熊园：美联储主席换届——流程、人选、影响

熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月结束，且大概率不会获得连任，特朗普可能在近期提名下一任美联储主席。

本文主要回答了以下5个问题：

1、美联储主席的人事任命规则如何？

2、下任美联储主席的候选人及其政策主张？

3、特朗普可能什么时间做出提名？

4、谁获得提名的可能性最大？

5、以史为鉴，美联储主席换人对大类资产有何影响？

核心结论：

>现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月15日结束，下任主席将在沃勒、哈塞特、沃什三人中诞生，三人均属于鸽派立场，目前市场认为沃勒的概率最高。

>按照历史规律，特朗普可能在2026年2月前后进行提名，但考虑到特朗普对鲍威尔十分不满，不排除会提前较长时间进行提名从而“架空”鲍威尔。

>历史上看，美联储主席提名的前3个月，市场风险偏好往往承压，提名确定后风险偏好会有所回暖。具体到本次而言，沃勒比其他两人更强调美联储的独立性，若其获得提名，市场可能交易美联储降息空间仍主要取决于经济基本面，资产定价也是如此；反之若另外两人获得提名，市场可能交易美联储丧失独立性、降息空间更大，这会导致美股和黄金更容易上涨、美债收益率和美元指数更容易下行。

正文如下：

1、美联储主席的人事任命规则如何？

美联储主席同时兼任理事，其中主席的任期是4年，可以无限期连任；理事的任期是14年，到期后不能连任。美联储主席任命是由总统提名，并需要获得参议院半数以上投票通过。总统无权直接解雇美联储主席，仅能借由“渎职、失职或重大过失”启动司法控诉来罢免，但这一情况在历史上还未有过先例。

现任美联储主席鲍威尔的主席任期将在2026年5月15日结束，理事任期将在2028年1月31日结束。因此，若鲍威尔不再连任主席，仍可以继续以理事身份参与货币政策决策，只是话语权会减弱。

2、下任美联储主席的候选人及其政策主张？

目前特朗普尚未明确表示将提名谁担任下一任美联储主席，此前媒体报道的人选名单曾多达十余位，不过9月5日特朗普表示，已将人选范围已缩小至3人，分别是：沃勒（现任美联储理事）、哈塞特（现任国家经济委员会主任）、沃什（目前无体制内任职，但曾担任过美联储理事和政府经济部门要职）。

在货币政策观点方面，三人均属于鸽派，认为美联储应立即降息，关税对通胀的影响有限。而在美联储独立性方面，沃勒强调美联储必须保持独立性，哈塞特和沃什则是在一定程度上对美联储独立性持摇摆态度，尤其是沃什，认为美联储货币政策需要配合财政政策，甚至表示特朗普向美联储施压是正确的。详细信息参见图表2。

3、特朗普可能什么时间做出提名？

通常而言，对下一任美联储主席的提名不应过早公布，因为这样会使市场认为美联储存在“影子主席”，从而令现任主席的话语权大幅削弱。从过去4次美联储主席换届情况来看，最早的一次是提前114天提名，最晚的一次是提前70天提名，平均在94天。

现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月15日结束，参考历史经验，特朗普提名下一任主席的时间可能在2026年2月前后。不过，考虑到特朗普对鲍威尔的政策立场十分不满，不排除会提前较长时间提名下一任主席，从而很大程度上“架空”鲍威尔。

4、谁获得提名的可能性最大？

博彩网站Polymarket交易结果显示，截至9月7日，沃勒获得提名的概率最大为36%，其次是哈塞特26%、沃什16%。沃勒的概率过去一个月始终保持领先且较为稳定，哈塞特的概率近两天明显上升。

美国银行8月底进行的全球基金经理调查显示，专业投资者中有20%认为沃勒会获得提名，其次分别是哈塞特19%、沃什15%。

CNBC在8月20日进行的调查显示，在下一任美联储主席“将会是…”（will be）的问题上，受访者的排名结果是：哈塞特、沃勒、沃什、布拉德、鲍曼，而在“应该是…”（should be）的问题是，排名则变成了：沃什、沃勒、布拉德、哈塞特、鲍曼。换言之，受访者普遍认为哈塞特最有可能成为下一任美联储主席，但沃什最能胜任。

历史上看，历任美联储主席大多都曾担任过美联储理事，或者至少曾在金融机构有丰富的任职经历，从这个角度看，哈塞特并不是很匹配，这也是专业人士普遍认为沃什和沃勒比哈塞特更能胜任的原因之一。沃什虽然有过美联储理事的任职经历，但已是十多年前。综合看，市场认为沃勒当选概率最高较为合理。不过，哈塞特作为国家经济委员会主席、并且曾是特朗普的经济顾问，与特朗普日常接触更加紧密，很多经济政策方面也与特朗普的观点高度一致，因此更受特朗普青睐。

5、以史为鉴，美联储主席换人对大类资产有何影响？

我们复盘了过去4次美联储主席换届时期的大类资产表现，具体看：

>提名前3个月：美股大多表现不佳，美债收益率无一致规律，美元指数大多偏弱，黄金大多偏强。这反映出，在下任主席确定前，市场风险偏好往往会承压。

>提名后3个月：美股表现均有明显转好，美债收益率大多上行，美元指数和黄金走势无一致规律。这反映出，下任美联储主席确定后，市场风险偏好往往有所回暖，但由于新主席的政策立场不同，美元和黄金走势也存在差异。

根据前文分析，下任美联储主席的3位候选人均属于鸽派，市场对此已有充分预期，因此影响更大的因素在于，谁当选会更大程度上削弱美联储的独立性。相比之下，沃勒更坚持美联储独立性，其他两人则会对特朗普更加顺从。因此，若沃勒获得提名，市场可能交易美联储降息空间仍主要取决于经济基本面，资产定价也是如此；反之若另外两人获得提名，市场可能交易美联储丧失独立性、降息空间更大，这会导致美股和黄金更容易上涨、美债收益率和美元指数更容易下行。

风险提示：特朗普提名其他人选，美联储独立性丧失，历史规律失效。