833亿，今年欧洲最大的PE间Buyout诞生

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob君

3家PE巨头，上演一场并购谈判“三国杀”。

近日，据路透社报道，PE机构CapVest Partners正在谈判收购德国制药公司Stada Arzneimittel的多数股权。

据悉，PE机构CapVest将在交易中持有Stada公司约70%的股份，Stada的整体估值（含债务）可能达到约100亿欧元（折合人民币接近833亿元）。预计该交易将于2026年初完成。

据了解，CapVest成立于1999年，总部位于伦敦，在纽约、都柏林两地设有办公室。成立至今已累计募集5期主基金+2期续基金，总认缴额42亿欧元。目前，CapVest旗下管理资产（AUM）约55亿欧元。此次收购Stada，CapVest得到了其他机构投资者的支持。

若该交易最终成功，其将成为今年欧洲最大的并购交易之一。

PE巨头三国杀

一场复杂的并购谈判

另据了解，目前，贝恩资本和Cinven这两家PE巨头拥有Stada公司的控制权。2017年，两家PE巨头以53亿欧元的价格收购了Stada。

此次交易谈判之前，两家PE巨头曾计划推动Stada行IPO，但出于某些原因，Stada最终于去年3月推迟上市计划。Stada此前也曾表示，为IPO计划做好准备，同时也在考虑出售可能。

据报道，在此期间，曾有多家投资机构被认为是Stada的潜在买家，包括Clayton Dubilier & Rice、KKR和CVC等头部PE机构，以及投资公司GTCR。

援引知情人士消息称，按照CapVest的收购规划，最初希望将其在Stada的持股比例限制在50%。但是贝恩和Cinven两家控股股东可能不太“满意”。

于是贝恩和Cinven一边与CapVest深入谈判推动交易，另一边仍在大力推动Stada筹备IPO，以促使CapVest增持股份。最终，在现有机构投资者的支持下，CapVest将持股比例调高，定在了70%。

另有报道称，贝恩与Cinven原计划2025年二季度将Stada重新推上法兰克福交易所，并且已聘请了高盛、瑞银做上市辅导。但 CapVest于9月重新“杀回谈判桌”，并把收购价格抬升，高出IPO区间上限约12%，卖方遂放弃上市。

综合各家报道，我们总结一下，大概过程应该是这样，可能会有疏漏和不妥之处，仅供参考——Cinven原先只想买Stada公司50%股权，但是贝恩和Cinven希望Cinven收购70%。不过，对于70%的话，Cinven给出的价格没有让贝恩和Cinven满意，于是贝恩和Cinven继续推动Stada筹备IPO。最后，CapVest抬高收购价，交易达成。可谓是百转千回，反复协商。

目前，这笔交易尚需通过德国外资审查与反垄断部门的例行审批。

另外，贝恩资本最近是不是在大力搞退出，因为贝恩也在同期进行拿大鹅的股权出售工作。

一时低迷，

被PE机构收入囊中

公开资料显示，Stada Arzneimittel是一家老牌药品制造商，旗下拥有多个知名非处方药（OTC）品牌。其最早可以追溯至1895年，距今已有130年历史。

收据体外话。正是这一年，中日签订了丧权辱国的《马关条约》，清政府割让台湾及澎湖列岛，并赔偿2亿两白银。同一个地球，不同的世界，恰逢抗日战争胜利80周年纪念活动及“9.3阅兵”，让我们一起铭记历史，缅怀先烈！

书归正传。1895年，药师Rudolf Oetker与Gottfried Stada在德国纽伦堡创立了一间药店合作社，主打平价原料药。这便是“Stada”公司前身。

此后经历了90余年的漫长发展，靠着“质量尚可+价格砍半”策略，Stada把200多款仿制药卖到欧洲20国。Stada有“欧洲OTC第三极”的美誉。1986年，Stada顺利IPO，成功登陆法兰克福交易所。

但是好景不长，在2000-2010这10年间，Stada平均每年并购3-4家区域药厂，致使负债率一度飙。更为致命的是，2016公司又遭遇管理层内斗、财务预告“4连降”等重大不利事件，股价单日暴跌18%，市值缩水严重仅剩34亿欧元。

Stada暂时的低迷，让PE巨头们看到了机会。在PE眼中，像Stada这种“低估值+高现金流”公司，简直就是绝佳的并购标的。

此后，在PE巨头贝恩资本和Cinven的主导下，以53亿欧元的价格，Stada于2017年完成私有化并退市。两家控股股东一直持有至今。