是资产负债表的问题，还发生了建筑业的衰退”。

这是中国与日本不同的地方，日本楼市泡沫刺破对建筑并没有产生致命的影响，中国却是整体经济绕不过去的劫，而地方财政50%以上的收入来自房地产。

有一点是辜朝明所不理解的，他说“如果去观察，在中国，谁在借钱、谁在存钱，就会发现，中国企业从2016年开始就不借钱了，我一直想不通原因是什么。总之企业停止借钱，就意味着政府必须出手救经济”。

为什么从２０１６年中国企业开始不借钱了？干过企业的人都清楚，如果地方与国企有长期拖欠款，那么，贷款就成了增加负债表，这是有边界的，等于把未来的利润全部贡献给银行了，而不管经济多困难，银行利润一直高于企业。

辜朝明并不完全了解中国问题，尤其是政治与经济的关系，但他的结论值得思考：

“我认为中国面临的难题比30年前的日本还要更棘手，单看资产负债表衰退问题，中国的状况比日本好，原因是他们已经知道问题出在哪里，当年日本人根本不知道问题出在哪里，所以我们非常忧心、担心。然而，建筑业的衰退和财政赤字的问题，这是当年日本没有的问题。最近中国开始出手救房地产市场，这个方向是对的，但我认为，注入的资金规模太小了，不足以扭转局面”。

多大的资金规模能彻底解决问题，西方评估机构认为要１２０万亿，而辜朝明认为应该实行零利率。

中国从2024到2025年8月，财政资金注入合计约 39.22 万亿元，货币资金注入合计约 27.43 万亿元，财政和货币资金注入总量约为 66.65 万亿元。贷款利率还是较高水平，但总体是下降趋势，支农贷款已经降到最低1.2%。

量级不够，但方向一致。

辜朝明的演讲是不是符合中国的现实不重要，重要的是我们的确进入一个企业不愿意货款的新周期。