380亿元！中产酒店之王又要上市了！

资本市场的大门前，又站了一位酒店行业的挑战者。

在纳斯达克上市不满3年，“中产酒店之王”亚朵为把目光投向港股。近日，有市场消息称，知名连锁酒店品牌亚朵正考虑赴港二次上市，预计募资数亿美元。

面对华住等强敌竞争，亚朵能否借港股融资巩固市场地位？

来源：亚朵官网

酒店业的“异类”

在很长一段时间里，中国的酒店业被清晰地划分为两个世界：一端是万豪、希尔顿等国际巨头定义的高端奢华，另一端则是如家、汉庭等本土品牌开创的标准化、规模化的经济型连锁。

亚朵的出现，像是这两个世界之外的一个“异类”。

带着“耶律胤”这个充满武侠气息的花名，创始人王海军2013年开启了亚朵的“人文酒店”奇幻漂流。正是在这个过程中，王海军看到了另一种可能。

当人们的出行需求从简单的“找个地方睡觉”，升级为对体验、对精神慰藉的追求时，一个巨大的市场空白便显现了出来。2013年，带着“人文・摄影”的独特标签，亚朵首家酒店在西安亮相，试图为市场提供一个与众不同的产品。

王海军 来源：微博

这个新颖的故事很快吸引了资本的注意。

早在2012年底项目初创时，德晖资本便以1600万美元的A轮投资为其注入了第一桶金。到了2016年和2017年，亚朵接连完成由君联资本、阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧以及去哪儿网等参与的C轮和D轮融资，携程也通过子公司入股。

资本的加持让亚朵如虎添翼，开启了狂飙之路。从2020年底到2025年3月，亚朵的门店数量从570家激增至1727家，以63%的年均复合增速登顶中国中高端酒店连锁榜首，远超同期华住与锦江的中高端品牌增速。

与此同时，亚朵旗下品牌不断丰富，除了亚朵酒店，还推出了轻居、THEDRAMA、长租公寓等多概念酒店品牌，并积极拓展消费金融、B2C产品线等业务领域。

亚朵财报 来源：亚朵官网

不过，亚朵虽有资本加持下的狂飙之路，但其上市的历程却颇为坎坷。在A股闯关之路上，亚朵曾两度折戟。

2019年，亚朵曾多次冲击A股IPO，甚至更换了多家上市辅导机构，但最终未能如愿。随后在2020年1月，亚朵转投中金公司作为辅导机构，然而这次尝试在推进至申请辅导验收阶段后，也悄然终止，未能成功。

转向美股市场之路同样曲折。2021年6月首次提交招股书时，亚朵雄心勃勃，期望募集高达3亿美元左右的资金。然而IPO前夕，投资者却接到通知称上市时间待定，并获准撤回认购申请。直到2022年11月，即一年半之后，亚朵才重新递交招股书并以“中国新住宿经济第一股”的身份圆梦纳斯达克。

不过，这次上市的规模显著缩水，最终募资额仅在5200万至6200万美元之间。与此前3亿美元的募资目标相比，缩水幅度高达约80%。

截至9月2日，亚朵股价已较最初11美元的发行价翻了两番，达到38亿美元，市值为53.38亿美元（约379.58亿人民币）。然而，在这份亮眼的扩张成绩单背后，一场新的考验正悄然逼近。

狂奔之下的“失速”

轻资产模式成就了亚朵的快速扩张神话。

截至2025年3月，亚朵稳居中高端酒店市场占有率第一的宝座。然而，支撑亚朵高速扩张的轻资产加盟模式，如今正成为一把双刃剑。

这种模式在带来规模效应的同时，也给亚朵埋下了难以管理的“定时炸弹”。

亚朵的加盟店数量众多且分布广泛，服务质量难以统一管控。2025年，“医院枕套”事件爆发，带有医院标识的布草出现在客房，官方解释难以平息舆论，暴露出其在卫生管理、人员培训等方面的严重漏洞。黑猫投诉平台上1480余条投诉，多指向卫生不达标、服务滞后，昔日精心塑造的品牌形象严重受损。

亚朵的管理软肋在同行对比下尤为刺眼。

华住集团凭借其强大的数字化管理系统和2.7亿会员体系，能将加盟店的投诉率严格控制在亚朵的三分之一；锦江酒店则依靠标准化的运营手册和巡检机制，确保服务的一致性。

亚朵的“人文”标签，在缺乏铁腕品控的现实面前，显得愈发苍白。

业绩的下滑则是更危险的信号。2025年一季度，亚朵日均房价跌至418元，较五年前下降11.5元；入住率下滑3.1个百分点至70.2%；单房收益暴跌7.2%至304.4元。

亚朵财报 来源：亚朵官网

2024年，零售收入占比虽提升至30%。但在背后，销售费用也激增了61.7%。也就是说，被亚朵寄予厚望的“第二增长曲线”——零售业务，反而可能在加剧这种困境。

需要指出的是，亚朵将加盟商视为零售产品的销售渠道，强制其采购高价寝具等商品，这直接推高了加盟商的运营成本。成本上升，而为了维持市场竞争力，客房价格却被迫走低，最终导致加盟商利润空间被严重挤压，业务结构性失衡的问题暴露无遗。

在这种“内外交困”的局面下，亚朵亟需一个新的资本故事寻求突破。此时，赴港二次上市，从一个选项，变成了迫在眉睫的行动。

迫在眉睫的行动

从企业自身需求来看，亚朵渴望通过赴港上市获得更多融资，支撑其持续扩张。

有报道称，其计划中的数亿美元募资规模，远超2022年纳斯达克上市时的缩水额度。同时，港股市场对中概股认知度和接受度更高，有望提升亚朵估值，利于后续资本运作。

但资本市场的认可并非易事，当前港股酒店板块平均市盈率为15倍，低于美股亚朵的22倍估值，如何向投资者证明自身价值，将考验亚朵的资本运作能力。

来源：亚朵官网

此外，亚朵正面临华住、锦江等巨头的全方位围剿。这些竞争对手规模更大、资本更雄厚，正在快速学习亚朵的“生活方式+零售”模式。竞争四起，强敌环伺，对于亚朵而言，如何稳住已有市场份额，实现品牌与产品的全面强化，将是未来需要面对的核心挑战。

外部环境上，特朗普政府收紧《外国公司问责法》，中概股面临更严格监管与潜在退市风险，禾赛科技、小马智行等企业纷纷寻求港股上市作为“安全垫”，2018年至今已有33家中概股返港，总市值占比超70%，亚朵此举也是顺应趋势，规避美股市场风险。

香港二次上市已成为中概股应对国际监管变局、靠近亚洲投资者、保障融资稳定的关键策略。此前，华住集团在2020年赴港二次上市，以长期服务于品牌全球化与资本国际化，由此实现了“美股+港股”双重上市。前不久，A股企业锦江酒店也宣布拟在香港联合交易所二次上市，有望成为国内首家“A+H”双重上市的酒店集团。

如若亚朵顺利赴港上市，或将成为继华住之后又一“美股+港股”双重上市的酒店集团。

亚朵的故事，始于一个美好的“人文”愿景，它曾成功地将情怀转化为生意。带着“耶律胤”这个充满武侠气息的花名，创始人王海军开启了亚朵的“人文酒店”奇幻漂流。

敲钟从来不是一家企业的终点。对于王海军和亚朵而言，真正的挑战或许才刚刚开始。

本文由胡润百富综合整理

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