A股研讨会都挤爆了，来的海外投资者明显增加！到底是谁在净买入？

来源：滚动播报

（来源：上观新闻）

A股有多火？瑞银全球金融市场部中国主管房东明用自家研讨会的数据来回答：今天举行的第22届瑞银证券A股研讨会创下了两项新高：嘉宾人数和参会企业代表人数都是史上最多，“这充分体现投资者对A股关注度的持续提升。”

事实上，最近一段时间，A股整体涨势确实喜人：一是指数连破新高，二是单日成交额在前不久突破了3万亿元大关，三是8月总体交易额超48万亿，这是在整个A股历史上的新高；四是A股总市值也首次突破了百万亿大关。

今年或成中国资产大年

房东明表示，根据瑞银的观察，今年以来，我们看到投资者整体对中国投资的信心是在不断的增强，特别是在全球分散投资的资产配置大趋势下，海外投资者对非美元资产、对中国资产配置的意愿也是在逐步提高，“所以，我在6月已经提出了：今年很有可能是中国资产的大年。”

6月，境外的投资持股突破了3万亿人民币，占到整个A股自由流通市值的7.4%。值得一提的是，此次参会的投资者中，来自美国、中东地区的海外投资者比往年有显著增加。

“如果把瑞银覆盖的客户与投资者分为中资和外资两个部分，那么从去年9月政策刺激不断持续与加码的大背景下，中资机构投资者对A股、对中概股、对港股的投资信心不断在增强，而且整体对板块的跟进、轮动的关注，以及市场信心也是持续提升。”房东明表示，“外资可分为配置投资型和交易型两类客户。海外交易型投资者最近一年来，对A股市场不断在加大投入。而配置和投资型投资者确实还存在一定的审慎情绪，但他们的关注度也同样在提高，我们也在期待这些投资者更多入场下单的行动。”

宏观来讲，当下全球降息预期叠加国内的低利率已经为资金流入中国股市创造了很好的流动性环境。市场收益的特征也逐渐显现，将进一步吸引各类场外资金继续参与。

房东明总结说，我们相信随着整个经济政策持续发力、政策力度持续增强，再加上外部环境趋于明朗，A股无论从估值还是市场关注度来讲，都有望保持上行。中国经济进入一个中速发展的新周期，优质的企业更可能脱颖而出，获得更高的估值，同时科技创新作为中国企业穿越周期的核心竞争力，仍将是未来一段投资中国的关注焦点。

“牛市”氛围下谁在净买入

在“牛市”氛围之下，到底有哪些投资者正在净买入？瑞银证券中国股票策略分析师孟磊给出了自己的分析。

一个最直观的感受，成交量大幅提高，是不是个人投资者大规模入市？对此，孟磊表示，无论是观测个人投资者交易占比、整体的居民超额储蓄的指标，还是新增投资者的数量，目前都没有证据指向场外个人投资者已大规模进场，“我们也并不认为市场已经情绪过热。”

从股债“跷跷板”的角度，居民理财入市的情况又如何？根据瑞银的观察，国债收益率、企业债收益率都在触底底部之后出现了翘头，但幅度并不大。截止到目前，居民理财“搬家”的故事刚刚开始兑现。

与此同时，杠杆资金热情都比较高，这些偏向主题类投资的资金，关注人工智能等成长类板块，以中小盘股为主。“既然个人投资者还没有大规模入市，但融资余额创下了历史高点，这间接说明了一些杠杆资金，已经入场，这是目前推动股指上行一个比较重要的力量。”孟磊认为，A股成交量贡献的变化部分更多还是以个人投资者和杠杆资金为主，这类资金也更偏向于中小盘的投资。

从整体数据角度来看，近期无论是公募还是私募基金的发行量都有一定的提高，但远没有到高峰，这也解释了为什么公募资金主导的板块表现没有像其他类型资金主导板块的表现这么活跃，因为市场风格由于新增的资金所主导。

“考虑到从7月以来股票市场出现了进一步慢牛行情的延续，我们预计下半年基金发行规模会出现进一步的提升，从而使整体市场的活跃度出现明显改善；而保险资金也可能正在进一步加仓A股，”孟磊说。

整体估值仍有进一步上行空间

既然市场还未过热，那么传说中的“慢牛”来了吗？孟磊给出的观点是：整体市场的估值仍有进一步上行的空间。

从基本面的角度来看，预计今年的盈利情况会比去年好上不少。可以观测到的是，在过去的一到两年时间，A股总体盈利处在微幅的负增长或者零增长的环境当中。分季度角度来看，观测到去年的下半年三四季度的增长基数是比较低的。

截至今年上半年，全部A股上市公司的盈利增长在3%左右，剔除金融板块以后在1%左右，也就是有小幅的正增长。下半年，增速逐步反弹。我们预计全年A股利润增速在6%左右。

除了盈利之外，投资者普遍关注的是估值。大家普遍用得最多的指标是市盈率（PE），很多投资者有一些担忧，市场快速反弹之后市盈率这个指标已经恢复到历史均值，甚至历史均值上方的水平。

但孟磊表示，无风险收益率的下行，势必带来整体A股市场估值的提高。如果从“股权风险溢价”这个指标来观测，我们发现A股市场目前整体股权风险的溢价处在历史均值上方，接近于1倍标准差的位置。这就表明，过去三年利率下调对估值正面的影响，目前还没有充分反映在A股市盈率的指标当中。

全球来看，大家知道在过去几年当中，全球整体流动性偏向于宽松，海外流动性宽松推升了全球股票估值的上行。所以无论看发达市场还是看新兴市场，A股整体估值都处在比较低的折价位置，这也是吸引很多海外投资者希望回归到中国A股市场很重要的原因。

除此之外，更强有力的宏观政策，中长期资金的入市，以及全面性的改革，包括进一步对外开放、负面清单的削减、激励民营企业的信心等等，这些利好都会支撑整体市场的估值进一步上行。

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栏目主编：戎兵

来源：作者：文汇报 唐玮婕