以价换量难挽业绩：头部汽车经销商营收净利双降，新能源车成关键增量

2025年上半年，国内汽车流通行业面临了市场竞争加剧和消费复苏节奏不均衡的双重考验。

中国汽车流通协会数据显示，上半年仅30.3%的经销商完成销售目标，亏损比例攀升至52.6%，74.4%的经销商存在不同程度价格倒挂，行业陷入“销量涨收入不涨、收入增利润不增”的困局。

在此背景下，几家头部上市经销商集团的亏损进一步加剧；同时其业绩表现也显著分化。总体来看，新能源业务成为关键变量。

经销商营收净利悉数下滑

经销商龙头中升控股（00881.HK）今年上半年实现营业收入773.22亿元，同比下降6.2%；归母净利润10.11亿元，同比下降36%。这意味着，作为行业老大的中升控股也难以独善其身，同样承受着巨大的市场压力。

新车销量下滑及新车平均销售价格下降也拉低了新车板块业绩。上半年，其新车销售收入为579.31亿元，同比下滑4.7%。

今年上半年，中升控股新车销量为22.86万台，同比减少1.7%。其中，豪华品牌销量占比62.3%，销量同比几乎持平。此外，以价换量导致其自2024年以来新车平均销售价格持续走低。

受新车销售拖累，永达汽车转亏。

根据永达汽车（03669.HK）2025年中期报告，公司上半年实现营业收入270.72亿元，同比下滑12.8%；然而受新车价格倒挂等影响，归母净亏损达33.3亿元，去年归母净利润为1.1亿元。

新车业务方面，上半年，永达汽车新车销量72501辆，同比下滑13.4%。新车销售及相关服务收入205.32亿元，占总营收比重达75.8%，同比下降14.4%。其新车销售及相关服务毛利率仅为1.03%，同比下滑0.61个百分点。

豪华车经销商美东汽车（01268.HK）公布的2025年中期业绩显示，公司上半年营收101.35亿元，同比下降4.9%；归母净亏损约8.15亿元，同比扩大近30倍，其2024年中期净亏损0.27亿元。

美东汽车认为，2025年上半年的宏观经济因素、国内消费力持续减弱、乘用车供需格局失衡、愈演愈烈的价格战，其尤其指出，竞争加剧、豪车税等对豪华车的影响加剧。

美东汽车的业绩也凸显了“以价换量”的后果。新车销售方面，上半年美东汽车的销量虽然同比增长7.8%至28214辆，但受市场竞争激烈影响，销售单价明显下降，导致新车销售收入同比下降7.5%至79.3亿元。

经销商积极调整结构，转投新能源汽车

值得注意的是，售后服务依旧是各大经销商集团盈利的“基本盘”，同时新能源业务已经成为龙头经销商的重要增长引擎。

中升控股提及，随着品牌结构调整，AITO问界品牌已经首次为业务带来贡献，上半年销量为1.1万台新车，部分抵消了其他品牌的下滑，同时还为集团整体新车毛利率贡献了0.6个百分点的提升。

永达方面披露，上半年，其所有独立新能源品牌销量达10312台，同比大幅上升49%，其中经销模式销量4455台，直销模式销量5857台。截至6月底，新能源品牌留存订单近六千张，为下半年增长奠定基础。

上半年，永达自建新开业7家头部新能源门店，包括5家鸿蒙智行；获新能源品牌授权30个，在筹建中的新能源门店14家 ，其中13家为鸿蒙智行。在上半年关停并转的19家门店中，也有7家新能源品牌。

在售后业务中，新能源汽车贡献也正在逐步上升。

永达提及，售后业务表现稳健，上半年售后服务收入47.84亿元，其中维修保养业务收入46.60亿元，同比基本持平。其中，新能源汽车维修收入约2.16亿元，同比增75.8%，平均单车产值3447元，同比增长16.5%，明显优于整体水平。

展望下半年，经销商集团均预期竞争难以缓解。

永达方面预期，下半年虽价格竞争依旧存在，但认为也存在结构性机遇。首先，电动化转型已成为不可阻挡的行业主线，新赛道提供了新机会；其次，品牌与网络持续优胜劣汰，选对品牌穿越周期期待回报；同时，保有客户巨大的后市场服务机会仍在持续增长。

中升控股也强调，中国汽车市场已从新车（增量）市场转变为汽车保有（存量）市场，随着新能源汽车的快速发展，各主机厂不惜以利润为代价抢占市场份额，而由客户基盘（保有量）驱动的售后服务已成为最主要的利润来源。其认为，随着经销商优胜劣汰加剧，车主将越来越倾向于选择中升等头部集团。