需求偏弱VS生产增强——8月PMI点评

►►►核心观点

2025年8月份，制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4%，仍低于荣枯线，增幅略低于2016年-2019年同期的平均值0.2%，制造业景气水平改善有限。

非制造业呈现服务业回升、建筑业回调的分化格局。8月非制造业商务活动PMI指数回升0.2个百分点至50.3%，维持在扩张区间。其中建筑业指数受高温多雨天气制约，环比下降1.5个百分点至49.1%，回落至收缩区间；服务业商务活动指数环比上升0.5个百分点至50.5%，高于临界点。

8月制造业从业人员环比下降0.1个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数维持在45.6%，其中服务业从业人员指数下降0.5个百分点至45.9%；建筑业从业人员指数在上月低基数下增加2.7个百分点至43.6%，虽建筑业景气程度下降，但一些重大的基建项目仍在推进中，为就业提供一定支撑。

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制造业景气水平小幅改善

2025年8月份，制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4%，仍低于荣枯线，增幅略低于2016年-2019年同期的平均值0.2%，制造业景气水平改善有限。

从细项上看，8月PMI主要贡献来自新订单指数，新订单指数环比回升0.1个百分点至49.5%，对本月PMI环比变化的贡献为0.03个百分点；生产指数上升0.3个百分点至50.8%，连续四个月位于临界点之上。对本月PMI环比变化的贡献为0.07个百分点；新出口订单指数上升0.1个百分点至47.2%，生产指数和需求指数均出现回升，企业生产扩张加快，市场需求回暖。但内外需仍显不足，外需疲软态势尚未根本扭转，市场需求整体仍处于收缩区间，经济回升的基础尚需巩固。

但后续国际贸易面临较大不确定性，美国上诉法院于8月30日裁定总统特朗普政府实施的关税措施“超越总统权限”大部分关税属非法，最终裁决需待10月14日由最高法院作出，关税政策或面临调整，可能对制造业活动产生波动。

1.1 企业生产加快

8月生产指数环比上升0.3个百分点至50.8%，位于扩张区间，环比变化高于2024年同期的-0.3%，中美经贸关系阶段性缓和，对企业生产活动的扰动有所缓解。同时国内稳增长政策效应继续显现，生产扩张态势得到进一步巩固。

分企业规模看，大型企业继续扩张，中型企业面临较大压力。大型企业维持在扩张区间且指数上升0.5个百分点至50.8%；中型企业PMI回落至48.9%，景气承压；小型企业PMI虽仍低于临界点，但环比回升0.2个百分点至46.6%。

1.2 企业采购意愿上升

8月份，新订单指数小幅回升0.1个百分点至49.5%，但仍位于收缩区间，内需恢复基础尚不牢固。新出口订单指数上升0.1个百分点至47.2%，连续多月处于较低水平，反映出在全球经济放缓及贸易环境不确定性仍存的背景下，外需回暖依然面临较大压力。市场需求能否持续回升仍需进一步观察。

从行业看，国家统计局数据显示，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放；纺织服装服饰、木材加工及家具、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点，产需仍显不足。企业采购活动整体保持稳定。尽管内需复苏基础尚不牢固，但生产指数连续四个月位于扩张区间以及外部贸易环境未进一步恶化，企业采购意愿获得一定支撑，采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，企业基本保持谨慎乐观的态度。

1.3 价格指数温和回升

8月原材料购进价格指数由7月份的51.5%增至53.3%，上升1.8个百分点；原材料购进价格的持续上升推动出厂价格上升，出厂价格指数增加0.8个百分点至49.1%。出厂价格涨幅小于原材料购进价格，企业成本压力持续，市场竞争环境尚未根本改善。从行业看，根据国家统计局，黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体有所上涨；医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个价格指数均低于临界点。

从库存端看，原材料库存指数上升0.3个百分点至48%，产成品库存指数下降0.6个百分点至46.8%，企业可能由主动去库存向被动去库存转变。剔除库存的需求缺口（PMI新订单-库存）较7月上升0.7个百分点至2.7%，需求开始初步回暖。

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非制造业分化加剧

非制造业呈现服务业回升、建筑业回调的分化格局。8月非制造业商务活动PMI指数回升0.2个百分点至50.3%，维持在扩张区间。其中建筑业指数受高温多雨天气制约，环比下降1.5个百分点至49.1%，回落至收缩区间；服务业商务活动指数环比上升0.5个百分点至50.5%，高于临界点。

服务业方面，国家统计局指出，从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%；同时，零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为57.0%，比上月上升0.4个百分点，表明服务业企业对近期市场发展前景较为乐观。

8月建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下滑1.5个百分点，景气程度下降。受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为51.7%，略高于上月0.1个百分点。

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建筑业从业人员就业压力减轻

8月制造业从业人员环比下降0.1个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数维持在45.6%，其中服务业从业人员指数下降0.5个百分点至45.9%；建筑业从业人员指数在上月低基数下增加2.7个百分点至43.6%，虽建筑业景气程度下降，但一些重大的基建项目仍在推进中，为就业提供一定支撑。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

需求偏弱VS生产增强——8月PMI点评

对外发布时间：

2025年9月2日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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