券商业绩预喜，股价为何滞涨？

券商概念指数去年仅涨约6%，大幅跑输大盘，与此同时，42家上市券商前三季度归母净利同比增逾六成，与股价形成鲜明反差。

投资者罗美丽（化名）被两只券商股“割伤”：一只已含泪清仓，亏掉2.8万元；另一只仍套在半山腰，浮亏约5000元。

她向记者“倒苦水”：2020年上半年，她听朋友一番鼓动杀入券商股，起初普涨行情喜人，后来潮水退去、震荡回落，她既不会择时也不舍得止损，硬扛到今年初才“剁手”。

截至1月22日，中信证券、西南证券、国联民生、东北证券相继披露2025年业绩预告或快报：经纪、投资业务等收入增加，成绩单一片“喜庆”。然而，券商股在二级市场依旧低调，去年券商概念指数整体跑输沪指，业绩与股价再度错配。

受访人士表示，2025年A股结构性行情突出，高成长赛道持续吸金。券商股作为传统周期品种，盈利模式兼具周期性与脆弱性，缺少短期爆发性叙事，“牛市旗手”光环褪色，资金更青睐CPO（共封装光学）等科技板块。加之其行情自带“提前量”，股价常先于业绩而动。

股价与业绩背离

2025年，A股震荡走高，科技赛道独领风骚，周期股持续低迷。

沪指年内涨逾18%，沪深300同步升近18%，创业板指更狂飙近50%；反观券商概念指数仅约6%，大幅跑输大盘。与此同时，42家上市券商前三季度归母净利同比增逾六成，与股价形成鲜明反差。

为何券商股“业绩亮眼、股价滞涨”？

格上基金研究员毕梦姌对《国际金融报》记者表示，原因主要有三：

一是券商行情自带“提前量”，股价常先于业绩而动。2024年第四季度A股启动上涨行情时，券商板块已抢先大涨，提前透支了2025年的业绩增长利好。当2025年三四季度亮眼财报正式落地时，市场资金选择获利了结，进入“买预期、卖事实”的兑现阶段，即便业绩高增，也难以推动股价进一步上行。这种预期与现实的时间差，成为背离现象的核心诱因之一。

二是2025年A股呈现典型的结构性行情，资金向高成长赛道集中的虹吸效应显著。AI、半导体、算力等科技板块凭借广阔想象空间和突出赚钱效应，持续吸引增量资金；券商则被贴上传统周期标签，缺乏短期爆发性叙事，对资金的吸引力大幅下降。券商股的涨幅和引领作用远不及科技主线，资金流出进一步压制了股价弹性。

三是券商盈利模式的周期性与脆弱性仍未根本改变，削弱了其成长属性。从业务结构看，自营业务占总营收比重高达44%，收益与市场波动紧密挂钩，业绩可预测性低；经纪业务虽因交投活跃收入大增，但佣金率已降至历史低位，以量补价的增长逻辑效力递减，对券商股形成资金面压制。

“在牛市中，投资者更倾向于追逐高成长的科技股，券商股吸引力不足；而熊市中，市场交易萎缩，券商股表现更差。”黑崎资本首席战略官陈兴文向《国际金融报》记者分析，2025年市场整体向好，但全球经济复苏的不平衡以及国内经济结构调整的压力，使得资金更倾向于流向科技等新兴产业。另外，券商股业绩与市场交易活跃度密切相关，但其估值在牛市初期往往已修复，后续上涨动力不足。

排排网财富研究总监刘有华也告诉《国际金融报》记者，这是因为市场预期被提前透支与行业长期增长逻辑的缺失。2024年市场已基本消化了2025年的业绩预期，加之经纪业务高度依赖交易量，缺乏内生增长韧性，导致估值难以持续上行。而2025年A股市场风格极致分化，资金集中涌向科技等高景气赛道，周期属性的券商板块吸引力下降，“牛市旗手”光环褪色，资金转而追逐确定性成长。

等待明确催化信号

对于罗美丽这类被套的券商股投资者，该如何进行持仓管理？

陈兴文认为，若券商基本面扎实且市场中期趋势向上，被套投资者可继续持有，或逢回调小幅加仓。

刘有华也表示，聚集资本雄厚、投行领先的头部券商，以时间换空间，博弈长期估值修复。

毕梦姌建议，被套投资者既不宜盲目割肉，也无须一味死扛，应“因股调仓”。其一，若持有业务多元、合规风控扎实的头部券商，可坚定长期持有，这类公司受益于并购整合与政策扶持，在行业转型中的确定性更强。其二，若持仓为中小券商，须重点核查业绩成色与风控水平，且规避存在合规风险、业务单一的标的。三是避免过度依赖券商股的周期弹性，控制单一板块仓位，对冲行业波动风险。

券商股还能“上车”吗？

先看成绩单：年内14个交易日，券商概念指数累计下跌0.44%。

方正证券在研究报告中表示，券商仍“滞涨”、ROE（净资产收益率）处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，核心指标改善驱使下，看好券商板块2025全年利润同比高增，ROE改善。关注受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，以及做强做优的头部券商。

对于想“上车”的投资者，毕梦姌提醒，需保持耐心，不宜盲目抄底，应等待明确的催化信号。短期来看，可关注两大信号：一是资金面转向，即科技赛道赚钱效应减弱，资金回流低估值周期板块；二是政策利好落地，如资本市场改革深化、两融政策优化等。

陈兴文表示，新入场者需关注券商行业的长期发展趋势，如金融科技应用、国际化业务拓展等。尽管2025年券商股表现逊色，但随着国内资本市场改革和开放，行业仍有发展机遇。投资者应综合考虑宏观经济、行业趋势、市场情绪等因素，作出合理决策。

“新入场者则应保持耐心，等待估值回踩至历史低位，切忌盲目追高，优选财富管理转型成功、投行实力过硬的个股，规避依赖传统经纪业务、业绩波动大的标的。”刘有华提醒，当前布局券商股需保持审慎。尽管部分个股业绩亮眼，但需严格甄别，警惕基本面爆雷风险。在牛市中，券商股弹性通常逊于科技股，建议将其作为资产配置的补充品种，通过定投策略平滑风险，并长期关注行业整合带来的结构性机会。