半年49笔并购，这个领域凭什么成最火赛道？

文 | vb动脉网

自从去年“新国九条”、“并购六条”等政策发布以来，并购逐渐成为医疗行业关注的重点。诸多券商、研究机构在年初纷纷预测：2025年医疗行业并购将更加活跃，市场整合将提速。

从上半年数据看，这些研究机构失算了。根据医药魔方InvestGo数据库，2025上半年，国内医药行业共有49起并购交易，与2024年同期持平；并购总金额约127亿元，相比2024年减半。

此种背景下，神经介入行业上半年却完成了4笔并购交易，是交易数量最多的细分领域之一。

（上半年神经介入领域并购）

产业并购是行业整合期的典型表现。从2020年爆火到现在不过短短5年时间，神经介入领域就开始高频并购。行业已经进入整合期了吗？为更好地判断，我们梳理了国内神经介入领域发展史。

2020-2025，神经介入跌宕五年

2019年，已经在冠脉介入行业工作多年的贾晶竟决定创业，瞄准的正是神经介入领域。暖阳医疗自此成立了。

此前十年，他见证了冠脉介入手术量从2009年的23万例增长到2019年的近100万例。他认为神经介入将复刻冠脉介入的发展路径，决心投入其中。

贾晶是极度幸运的。神经介入过去一直被冠脉介入的高速发展掩盖锋芒，直到2020年9月，冠脉介入支架被选定为国家首批带量采购品种，冠脉介入市场突然哑火。而他刚刚投身的神经介入，成了投资人眼中的香饽饽。

（神经介入发展阶段梳理）

• 2020年：吸金超15亿，投资人疯抢

回想起2020-2021上半年神经介入领域的投融资盛况，曾经关注神经介入的投资人宋维扬（化名）眼里满是怀念。“当时，火热了超10年的冠脉介入突遇集采，投资人们立刻将目光转向其他领域，寻找新的方向。神经介入则由于可能复刻冠脉介入的增长奇迹，被投资机构纷纷看中。”

突如其来的，神经介入成了当红炸子鸡。那段时期（2020-2021上半年），红杉、高瓴、辰德资本、弘晖资本、华盖资本、济峰资本等超过60家投资机构押注神经介入。归创通桥、心玮医疗、艾柯医疗、沃比医疗、心凯诺医疗等企业则合计完成超15起融资，累计融资金额超过15亿元。趁次机会，贾晶创办的暖阳医疗也完成了数千万元Pre-A轮融资。

一位FA机构的匿名人士感慨道：“那段时间，投资人们好像都疯了。当时听说有好几家投资机构争抢一家神经介入企业的投资份额。还有的投资人甚至愿意在高估值基础上溢价20%投资。”

不过，这种狂热注定不能长久。毕竟，2020年的神经介入市场，国产企业大多处于研发阶段，尚未实现产品获批，更没有商业化。国内神经介入市场主要由美敦力、强生、史赛克等外资企业垄断。

● 2021年：资本落幕，遭遇集采

随着心玮医疗、归创通桥在2021年第一季度递交招股书，神经介入的火热也达到了顶峰。热潮退去之后，神经介入领域的投融资就像坐过山车般急转直下，迅速沉入谷底。2021下半年，资本市场迅速回归理性，神经介入领域投融资事件仅4起。从“火爆”转变到“理性”的投融资氛围，用时不到半年。

宋维扬表示：“市场回归理性是正常的。不过这些企业之前拿到了大额融资，有充沛的资金可以发展。”如他所说，2021年，心玮医疗研发投入约为7630万元，归创通桥研发投入约1.68亿元。这些神经介入企业均通过加大研发投入，加速自身发展。

他们的付出没有浪费。2021年，国内多家神经介入企业在产品端实现突破。血栓抽吸导管、药物洗脱支架、可解脱弹簧圈、远端通路导管等国产神经介入产品纷纷获批上市。

随着产品获批、商业化起步，沛嘉医疗、心凯诺、沃比医疗等企业也有了融资之外的收入。其中，心玮医疗神经介入业务2021年营收0.9亿元，同比增长517%；沛嘉医疗神经介入业务营收0.95亿元，同比增长145%。

更大的变革来自政策：神经介入领域首次进入集采。而这是冠脉支架走了十年才遇到的“调控大手”。2021年9月，浙江省宣布将神经介入专用微导管纳入集采；两个月后，河北省也发布弹簧圈带量集采的通知。

仿佛是打开了潘多拉魔盒，首次集采后，神经介入领域诸多细分产品开始加速被被省、市或联盟选中集采。如吉林21省联盟集采弹簧圈，河北牵头三明联盟集采颅内支架，京津冀“3+N”联盟集采取栓支架、血栓保护装置……

当时，行业对集采普遍持悲观观点。“集采了，市场就完了”是很多人的想法。但是，不参加集采，就失去了参与市场的资格。因此，无论是真心还是假意，神经介入企业都不得不表态：积极参与集采，助力我国脑卒中防治。

事后来看，集采并没有扼住创新路径，反而助推了行业发展。2021-2024年，神经介入头部企业营收增速虽有波动，但整体维持较高水平。

通过集采，国产神经介入产品市占率从不到10%暴涨到26%，国产化进展显著。同时，市场份额向头部企业集中，头部企业的实力与竞争力越来越强，已能够与跨国品牌同台竞技。

回到2021年，神经介入首次集采时，无法预知未来的创始人们烦闷极了。毕竟，冠脉介入集采后，原有的百亿市场变成了10亿市场，谁不担心神经介入的未来呢？这种情况下，微创医疗、归创医疗、沃比医疗等企业的高管团队将目光投向了更广阔的海外市场，决心以出海打破市场天花板，应对集采。

● 2022年：超120款产品获批，反攻外资品牌

2022年，神经介入企业开始在产品、商业化上展开较量。此前火热投资带来的后果也逐步显露。

据动脉网不完全统计，2022年，神经介入领域有超120款产品获批。其中，球囊类24款，中间导管23款，微导管有17款，通路产品共计63款。国产获批产品已远远超越进口品牌。

同时，国产获批产品类型也愈加丰富，涵盖了取栓支架、抽吸导管、颅内球囊扩张导管等产品，可基本满足国内患者需求。

但是，超120款获批的背后，是产品同质化的难题。当时，以“颅内球囊扩张导管”为关键词在药监局官网搜索，显示有32款产品；弹簧圈则有20款，远端通路导管有21款。更戏剧的是，血栓抽吸在2021年还属于蓝海市场，但到了2022年，就有7款血栓抽吸导管获批上市，让这一原本被视为高壁垒的细分市场也变得拥挤。

产品同质化，国内神经介入企业不得不在商业化能力上展开竞争。就像那个段子：“老大、老二打架，老三没了。”国产品牌的内卷竞争，让外资品牌感受到了巨大压力，尤其是产品获批增多后，国产企业丰富了产品组合，增强了竞争力。常态化开展的集采也使国产头部企业受益。

面对国产企业的逼近，外资品牌加速了其本土化战略。如美敦力医疗科技产业基地于2022年11月在临港启动。美敦力表示将在“生命蓝湾”园区建设心血管高端医疗科技研发和生产本土化基地。强生、史赛克也在中国同步建设研发中心及生产制造基地。

即使如此，垄断市场的外资品牌，在国产企业的竞争下也不得不释放一部分市场份额。

● 2023-2024：国产化率大涨，瞄向海外市场

2023-2024年，国内神经介入产品加速获批，密网支架、覆膜支架等高技术壁垒产品也完成突破。其中，头部企业几乎均实现了神经介入领域“缺血、出血及通路类”三大细分市场的全品类产品布局。丰富的产品线及重磅产品的上市，为国内神经介入头部企业快速提升营收奠定了基础。

同时，这两年集采提速，越来越多神经介入产品在更多地区集采。这使得神经介入创新产品快速入院，相关中选企业营收也随之增长。

例如，沛嘉医疗的弹簧圈产品集采中选区域已覆盖全国超90%的省和直辖市，使其快速完成全国应用；归创通桥旗下银蛇颅内支持导管中选的集采项目执行数个月后，该产品在大多数省份的销售量平均增长约2.5倍。

集采推动下，外资品牌在神经介入领域再不能卡主我们的脖子了：国产神经介入产品市占率也从曾经的不到10%涨到2024年的约26%，国产品牌终于崛起了。

沛嘉医疗表示：“神经介入领域，集采程度较高的产品，国产化率相对更高，如弹簧圈国产化率已超40%。集采不充分或非集采的产品，国产化率相对较低，还有巨大的放量空间。”

国内市场之外，这些神经介入企业还主动反攻海外市场，并取得成效。2024年，微创脑科学的海外营收7500万元，同比提升138%；归创通桥国际业务营收2260万元，同比增长58.2%；心玮医疗海外营收839.5万元，同比增长684%……

赛诺医疗则从2024年开始正式启动神经介入产品的海外布局。其已与多个海外市场的经销商达成合作意向，并迅速启动神经介入相关产品的海外注册流程。

在产品商业化、集采助推、加速出海等因素影响下，神经介入领域头部企业终于在2024年集体扭亏为盈。如微创脑科学实现净溢利2.49亿元（2023年扭亏为盈）；归创通桥溢利约1亿元，同比扭亏为盈；沛嘉医疗神经介入业务实现5209万元利润，扭亏为盈；赛诺医疗实现归母净利润149.78万元，扭亏为盈；心玮医疗的税前亏损从1.03亿元大幅收窄至2024年的1200万元，同比减少88.3%，且其经营性现金流已接近平衡。

随着神经介入头部企业顺利发展，现金流储备越来越深厚，其对于产业并购、提升自身竞争力的兴趣也越来越大。正是在这种情况下，2025，姗姗而来。

● 2025年：并购提速，行业整合起步

经过几年发展，神经介入头部企业已积累了充沛的现金储备。截至2025年6月底，微创脑科学的现金及等价物约为5.62亿元；归创通桥可动用的财务资源总额超25亿元；沛嘉医疗的现金、现金等价物及定期存款总额约为6.12亿元……

2025年2月，远大医药一则公告拉开了神经介入领域并购趋势的序幕。远大医药宣布：计划行使部分认购权，凯尼特医疗的剩余股本权益。此次收购，标的估值3.57亿元，远大医药需支付约1.09亿元。完成收购后，远大医药将持有目标公司59.91%的股权。

凯尼特医疗主要从事神经介入领域医疗器械的研究与开发。截至目前，其拥有11款获批产品，包含颅内取栓支架、经桡动脉远端通路导管、颅内球囊扩张导管、封堵球囊导管等。

之后，迈得诺医疗集团、迈普医学、信立泰旗下信泰医疗陆续宣布收购神经介入企业。

（国内神经介入领域的并购）

梳理神经介入领域并购交易，2020-2023年各有一起，2025年截至目前已有4起。而且，往年的并购交易，主要是为了扩展技术、产品线或补充市场渠道，如沃比医疗收购德国phenox GmbH、赛诺医疗收购eLum Technologies就丰富了各自的产品线和海外渠道。

今年的并购交易，则是上市公司或资金充沛的大型经销商集团提升自身竞争力。如远大医药2024年在心脑血管精准介入诊疗板块已布局16款产品，更推出了国产首款可调节取栓支架。收购凯尼特医疗是为了丰富产品组合，加速技术整合，提升神经介入领域竞争力，商业化提速。

信立泰旗下信泰医疗主要从事高端介入医疗器械的研发、生产和销售，布局涵盖心脑血管、外周血管、结构性心脏病等细分市场，是信立泰在器械领域的重要布局板块。收购神经介入领域企业巴特勒，有助于信泰医疗快速布局缺血性脑卒中、出血性脑卒中、血管通路等神经介入领域，扩大其产品管线，提升综合竞争力。

可以看到，神经介入领域的产业并购已经启幕，头部企业开始并购同领域企业以增强自身实力和竞争力。

随着市场集中度继续提升，头部企业优势增加、现金流充沛，预计头部企业将加速并购，整合市场。现阶段，部分中小企业已选择放弃自主销售，而是将产品授权给大型经销商或头部企业。预计头部企业的话语权将进一步增强，中小企业则将依托创新产品获取利润。只有同质化产品的中小型企业或将被市场淘汰。

行业淘汰赛已经打响，谁将“剩者为王”，我们拭目以待！