消失的1.8%，你的钱会发生什么

十年期国债收益率在走低

有一个数字，正在决定每一个中国家庭未来十年的财富走向 ：十年期国债收益率。

它现在是1. 8 %。三年前是2.8%。五年前是3.1%。

这个数字为什么重要？

因为它是整个金融体系的 “定价锚" 。

无风险利率的核心锚 ， 各类长期利率的定价基准 ， 反映市场对经济与通胀的预期。

银行存款利率跟着它走，理财产品收益跟着它走，货币基金回报跟着它走。银行App上看到的每一个收益率数字，底层逻辑都锚定在这根线上。

此 线往下走，所有的"无风险收益"就跟着往下掉。而过去五年，这根线的方向 是 向下 的 。更关键的是，从宏观基本面来看，这个趋势大概率还要持续很久。

在长期宏观框架里， 有 一个稳定规律：长期利率大致锚定潜在经济增长率。

2026年政府工作报告把GDP目标从"5%左右"调整为"4.5%-5%"。

根据人民日报评论文章 ，要实现2035年远景目标，"十五五"和"十六五"期间年均GDP增速只需要4.17%。

中金公司的研究也指出，经济增长目标同2035年远景目标"总体衔接"，增速的逐步放缓已经是可以预见的长期路径。

经济增速下台阶，利率下台阶。

日本曾经历类似过程， 上世纪90年代后，国债收益率从接近8%一路降至接近零利率。

市场利率定价自律机制的新要求

我们正在走同一条路，只是速度不同。

而就在本周，央行又做了一件事，加速了这个过程。

3月12日，市场利率定价自律机制对银行下达了新的要求 ： 同业活期存款（银行之间互相存放的短期资金）中，利率高于7天逆回购政策利率（1.4%）的部分，季末占比不得超过10%-20%。

什么意思呢？

就是银行之间互相"开小灶"给高息的路，被堵死了。

在过去， 央行定的政策利率是1.4%，但不少银行为了在季末冲规模抢资金，悄悄把同业活期存款利率抬到1.6%甚至更高。这些高息存款最终流向了谁？就是你买的余额宝、货币基金、银行理财的底层资产。基金经理把你的钱配置到这些高息同业存款里，赚一个利差，再把收益分给你。

据中信证券测算，超过7万亿的同业活期存款面临利率下调，银行同业存款成本将下降约7个基点，负债端整体成本下降近1个基点。

1个基点听起来不多，但传导到终端，你的理财和货基收益率可能再降5个基点 左右 。余额宝从1. 1 %掉到1. 0 %甚至更低，大概就是接下来一两个季度会发生的事。

（这是截止 2026年3月14日 的收益率）

但同业存款这件事本身不是重点。它 似乎 揭示了一个更大的趋势 ， 央行正在系统性地 “ 消灭 ” 一切"高息藏身之处"。

回头看过去两年的操作 ， 2024年，大额存单利率从3.5%一路压到2%以下，还限量供应。

2024年底，非银同业存款被纳入自律管理框架 ，明确除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场 7 天期逆回购操作利率，合理确定利率水平，强化了非银存款和 7 天逆回购政策利率之间的联系。

2025年，多轮存款挂牌利率下调，一年期定存利率跌破1%。

2026年3月，高息同业活期存款被限制占比。

目的很明确 ， 央行在上面降息，但如果银行端通过各种"暗门"把利率截留了，那降息的效果就传不到实体经济。企业拿不到便宜的贷款，居民感受不到融资成本下降，政策就白费了。

所以，堵高息后门，本质上是在疏通利率传导的管道。

粤开证券首席经济学家罗志恒在解读政府工作报告时也指出，"促进社会综合融资成本低位运行"的表述，相较去年"推动下降"已经转向了"巩固低位" ， 央行的意思不是还要大幅降，而是要确保已经降下来的利率，不被中间环节吃掉。

这对宏观经济是好事。

对理财收益，只能说，做好继续下降的准备。

利率持续下行是长期趋势

讲到这里，真正需要思考的问题来了 ， 如果利率持续下行是长期趋势，那么一个"利率越来越低"的世界里，你的钱会发生什么？

我算了一笔账。

2020年，100万放余额宝，一年利息大约2万。

2023年，1.8万。

2025年，1.5万。

现在，大约1.2万。

如果按照当前趋势，到2028年前后，可能不足1万。

八年时间，"无风险收益"几乎腰斩。

但这还不是最让人不安的部分。最让人不安的是，在利率往下走的同时，物价正在被推着往上走。

2026年政府工作报告出了一个非常罕见的表述：

"推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升。"

CPI"由负转正"，被写进了年度任务清单。这在近些年的政府工作报告中几乎没有先例。 可见， 物价要往上走。

当利率在下降，物价在上升，经济学里有一个简单公式 ，叫做费雪方程式 ：

实际利率 = 名义利率 – 通胀率

如果理财收益1.5%，而CPI回到2%，那么真实回报就是 -0.5%。

"实际利率为负"的状态：你的理财收益是1.5%，CPI回到2%，你的真实回报就是-0.5%。

存100万，名义上一年后变成101.5万。但100万的东西已经涨价到102万了。

你以为自己在赚钱，其实购买力在缩水。

只是缩得很慢，慢到你几乎感觉不到。等你感觉到的时候，可能已经过去了好几年。

那怎么办？

我讲 讲四条基于利率周期研究的判断。

第一，长期利率是正在消失的资产

市场上仍然能找到部分 2%—2.5%长期锁定型资产（如部分保险产品、超长期国债）。

你可能觉得，2.5%，太低了，看不上。

讲一个日本的真实故事。

1990年代初，日本的储蓄型保单预定利率还有5.5%。泡沫破裂后，利率一路下行，保险公司不断下调预定利率——4%、3%、2%、1.5%……

到了2000年代初，日本人给那些早年锁定了高利率的保单起了一个名字，叫"お宝保険"——"宝物保单"。保险公司亏到吐血也得兑付，因为合同就是合同。而那些当年犹豫着"再等等，利率总会 “ 来的"日本家庭 ” 等了三十年，利率再也没有回来过。

日本的教训不一定完全适用于中国，两国经济结构不同，政策空间不同。但有一条底层逻辑是相通的：在利率下行周期中，"锁定"本身就是一种收益。

第二，财产性收入正在成为政策方向

这次政府工作报告提出"增加居民财产性收入"，这句话的分量 很重。

十多年前，中国居民财产性收入在总收入中的占比只有2.7%。到2024年，提升到了8.3%。进步很大，但跟发达经济体比 ， 差距依然明显。据报道，美国2023年这一比例接近16%，部分年份超过20%。

而 差距就是潜力，潜力就是政策发力的方向。政府工作报告里还有一句话更直接 ， "政府投资基金要带头做耐心资本"。

换言之， 国家队会长期入场，托底市场，引导慢牛。靠存款和工资已经很难跑赢大势了，国家在引导你通过资本市场获取资产回报。

第三，现金流资产会越来越稀缺

过去二十年，中国人赚钱的主流方式是"买了等它涨"，买房等房价涨，买股票等股价涨。

这种模式的前提是经济高速增长，资产价格有持续上行的动力。

但当经济从高速切换到中速，资产价格的大幅上涨会越来越少出现。这时候，持续、稳定的现金流回报反而成了更稀缺的东西。

高股息股票、红利ETF、公募REITs，这些资产的股息率普遍在3%-5%，比理财高出一大截。

在日本"失去的三十年"里，表现最好的策略不是追成长股，而是持有高股息组合。

当十年期国债收益率跌到0.5%的时候，一只稳定分红4%的股票就是稀缺资源。

中国的高股息资产，现在可能正处在类似的"价值发现"初期。当然，权益类资产有波动，不适合全仓。

但在利率持续走低的大环境下，把一部分资金从"无风险低收益"逐步转向"适度波动、中等收益"，已经不是"要不要做"的问题，而是"什么时候开始做"的问题。

第四，重新审视现金类资产比例

如果你的金融资产中，活期存款+余额宝+货币基金的占比超过60% 。 在利率下行 叠加 通胀回升 预期 的双重挤压下，你的财富实际上 可能 每一天都在缩水。

不是说完全不留现金。流动性储备是必要的，留够6个月生活开支的资金就足够了。

但超出这个部分的钱，放着不动就是在承担一种看不见的"机会成本"。它不会在账面上显示为亏损，但你的购买力在一天一天地被蚕食。

以日为鉴

我们反对研究中国经济“言必称日本”， 中国不是日本 ， 中国的经济韧性、政策空间、人口结构和产业升级潜力，都跟当年的日本不同。简单类比是不负责任的。

但有一条规律，在所有完成工业化的经济体中都反复验证过 ： 经济增速下台阶的过程中，利率一定跟着下台阶。

利率下行的世界里，有两种人 ， 一种是提前行动的人，在窗口关闭之前锁定了收益、调整了配置、让自己的钱开始"生息"。另一种是等待的人，等着利率回来，等着躺赚的时代重现。

前者不一定赚得最多，但一定不会被时代甩下。

今天，中国的十年期国债收益率是1. 8 % 左右 。

也许几年之后，人们回头看今天，会有同样的感觉：

当年觉得太低的那个数字， 其实是再也回不去的时代。

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