记者观察：本轮“看股做债”本质上是风险偏好再平衡

自今年7月以来，股债的“跷跷板效应”愈发明显。A股市场在政策利好与资金推动下持续走强，上证指数突破3800点并创十年新高；而债券市场则因资金分流出现调整，10年期国债收益率从今年7月初的1.64%附近反弹至1.8%以上。

从表面来看，权益市场的强势表现是债市调整的核心推手，但从深层次原因来看，市场风险偏好再平衡或是股债呈现不同表现的主要原因。

近年来，在“资产荒”背景下，高收益优质资产供给不足，而债券凭借安全性、收益性和政策支持成为资金配置的重要选择。在此期间，债券市场不断攀升走高，趋同效应日益明显，造成市场波动被“放大”，甚至出现过度定价的情形。

不过，随着债券价格不断攀升，债券的到期收益率不断走低，吸引力也在不断减弱。而具备稳定高股息的风险资产也成为资金的配置方向，在债券利率不断走低的过程中，银行等高估值资产价格不断走高。

今年7月以来，权益市场持续走强，市场风险偏好明显提振，驱动资金在各类资产间的再配置，股市热度升温对债市边际资金形成影响，“股债跷跷板”效应明显。尽管近期公布的经济和金融数据有所走弱，但债市对基本面和资金面反应钝化，长端和超长端的调整幅度较大。

笔者认为，当前债市调整与权益市场走强，本质上可能是市场对债券过度定价的修正与权益估值洼地的填补，这一过程受风险偏好切换、政策预期转向及资金再配置驱动，但长期仍需回归基本面与政策逻辑。

事实上，股债并不一直都是“跷跷板”的关系，股债也存在“双牛”情形。当资金利率下行，影响了股票市场资产价格的判断，股债资产均受益于资金推动，形成股债双牛的交易逻辑。

本轮“看股做债”的交易逻辑或许和居民存款搬家主导的流动性宽松也有一定关系。因银行存款利率不断下行，居民存款再配置受投资回报影响。如果股票类资产不断走高，投资者对债券投资的回报要求更高，带动债券利率上行。相反，如果股票类资产的价格走低，那么债券利率的下行空间也随之打开，市场交易呈现股债跷跷板的特点。

笔者认为，当前，基本面逻辑和货币宽松对债市仍构成支撑，但权益市场表现仍将对债市构成扰动。债市调整与权益市场走强可能仍将持续一段时间，但长期来看，两者将回归基本面与政策逻辑。债券市场尽管在波动中承压，但进一步上行空间受基本面和货币宽松等条件的制约，出现大幅调整的可能性偏低。