期货看“五”评 | 生猪：供应充裕，月间反套

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供应释出，屠宰量创多年新高

国内生猪市场近两个月的焦点是供应压力的不断释出、需求端承接有限、旺季预期落空、现货反弹无力。从同环比偏高且不断增加的屠宰量来看，供应充裕来自几个方面的支撑。一是企业响应调控政策，主动降低出栏重量：6-9月，规模场计划出栏量月均环比增加3.5%，同比增加31%；截至8月底，集团场出栏均重较6月初下降1.3公斤，降幅1.1%，其中牧原已率先完成均重下降至120公斤以下的目标；二是理论供应的不断增加：去年以来能繁母猪因养殖盈利而不断增加，叠加年初仔猪疫病影响有限，理论供应从今年三季度末开始逐步环比增加、同比明显偏高，传统旺季的6-8月也减量有限；三是散户预期转向：由于肥标差扩大有限，6月底以来由压栏转为出栏，带动栏舍利用率明显下降。以上因素使得供应压力成为猪价主导，需求端支撑式微，仅在月底附近因缩量、开学备货等因素出现过阶段性反弹，当前基准地河南均价回落至14元/公斤附近，南方广西等地现货猪价已跌破13元/公斤。

体重降幅有限，猪多仍是主旋律

现货的下跌仍在预期以内，盘面尤其是近月合约的持续走弱，则来自于对体重降幅有限、需求不够给力，以及政策调控力度和节奏不确定的担忧，基差牵引盘面向下回归。前期市场对理论供应逐步增加的预期，以及政策端降重导致现货回落的情况已有充分心理准备，盘面在7月底因政策介入愈发清晰，初始反应首先是迎接利好，近远月合约大幅收涨，但随后体重等数据表现不尽如人意，盘面多头资金耐心被部分消耗。体重方面，涌益口径环比降幅在0.7%，同比仍偏高1.76公斤，表明即便经过屠宰端在6-8月的大幅去库，活体库存依旧偏高，生猪数量比预期更多；二是消费端表现不及预期，7-8月计划出栏量完成度一般，说明需求难以承接大幅增加的供应，且在开学等备货消费因素的加持下，经历月初缩量后的现货仍未呈现出全局性的上涨；三是对政策调控力度和节奏的不确定，官方公布7月能繁母猪环比微降，8月份涌益母猪存栏继续小幅增加，市场冷静后需要等待产能下降的更多确定性，即便对政策调控丝毫不怀疑，但盘面依旧存在“远水不解近火”的忧虑。

另一方面，生猪数量在四季度供应较为充裕，但当前仍存在肥标差偏大、大猪潜在供应偏紧的结构性问题需要解决，市场对四季度初期的累库有所期待。只是基于目前悲观情绪较重，现货仍处下行通道，市场对通过压栏或二次育肥改变短期供需节奏、提振现货价格的信心并不坚定，且时间点也不清晰，这一情况或许要到国庆后方能更为清晰。

近远月关注重心有所分化

盘面对近远月的关注焦点有所分化。对于11-03等供应基本定型的近月的合约来讲，政策暖风影响有限，实际供应不缺且9-11月供应逐次增多是主旋律，在供应端明牌的背景下，影响节奏的因素主要为需求是否存在提升，以及是否存在阶段性的累库。需求端，9月份因同比低价、降温、中秋备货等因素，需求端边际上或存在一定提升空间；肥标价差以及由此导致的潜在累库在前文已有论述。不过，在今年市场信心有限的背景下，以上支撑因素或流于短期和局部，对盘面的影响或偏短。

对于远月合约来说，政策端对产能调降的执行力度是关键，由此将影响05以及之后的合约。从各家机构公布的7-8能繁母猪环比增幅看，虽无明显的下降，但增势已开始放缓，市场仍在等待未来更明确的产能下降的证据。当前远月合约估值不高，在此背景下或维持易涨难跌走势，只是大涨需要等待消息面的进一步刺激。

综上，当前至年底，生猪市场仍受不断增多的供应压制，整体走势或维持偏空。期间需留意9月份低价下的消费回暖以及10月二次育肥、养殖户压栏等潜在累库行为对猪价的支撑。只是在偏悲观的市场氛围下，二者的影响或流于阶段性和局部；考虑当前盘面近月位置偏低，操作上应更多以低位整理的思路对待，等待利多兑现后的反弹机会，以抛空操作为主。远月合约有产能去化的预期，但大涨需等待数据的明朗和消息面的进一步刺激，3-5、3-7等月差仍以反套为主。

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