该上车“强者恒强”的AI主线，还是布局“高切低”？实问实答

年初至今，行业结构分化较为显著，通信、电子行业分别涨66%、38%，成为本轮行情主线，而煤炭、石化、交运、建材等传统周期行业走势相对落后。

（来源：wind，数据截至2025.09.11收盘）

尽管局部板块上涨斜率较为陡峭，但多头情绪主导的格局未见明显拐点，资金从小微风格抱团，转向产业聚焦，万亿市值龙头股工业富联连续涨停，科创50、创业板等双创宽基ETF也呈现较好的赚钱效应。

有不少投资者感叹：没想到AI持续的时间这么久。

那么为什么AI主线那么强？低位板块还有坚守的意义吗？行情何时出现拐点呢？

围绕大家的问题，综合各家券商观点，我们试图寻找答案：

Q1

AI主线为什么“强者恒强”？

以往震荡市场环境下，投资者习惯认为：涨多了的板块应该见好就收、而低位的板块接着有轮动机会。

但在流动性充裕的上行趋势环境下，“强者恒强”特征显著，多是受政策扶持、产业趋势向上、估值和情绪低位反转的三大因素驱动。

本轮AI行情，政策上，8月刚发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，即将进入具体落地；产业趋势上，海内、外都已经有业绩验证，目前尚在算力环节，下游AI应用渗透率还有潜在发展空间；估值和情绪上也尚未过热。在这样的背景下，资金没有必要转向低位板块。

低位板块即使估值处于吸引力区间，目前国内经济仍处于摸底缓升阶段，若基本面预期没有改善，股价弹性和估值弹性都相对一般。

参照A股历史上的趋势上行行情，即便行情中间出现补涨轮动，但前期领涨的主线行业在后期继续走强。如2005/6/6-2007/10/16、2014/6/20-2015/6/12、2019/1/3-2019/4/22，尤其是最近一轮产业趋势下，全球半导体景气周期与新能源渗透率提升，市场估值分化没有收效，高估值主线行业跑赢低位行业。

再看美股历史上，趋势行情中，高-低板块的估值收敛，也存在类似的规律。（来源：华金证券，广发证券）

Q2

AI产业趋势有哪些新的催化？

如果说8月份的加速上行是因为2025年中报秀出“真业绩”，那么近期回调后重回上行，是因为又出现了新的预期。

1）海外美股AI产业走向纵深：

与AI初期一样，是海外映射逻辑，但已经从局部主题概念拔估值，走向产业赋能的商业兑现逻辑。

老牌咨询巨头甲骨文因AI焕发新生，与OpenAI签署3000亿美元（2.14万亿元人民币）算力大单，股价单日暴涨超35%，继英伟达之后，也成为一代算力风向标。

海外AI算力基建正从"投入期"迈向"收获期"，形成了"算力投入→商业变现→再投资"的正向循环。还将继续提振产业链估值空间，即戴维斯双击行情。

2）国际投行点赞国内算力巨头：

8月26日，高盛发表调研报告认为：即使新易盛和中际旭创的股价近期大幅上涨，但两者估值依然合理，同时大幅上调其目标价。理由基于：

①供给持续紧张与规模优势；②关税风险消除；③产品价格下跌速度放缓。

3）国产替代趋势向好：

8月份新发布的DeepSeekV3.1大模型，针对性适配下一代国产芯片，理论上标志着国产替代向“芯片-大模型-应用生态”闭环发展，提振了AI全产业链共同推进国产替代的信心。

（来源：华尔街见闻，上述个股为5G通信ETF、创业板人工智能ETF的重仓股，不作为个股推荐）

Q3

AI主线短期有调整风险吗？

在短期斜率与长期预期下，资金充分换手，进行一段时间的盘整，也不是一件意外的事情。

这应当视为主线的“节奏风险”，而非“主线切换”风险。

但即便有调整，也会通过行业内部高切低来消化。例如从海外算力切入国产算力，从AI上游算力轮动到下游应用。

具体方向上，未来AI行情可能扩散的方向为：

1）软件应用：国内开源大模型快速进步有望增强AI应用落地信心；

2）港股互联网：美国新一轮降息周期启动对外部流动性敏感的港股科技弹性更大、国产算力替代加速后下半年大厂资本开支有望提速、大厂加码投入后AI应用进展有望进一步提速，板块有望从外卖内卷趋势回归AI趋势和科技成长趋势。

Q4

其他板块何时迎来资金“高切低”？

总结历史规律，明显的高低切一般出现在两种情况：

一是主线行业出现调整时估值分位数多超过80%、成交额占比分位数也偏高，导致资金向低位轮动；

如2007/1/17 地产成交额占比分位数超过 98%，2015/1/8 建筑装饰成交额占比分位数超过95%，2019/3/7 通信成交额占比分位数接近 90%等；

二是政策收紧或外部事件偏负面使得大盘出现调整，前期涨幅靠后、估值较低的行业可能阶段性占优。

如2007年2月央行升准并3月加息，2015年1月证监会敲打“杠杆牛”，2019 年3 月证监会监管政策收紧等。（来源：华金证券）

Q5

哪些板块可以作为辅助配置，对冲AI主线回调的波动？

由于当前市场处于极低利率环境，过往压力位、估值分位对短期行情的“上限”与“经验”难以构成制约，诸多过往“经验”大概率在本轮周期中失效。

不过，从波动控制对冲视角，选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路，周期资源、光伏、消费电子等对利好敏感板块可以作为对冲波动的选择。

同样从政策扶持、产业趋势向上、估值和情绪低位反转的三因素出发，筛选出“反内卷”周期反转可能是重要的辅助配置。

目前出现明显亮点的有：风电/锂电/医药研发/部分军工的基本面复苏顺畅；储能链的部分细分，步入反转拐点附近，具备关注价值。

此外，以绝对收益思维，配置保险、石油航运等央企红利方向，可进一步强化组合稳定性。（来源：广发证券、中信证券）

Q6

本轮AI主线引领的行情，何时有“见顶”风险？

除了成交量、突发事件等，还可以对比上一轮2013-2015年“互联网+”，目前各指标距离历史峰值，都有较大距离：

1）行业涨幅是否触顶：

上一轮TOP10二级行业平均涨幅峰值446%；本轮平均涨幅仅110%，相当于上一轮峰值1/4，指数层面或仍有上行空间。

2）赚钱效应是否充分扩散：

上一轮“百日新高个股占比”最高达64%，意味着超过六成个股同步创出阶段新高；本轮行情，“百日新高个股占比”一度于2024年10月初冲高至65%后回落，近期阶段高点25%，与64%峰值或仍有差距，行情仍处“龙头领涨”阶段，未全面扩散。

3）资金是否过于拥挤：

成交TOP10的二级行业占比均值33.3%、峰值53%；本轮行情至今均值36.8%、峰值45%，尚未突破50%的“过热警戒线”，整体处于“活跃但未极端”的状态。

4）公募有无加仓空间：

上一轮TMT行业公募基金平均持股比例最高8.28%；本轮行情，截至2025年上半年为5.73%，约为峰值的七成，近期还有赎回和新申购，整体预计：公募未来或仍有加仓空间，或成为推动行情进一步演绎的重要力量。

（来源：天风证券，数据截至2025.09.09）

其他增量资金维度：

①监管资金和保险作为两大蓄水池，类似于提供流动性支持，起到逆周期调节效果，锁住下行风险；

②居民存款搬家和美元资产外溢作为另外两大蓄水池，暂时还没有显著流入A股市场，但是也可以作为后续增量储备，尤其是如果有特朗普访华或者Q4会议的重要trigger（触发）；同时，国内保险利率上限下调、美联储9月降息预期大幅提升，让这两大蓄水池的水位进一步提升。（来源：广发证券）

上述参考资料来源：广发证券、中信证券、天风证券、华金证券等机构研报。

相关ETF

【AI算力】如5G通信ETF、创业板人工智能ETF华夏、人工智能AIETF、芯片ETF、科创半导体ETF等；

【AI应用】如游戏ETF、消费电子ETF、机器人ETF等；

【港股AI方向】如恒生互联网ETF、恒生科技指数ETF、港股通科技ETF等；

【高切低辅助配置方向】如储能含量高的创业板新能源ETF华夏、军工含量高的航空航天ETF、CXO含量高的港股通医疗ETF等；

也可以关注覆盖AI产业链的宽基ETF，估值低位，同时覆盖医药等方向，风格相对更均衡：如科创50ETF、创业板ETF华夏。

上述ETF规模较大、流动性都比较好，持仓行业、个股权重分布有所差异，投资者可根据自身偏好和行情轮动的节奏，酌情选择。

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