关税迷雾压顶 瑞银CEO对降息持谨慎立场：通胀传导尚不明 美联储政策路径难判

智通财经APP获悉，来自欧洲金融巨头瑞银集团(UBS Group AG)的首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂周四接受采访时表示，美国总统特朗普发起的面向全球关税政策对美国经济前景以及通胀路径的影响仍不清晰，这使得预测美联储政策前景更加困难。埃尔莫蒂还表示，关税的真正问题将体现在庞大的美国消费者身上，目前尚不清楚美国关税是否带来持续性的长期通胀。

这位征战金融市场多年的老兵对于美国通胀与美联储降息路径的展望，与市场普遍预期相比可谓谨慎得多，当前交易员们集体押注美联储9月开启新一轮降息，并且认为关税对于美国通胀的影响将是短暂的，因此押注在年底之前美联储将连续三次降息来提振大幅放缓的美国经济以及陷入萎靡的劳动力市场。

巴克莱银行的经济学家们已经调整了他们的预测，现在该机构预计美联储今年将进行三次各25个基点的降息，并在2026年再进行两次降息，与华尔街大行高盛的预期一致。这反映出市场已将美联储政策焦点从抗击通胀转向了应对潜在的经济放缓。

美国8月非农就业人数仅仅增加2.2万人，而经济学家预估中值则为7.5万人。8月的失业率升至4.3%，创下2021年以来最高，与经济学家预估中值一致。此外，本已非常疲软的6月和7月非农就业人数合计再下修2.1万人，6月份的就业数据向下修正至负增长——这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，使得一些利率期货交易员开始为更大幅度的半个百分点降息留出预测空间，同时现在预计到2025年底美联储将有更多宽松举措——即押注年底前美联储连续三次降息。

因此在极度疲软的非农数据公布之后，有市场观点认为，不能够再用预防式降息的角度来看待美联储FOMC货币政策决策，而应视作货币政策“略微落后”于实际经济形势，因此在就业持续疲软与政治压力陡增的驱动下，美联储联储9月降息幅度以及鸽派信号的程度可能超出普遍预期。

瑞银CEO强调关税对通胀与美联储影响尚不明朗

“在美国市场，我们仍然认为经济增长会持续存在，但是增速可能大幅放缓。不过，关于通胀的问题及其如何体现在央行货币政策上仍未有定论，”埃尔莫蒂周四在香港接受媒体采访时说道。

尽管美联储将在9月16-17日会议上降息的预期已被市场100%定价，但对于美联储9月降息25基点还是更激进的50基点，以及在此之后的降息路径，投资者们仍然对美联储货币政策宽松节奏的预测在近日不断发生变化。

“关税的真正问题将体现在消费者身上，”65岁的埃尔莫蒂表示。“在美国，我们需要确切看到关税是否带来长期通胀方面的持续负面影响。我认为这尚不明确。”

埃尔莫蒂的谨慎立场与高盛CEO所罗门“不必迅速降息”的谨慎口径相呼应。高盛集团首席执行官大卫·所罗门本周曾表示，美联储无需迅速降息，这与特朗普政府向美联储持续施压以放松货币政策的立场不同。

埃尔莫蒂则表示，全球经济正在被分为两部分——一部分由新兴技术和人工智能驱动，另一部分则更为传统。这种分化正体现在香港“繁荣”的首次公开募股(IPO)市场等领域，他在采访中表示。

“总体而言，存在建设性的动能，”他说道。“但结论仍未可知，因为复杂性不仅在于经济，还在于现在非常复杂的地缘政治环境。”

据媒体上月报道，瑞士经济部正在寻求瑞银的意见，以应对争取改进版本的美国与瑞士贸易协议的紧迫任务。特朗普政府已对于瑞士对美出口征收高达39%的关税，是所有发达国家中最高的税率，对于瑞士的企业和经济构成重大威胁。

瑞银与瑞士政府之间的拉扯

在帮助政府应对关税方面可能担任的角色，或有助于提升瑞银在瑞士当局中的有利地位;此前双方因该行坚持反对的资本规则提案而关系紧张。

埃尔莫蒂称新的资本管制计划“过于严苛”，并将瑞士的银行监管准则辩论称为“一项巨大的干扰”。

在2023年瑞信倒闭后，瑞士政府公布了强化银行资本规则的新提案，瑞信与瑞银合并后形成了一家可能“太大而无法救助”的瑞士大型银行。因此瑞士政府预计，此举可能为瑞银的现有资本要求再大幅增至多260亿美元。

“按照目前的资本要求，过于惩罚性且过度，因此我们需要考虑如何保护股东和利益相关方的利益，”埃尔莫蒂表示。

这场辩论引发了一个问题：该国最大规模的商业银行是否可能限制其增长，甚至迁移总部。埃尔莫蒂重申，该行暂无计划缩减业务，并希望继续在瑞士运营。

“我很难想象一家如此成功的全球化金融机构，如果它非常贴近客户、在资本方面非常有韧性又很强大，却采取缩减战略作为未来成功的良方，”他表示。“因此我们非常专注于保持我们的全球版图。”

埃尔莫蒂表示，瑞银正专注于通过在瑞士迁移大规模客户来完成与瑞信的整合，这一工作预计将于明年完成。