上市支付机构半年考：逾半营收下滑，境内承压出海寻“新蓝海”

【文/羽扇观金工作室】

2025年上半年，中国上市系支付机构迎来业绩大考，整体表现呈现显著分化。据不完全统计，拉卡拉、移卡、连连数字等8家主要机构上半年合计营收逾90亿元，其中，3家实现营收、净利润双增，而过半机构营收则出现不同程度下滑。

业内人士指出，国内市场“内卷”加剧、交易规模增长面临瓶颈、利润空间持续承压，正倒逼机构深挖垂直场景、探索“支付+科技”转型，并积极寻求海外市场突破。然而，出海赛道虽被视为“新蓝海”，其拥挤度与复杂性也日益凸显，挑战并存。

境内市场“内卷”加剧，多数机构业绩承压

从已披露的半年报来看，国内第三方支付市场“内卷”依然是主旋律。上半年，拉卡拉、嘉联支付、随行付、海科融通、合利宝等5家机构营收同比下滑。其中，行业龙头拉卡拉营收26.5亿元、净利润2.3亿元，同比分别下降11.1%、45.3%。嘉联支付营收9.49亿元，同比减少12.9%，净利润8850万元，同比下降65.6%。随行付母公司高阳科技的支付及数字化服务板块营收8.01亿港元，同比减少10%，并出现亏损8333万港元。海科融通营收7.25亿元，实现亏损0.95亿元。合利宝上半年营收同比下降40%至3.74亿元。

当前看，国内支付市场趋于饱和、套现监管趋严、机构向“真商”转型导致价格战、费率持续压缩，叠加商户活跃度不足及消费复苏疲软，是业绩下滑的核心原因。此外，合规与风控投入、人力与技术运维成本的刚性上升，进一步侵蚀了利润空间。

收单规模整体缩水，更是部分机构营收不佳的主因。例如，拉卡拉上半年支付交易金额1.96万亿元，同比下降9.2%。嘉联支付母公司新国都也表示，净利润下滑主要系收单及增值业务收入与毛利率同比下降所致。

图片转自拉卡拉官网

“支付+科技”寻求突围，部分机构逆势增长

尽管整体承压，部分机构仍实现逆势增长。移卡、连连数字、国通星驿三家机构实现营收、净利润双增。其中，移卡营业收入16.42亿元，同比增长4%，实现期内利润4137万元，同比增长27%。国通星驿营收14.12亿元、净利润3.18亿元，分别同比增长9.1%、21.4%。连连数字上半年营业收入7.83亿元，同比增长26.8%，期内利润一举大涨531.9%至15.11亿元，主要得益于公司经营性利润同比大增85%以及近16亿元的股权处置收益。

部分机构交易规模也保持增长。连连数字境内支付业务总支付额（TPV）达到1.9万亿元，同比增长27.6%。国通星驿上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿元，其中扫码交易笔数与金额快速提升，较去年同期分别增长超63%、38%。这背后，或有营销投入加大、获客能力提升的“功劳”。国通星驿母公司新大陆提到，公司在商户拓展方面增强了获客能力，成功突破多个大型行业客户和连锁品牌，月流水在50万元以上商户的占比较2024年末提升了近8个百分点。

为寻找“第二增长曲线”，许多支付机构正围绕“支付+SaaS”、“支付+AI”进行突破。例如，拉卡拉将AI大模型注入商户服务平台，在行业内首家推出商户AI钱包，通过AI智能体升级账单查询、设备答疑等高频服务。素喜智研高级研究员苏筱芮指出，各家支付机构深挖垂直场景成为趋势，通过“支付+”解决方案的打造以及SaaS商户经营场景的特征提炼，挖掘商户综合价值。合利宝母公司仁东控股也表示，支付机构将加速向支付+金融+科技综合服务转型，依托区块链、AI等技术重塑行业格局。

跨境业务猛增成亮点，出海赛道渐拥挤

与境内支付业务的参差不齐形成对比，多数支付机构的跨境业务呈现较好的发展趋势，成为上半年业绩的一大亮点。拉卡拉上半年共服务客户超16万家，同比增长70.4%，跨境支付交易金额371亿元，同比增长73.5%。新国都跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和272%。合利宝跨境支付业务交易量约825亿元，同比增长约159%。作为以跨境支付为主业的上市公司，连连数字全球支付业务支付交易总额达1985亿元，同比增长94%。

政策支持、全球经济深化以及国内增长瓶颈的倒逼，加之东南亚、中东、非洲等新兴市场数字化支付需求的兴起，使得支付出海热度不减，跨境支付费率远高于国内，带来巨大盈利潜力。连连数字首席财务官魏萍介绍，公司不断拓宽全球支付业务服务边界，从B2C业务逐步重点拓展到B2B及服贸业务，并深化欧美核心区域渗透，同时积极开拓东南亚、中东及拉美等增量市场。在牌照布局方面，新国都、移卡等机构也相继获得美国MSB、州级MTL等支付牌照。高阳科技半年报中甚至提到稳定币在跨境支付领域的革命性潜力，正结合客户场景及技术优势加大研究与投入。

多重挑战并存，海外拓展仍需时日

然而，出海并非坦途。目前，多数上市支付机构的海外业务体量尚不算大，出海过程中面临各国监管差异、本地化运营难度、合规风险等诸多挑战。新国都方面指出，首先海外本地团队建设挑战较大，团队磨合与本土化运营效率提升需要较长周期；其次境外当地合规和监管要求复杂多变，各国在数据安全、隐私保护、反垄断、行业准入等领域的法律法规不尽相同，且部分地区政策调整频繁；另外海外业务涉及供应链协同、资金跨境流动、技术与服务本地化适配等多个环节，如何实现资源的高效联动与优化配置成为影响出海业务推进效率的关键问题。

跨境出口电商市场已经被头部机构占据，商户已经形成使用黏性，新入局者尚需时间进行合规（如牌照积累），开发新市场难度更大。尽管海外业务潜力巨大，但短期内或难以成为普遍性新增长点。对于初入赛道的机构而言，与深耕已久、持有较多牌照资源的老牌机构来说存在较大差距，还需要在牌照资源积累、运营路线、市场选择、商户拓展等领域加以持续探索。

总体而言，2025年上半年中国上市支付机构在境内市场面临重重挑战，促使其积极转型升级，拥抱AI、SaaS等新技术以提升服务能力。与此同时，跨境业务的蓬勃发展为机构提供了新的增长空间，但海外市场的复杂性与竞争激烈程度也对机构的战略布局、合规能力及本地化运营提出了更高要求。未来，支付机构能否在“内卷”中找到差异化优势，并在全球化浪潮中抢占先机，仍需市场检验。

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