发车！这波回调会跌多少？

今天是懒猫全球配置组合的发车日，本期我们依然买入全球权益资产，包括A股、美股、欧股、新兴市场，行业方面包括科技成长、全球医疗、中概互联，为了平衡资产配置比例，本期也买入了一笔大宗商品。

进入9月中旬，全球投资者即将迎来今年最大的宏观事件——美联储降息。

美联储官员将于9月16日至17日召开下一次利率会议，目前市场已经将25个基点的降息预期几乎打满，在非农数据以惊人的幅度下修之后，降息50个基点的概率已经来到10%左右。

因为25个基点已被充分预期，在决议公布后要警惕出现“买预期、卖事实” 的情景，即短线确认推动资产上涨，但随后出现获利了结或逆转的概率较大。

目前已经有多家投行与分析师已发出类似警告。摩根大通交易员就表示，美联储“9月降息之日”就是“利多出尽”之时。

9月也是美股季节性疲弱的时候，这段时间，养老基金和共同基金会在季度末进行投资组合再平衡，带来一定的抛售压力。

作为市场的一股“中坚”力量，散户投资者通常在9月参与度有所下降。在第三季度财报发布前的静默期，进行股票回购的企业也会减少。

下面这张图我们之前也发过，在美联储首次降息后的一个月里，美股通常表现不佳。

（上图来自摩根大通）

但拉长时间来看，在美联储降息一年之后，尤其是当美联储在股市距历史高点不到2%的水平降息一年之后，标普500指数全部实现了上涨。

（上图来自Carson）

懒猫认为，如果美股在9月出现回调，可能会提供不错的买入机会。

尽管市场对经济放缓感到担忧，但二季报显示大公司们依然保持着强劲的盈利增长，科技行业年初至今的收益完全是由盈利增长推动的。

考虑到即将到来的美联储宽松周期，以及特朗普“大漂亮法案”带来的财政刺激，股市仍有上涨甚至泡沫化的可能。

这种财政+货币双重刺激的组合，通常只有在经济衰退结束后才会出现。在美国经济没有看到明显衰退痕迹的情况下，美股即便面临波动，也难有大幅回撤。

A股方面，近期国内股市缩量调整，前期热门股跌幅较大，但懒猫重仓的中概互联已经突破了3月来的高点。

中概互联相较于其他港股科技指数，最大的特点在于龙头股权重高，阿里巴巴+腾讯+小米+拼多多的权重超过了70%。

我们一直认为，以阿里巴巴和腾讯为代表的互联网公司，会在中国的AI浪潮中扮演关键角色。

阿里偏向企业服务与电商，腾讯偏向社交、游戏和内容，两家公司都是中国AI落地的“核心载体”，在护城河上，大规模用户和数据、平台壁垒、研发能力、资金实力，使他们在中国AI赛道难以被轻易超越。从估值的角度，两家公司的市盈率也处于合理偏低的水平。

其他方面，我们认为，A股当前的调整依然是健康的，并非趋势的终结。缩量在历次牛市回调中都是正常现象。比如，2014年至2015年牛市中的三次回调大都缩量了30%以上。

（上图来自方正证券）

我们在“懒猫投后服务群里”会发布每周的策略会纪要，懒猫小伙伴很早就提示三季度A股会出现回调，而且回调过程中市场会伴随风格切换。

对于接下来的市场，初步的判断是，这轮调整大概率表现为横盘震荡，而非剧烈下跌。

第一，本轮行情自9月24日启动以来，结构性行情特征明显，许多板块表现显著落后于大盘，这些板块中的筹码获利了结的动力较小，整体抛压不足；

第二，以银行为代表的红利板块已回调长达2个月，一定程度对冲了回调的压力；

第三，场外配置资金正在缓慢入市，近期新发基金募集速度表现良好，经常出现提前募集完毕、一天售完的情况。

三重因素加持下，当前调整可能会以横盘为主，回调幅度应该不会超过牛市回调的历史平均值（10%）。

接下来，可以重点关注新发基金的滚动累计同比增速，观察场外资金流入情况，另外人民币如果能保持升值态度，后续也可能打开外资流入窗口。

在企业盈利方面，我们也观察到一个变化，根据摩根大通的盈利周期分析，中国股市目前已经处于“复苏”阶段。

尽管滚动每股销售额（SPS）同比增长仍为负值，但其增长动能（Delta）已转为正值。相较于亚洲区内许多仍处于“收缩”或“放缓”阶段的经济体，中国这一温和的盈利复苏态势是一个相对优势，对机构投资者而言，上市公司的盈利兑现能力是未来决定资金流入的关键因素。

如果企业盈利能改善，叠加十五五规划发布，四季度A股可能会打开新的上涨空间。

最后在大宗商品方面，我们始终认可的一点是，随着世界走向多极化，大宗商品需要在资产组合中占据重要位置。

高盛在最近的一篇报告中也谈到了一个“大宗商品控制周期”的形成：

政府首先通过关税、补贴和战略储备来“绝缘”和保护国内供应链；随后在保障自给后“扩大”出口；继而导致全球价格下跌，高成本生产商退出，使供应“集中”到少数主导者手中；最终，这些主导者利用其市场地位施加“杠杆”，引发新一轮的供应安全担忧。

这种循环都指向一个最终结论：无论是能源、关键矿产还是黄金，大宗商品都正在成为对冲未来风险不可或缺的核心资产。因此，将广泛的大宗商品纳入投资组合，是抵御未来通胀和地缘政治冲击风险的一项具备长远“战略价值”的决策。

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以上是本期发车的全部解读，文章如有提到行情变化，数据均来自wind。

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