泡泡玛特大跌，大摩“力挺”：“二手市场价格”可能误导

随着LABUBU在二手市场价格暴跌，泡泡玛特股价近日遭遇重挫。但大摩依然看好，认为市场可能对单一的高频数据反应过度，二手市场的价格波动或为误导性信号。

9月8日，泡泡玛特股价大跌7.5%，收盘价跌破300港元。此次股价震荡的背后，是其热门产品LABUBU系列在二级市场的价格“雪崩”。曾经被炒至过万元的隐藏款盲盒，如今价格已遭腰斩，带动整体潮玩投机热潮迅速降温。

据追风交易台，面对市场恐慌情绪，摩根士丹利在其最新报告中选择“力挺”泡泡玛特，分析师Dustin Wei等人撰写的报告指出，当前的股价波动更多是由技术和情绪因素驱动，而非基本面恶化。

摩根士丹利的核心观点是，二手交易价格并不能有效反映真实的供需状况。报告强调，二级市场仅占总供应和需求的一小部分，尤其是在泡泡玛特正积极增加产能并打击“黄牛”炒作的背景下，过分依赖这一指标可能会产生误导。该行认为，随着泡泡玛特IP矩阵的多元化和海外市场的扩张，其长期增长前景依然强劲。

LABUBU二手市场“大跳水”

市场情绪的逆转源于泡泡玛特热门IP的价格急跌。

数据显示，于8月28日发售的迷你LABUBU系列，其隐藏款在发售当晚一度被炒至近千元，整端（一组）二手价普遍在1500元至3200元之间。然而，火爆行情仅维持一周，价格便开始持续走低。

根据潮玩交易平台数据，发售后不久，LABUBU第四代整端二手价已回落至1400元至1850元，部分冷门款式的二手价甚至跌破79元的官方售价。

这场价格“雪崩”也蔓延至旧款系列，第三代LABUBU整端成交价从今年6月的回收高价1380元跌至目前的600元至700元区间。

价格的剧烈波动导致部分“黄牛”已发帖宣布“暂停收货”，等待市场回暖，此前投入数万元囤货的投机者面临亏损压力。

大摩：二手市场非有效指标，技术性抛售导致股价下跌

大摩认为，尽管二手市场价格是市场唯一可以轻松追踪的高频数据，但它可能具有“误导性”。

摩根士丹利提出，二手市场仅占总供需的一小部分。更重要的是，泡泡玛特一直在积极增加供应能力并打击黄牛卖家，这些举措本身就会压缩二手市场的溢价空间。

报告还提到，这已是市场第三次因Labubu的二手价格而感到担忧，表明这可能是一种反复出现的过度反应。

摩根士丹利在报告中观察到，泡泡玛特被纳入恒生指数前触发了大规模的空头回补。数据显示，上周五有630万股被卖空，占当日交易额的31%。

Labubu之外的增长动力

大摩维持对泡泡玛特的“增持”(Overweight)评级，并将其列为“首选股”(Top Pick)。摩根士丹利认为，以24倍的2026年预期市盈率交易，泡泡玛特目前的估值为投资者提供了机会，其强大的IP矩阵和全球扩张潜力并未改变。

摩根士丹利承认Labubu是关键的增长驱动力，但强调它并非公司唯一受欢迎的IP。数据显示，在2025年上半年，Labubu贡献了35%的销售额，而Molly、Skullpanda、Dimoo和Crybaby等其他核心IP合计也贡献了35%的销售。

该行还看到了其他IP强劲的增长势头。例如，Crybaby占上半年销售额的9%，而Twinkle Twinkle占3%，摩根士丹利预计这两个系列的销售组合占比将会提升，从而实现更多元化的收入结构。

此外，大摩认为泡泡玛特的增长方式保持着“纪律性和克制”。例如，尽管上半年大中华区线下销售额增长了117%，但公司仅净增开了12家门店。公司甚至因为现有SKU的供应短缺而推迟了部分LABUBU新品的发布。这种审慎的扩张策略，以及DTC（直接面向消费者）和自有IP的商业模式，有助于其更紧密地与粉丝互动，从而实现业务和IP的长期可持续性。