8月非农点评：就业坠入冰点，沃勒料事如神

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1. 新增就业需求继续大幅降温

劳动力市场正在加快接近冰点。8月非农新增就业降至22k，市场预期75k，同时还下修前两月的就业共258k，三个月移动平均已经降至不到30k。

同时，从就业分布来看，仅医疗和休旅仍在贡献正就业但这两个行业也出现了就业新增的失速，其他行业就业均出现停滞或负增长。

2. 家庭端劳动力供给出现季节性上升，失业率快速回升

进入8月，劳动参与率存在季节性上升，从上月的62.2%升至62.3%，壮龄劳动参与率上升0.3%至83.7%。

但由于劳动力需求端的冷却，目前失业率数据不再如今年前几个月一般在区间内震荡，而是出现了较大幅度的上升，从上月的4.25%上升0.7%至4.32%。

3. 当前劳动力市场的疲软风险正在不断集聚

首先，时薪的增长逐渐减速，同时近三个月周工作小时数持续稳定在34.2的低迷水平，这往往是企业的经营活动放缓的前瞻信号。因为企业尽量避免裁员，而从压降工作时长和限制薪资涨幅的方法降低企业成本。

其次，周四的JOLTS数据反映企业招人的意愿极低，当前招聘需求已经不再“健康”。从贝弗里奇曲线来看，7月的求人倍率（职位空缺/失业率）已经徘徊在1附近，而一个健康的就业市场的求人倍率应当稳定在1.2以上。

4. 笔者认为美联储当前必须重点避免失业率的非线性上升

从目前已知的数据来看（不考虑未来的修正），种种迹象说明当前就业市场存在急速下坠、失业率存在突然飙升的可能：

1. 如上所述 包括薪资、职位空缺在内的 前瞻指标持续疲软；

2. 就业新增（3个月滚动平均为29k）连续低于市场预测的就业均衡水平（60k-80k）；

3. 失业率也开始出现了加速爬升的迹象，表现为Q1的失业率均值为4.10%，Q2均值4.18%，到了8-9月均值加速到4.29%。

考虑到8月之后企业还将承担更多的关税成本，经济的逆风仍然显著，而失业率的飙升和就业市场的危机向来不是线性的。

因此，笔者认为当前美联储应当着重避免失业率在今年剩余时间出现加速上涨的可能。同时，9月9日将会有就业数据的基准修正，Waller指出届时就业数据仍可能面临大幅下修的风险。

而这与去年9月美联储降息前所面对的就业市场如出一辙。不可否认的是，当前美国还面临比去年9月更高的通胀环境，关税成本向消费端的传导可能仍未结束。

因此，在下周CPI数据公布前，笔者认为美联储9月降息25或50bp的概率五五开。

5. 市场目前正在定价一个更低的终端利率

非农数据发布后，美债长短端利率均快速下行、黄金等大宗商品和股指跳涨。

我们在此前的路演和周报中始终强调， 随着下半年美国宏观经济持续下行、就业市场逐渐冷却， 当前市场对终端利率的定价会跌破过去两年的支撑位3% 。