“蛇吞”华人文化背后，真正的邵氏兄弟早就死了

题图来自：视觉中国

在公众视野消失多年的邵氏兄弟，最近登上了热搜。

近日，香港邵氏兄弟控股（00953.HK）发布公告，拟与主要股东华人文化签署买卖协议，将包括正午阳光在内的多家影视公司纳入麾下，一时间引发大众关注和行业热议。

自香港电影产业衰退以来，邵氏兄弟的名号几乎销声匿迹。此次一次性整合多家知名影视资产，其规模罕见，也让市场重新聚焦这家公司的动向。

那么，邵氏兄弟“蛇吞”华人文化的背后，黎瑞刚下了怎样的一盘资本大棋？

左手倒右手的资本局

从交易结构本身来看，这并不是一次常规意义上的并购，而更像是一场经过精心设计的资本重组。

根据公告显示，邵氏兄弟将以45.765亿元人民币的价格，收购华人文化（CMC）旗下核心影视资产，其中包括剧集制作龙头正午阳光50%股权、电影投资与制作公司上海华人影业100%股权、海外发行业务平台CMC Pictures、影视发行业务平台同乐影视、综艺节目制作公司日月星光传媒，以及旗下拥有超过50家UME高端影院的上海思远等。

这笔交易并未采用现金支付，而是全额通过发行新股完成：邵氏兄弟将以每股0.32港元的价格，向HoldCo及指定接收方配发约159.3亿股新股，扩股后新股占比高达91.82%，原有股东持股比例则被压缩至不足10%。

值得注意的是，交易前，华人文化已是邵氏兄弟的最大单一股东，持股29.94%。而在交易完成后，华人文化通过指定实体持股将升至59.74%，形成绝对控股。同时，腾讯和阿里作为华人文化的重要股东，也将通过指定接收方参与配股，利益协同一致。

换句话说，这场看似“蛇吞象”的交易，并不是一家上市公司“花钱买资产”，而更像是一场“左手倒右手”的资本整合。其本质是华人文化作为控股股东，将其旗下庞大但分散的非上市影视资产，打包注入其已控股的港股上市公司邵氏兄弟的壳中。

也正因如此，这笔交易的最大受益方并非邵氏兄弟原有股东，而是完成资产证券化的华人文化。

对于华人文化而言，通过将正午阳光等具备高品牌价值，但重资产、长周期的内容制作业务注入上市公司，有助于提升华人文化整体资产估值，并为未来通过资本市场融资或减持提供流动性，提供了资本化退出通道。

而通过与华人文化旗下的其他影视公司共享创作团队、制作流程和发行渠道，邵氏兄弟也可以降低单一项目风险，并借助内地市场的观众基础，提高年轻观众的认知度，重塑在内地的品牌影响力。同时，港式风格的持续曝光和与内地观众的深度互动，也有助于公司吸引更多优质项目和签约艺人。

更进一步说，这次联合可能改变“港星北上”的基本模式。

过去十多年，港星多以零散客串或流量型合作为主，缺乏稳定的项目池和角色梯队。以正午阳光为例，如果其长期演员绑定机制向港星开放，或可建立从配角到主创的渐进通道，为老化的港星群体和竞争激烈的内地演员市场带来活水。

从战略维度来看，通过此次资产注入，华人文化将在上市公司体系内构建出一个从上游内容制作（剧集、电影、综艺）到中游发行与海外渠道，再到下游影院运营的完整产业闭环。这种纵向整合不仅提升了抗风险能力，也有助于内部协同效率，以应对行业波动，看起来也是一个很有想象力的资本故事。

收购消息公布后，资本市场对此反应迅速。公告次日，邵氏兄弟股价单日暴跌15.79%，直接跌至配股价0.32港元。这清晰反映出投资者的两大忧虑：一是原股东权益被大幅稀释；二是对注入资产的盈利能力和增长前景存疑。

同样，由于触发全面收购条件，交易若想顺利完成，还需获得75%以上股东授权、过半数投票通过，并向香港证监会申请“清洗豁免”，这也为交易前景带来了些许不确定性。

邵氏兄弟的前生今世

直到今天，提起邵氏兄弟的名字，很多人依然会不自觉地将其与“香港老电影”联系在一起。

但需要澄清的是，如今的“邵氏兄弟”，与大众熟知的那个老牌电影制片厂，实际上是两家不同的公司。

邵氏兄弟的源头可追溯至1925年于上海成立的天一影片公司，而真正意义上的邵氏兄弟（香港）有限公司则于1958年在香港创立，由邵逸夫担任总裁。鼎盛时期，邵氏兄弟的年产电影超过40部，累计制作影片逾千部，凭借高度垂直整合的“片厂制度”、类型片流水线生产和明星合约体系，被誉为“东方好莱坞”，深刻塑造了华语电影的武侠美学与类型叙事传统，承载了一代观众的文化记忆。

1967年，邵逸夫联合创办电视广播有限公司（即TVB），为香港电视工业奠定制度基础。此后数十年间，邵氏电影与TVB长期并行发展，七八十年代仍处于高产与高影响力阶段，与嘉禾、新艺城等公司共同构成香港电影工业的黄金版图。

直到80年代中后期，随着片厂制瓦解、制作模式转型、人才外流以及电视娱乐分流观众等结构性变化叠加，传统邵氏电影体系才逐步进入衰退周期。

很多人不知道的是，作为邵氏兄弟的核心资产，其经典电影片库其实早在世纪之交就与公司主体完成了切割。

2000年3月，邵氏兄弟通过港交所公告，将旗下约760部经典电影的永久版权、母带底片及音轨素材，整体出售给马来西亚的天映娱乐（Celestial Pictures），交易金额6亿港元左右。 此后，无论是公司私有化还是整体出售，这批承载着情怀与历史的作品，均不再属于邵氏兄弟体系之内。

至2000年代中后期，邵氏兄弟已进入明确的衰退周期，经营重心则转向股权持有、物业资产与被动投资。2008年全球金融危机后，公司业务收缩进一步加速，最终于2009年完成私有化退市。由邵逸夫家族信托控股的Shaw Holdings Inc.联合方逸华及邵氏基金，以每股13.35港元、总代价约13.34亿港元回购全部公众股份，将邵氏兄弟（0080.HK）正式从港交所除牌。

这次私有化并非外部资本意义上的“接盘”，更接近一次典型的家族内部资产重组与结构性清盘：通过简化股权结构、剥离公众股东，家族为后续整体资产处置与资本运作扫清路径。私有化完成后，邵氏兄弟的资产轮廓高度清晰——约26%的TVB表决权股份、清水湾影城及相关地皮物业资产，以及“邵氏兄弟”这一历史品牌与有限的影视制作牌照资质。

2011年，这一资产包被整体出售给离岸公司Young Lion Holdings Limited，该公司由陈国强、王雪红及美国私募基金Providence Equity Partners组成，交易总价约95亿港元。其中，TVB的26%表决权股份一项就作价62.65亿港元，成为交易核心。

交易完成并获香港广管局批准后，Young Lion财团成为TVB单一最大股东，邵逸夫由于年事已高，正式放弃控制权，标志着其与TVB的彻底告别。同年11月，被出售后的邵氏兄弟更名为清水湾地产有限公司，影视业务彻底剥离，转型为不动产持有与开发公司。

无论是在内容、资本还是经营层面，传统意义上的邵氏兄弟已正式退出历史舞台，一个属于“旧邵氏兄弟”的时代也随之宣告终结。

如果按照常规剧情发展，邵氏兄弟本应就此淡出公众视野，转折点出现在2015～2016年。

随着内地市场崛起、港陆合作成为主流，也正是在这一时期，华人文化开始了一系列精准而果断的资本布局。

2015年，华人文化先是通过股权收购，成为TVB第一大股东（持股约25.02%），随后牵头财团控股香港上市公司美克国际（持股29.94%），获得可用于资本运作的上市平台。在此基础上，依托邵氏兄弟与TVB的历史渊源，其成功取得该品牌的使用授权，并于2016年将美克国际正式更名为邵氏兄弟控股有限公司（00953.HK）。

短短一年时间，一个由香港影视品牌、港股上市平台与内地内容资本重新组合而成的“新邵氏兄弟”，正式完成搭建。

近年来，邵氏兄弟主营影视投资及艺人管理业务，并与TVB展开积极合作，推出了《执法者们》《风华背后》等作品，旗下签约艺人包括黄宗泽、陈山聪、胡定欣等。

不过，从业绩来看，公司仍缺乏稳定的盈利能力。2022～2024年，其连续出现净利润亏损（分别为-30.2万、-289.8万、-577.9万港元），尽管2025年上半年实现扭亏为盈，营收达到1.06亿元，归母净利润0.07亿元，但整体基数仍偏低。

如今的“新邵氏兄弟”，无论是在法律主体还是资产层面，均与2009年私有化退市的“老邵氏兄弟”无关联，其延续的更多是一种品牌与历史象征意义。

结语

从老牌片厂到资本重组，“邵氏兄弟”的名字承载的不仅是情怀，更是一种跨时代的符号。曾经，它是银幕上的刀光剑影，是一代人对于武侠与港片的记忆；如今，通过影视资产的整合，它迎来了真正意义上的重生。

未来，无论是推动港剧北上，还是打造多类型内容生态，邵氏兄弟都有机会成为连接创意与资本的桥梁，为行业与观众带来更多优质作品。

或许，真正的邵氏传奇，是在巨浪淘沙后，依然能让“邵氏”二字在影视丛林中，写下新的草蛇灰线。

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