七年筑底 蓝帆医疗心脑血管业务终迎价值重估

来源：经济观察网

8月29日晚，蓝帆医疗（002382.SZ）发布的2025年半年报显示，上半年公司实现归属于上市公司股东的净亏损13,477.93万元，同比减亏15.88%；实现经营活动产生的现金流量净额33,515.28万元，同比增长407.48%。

作为由低值耗材向高值耗材赛道转型的代表企业，蓝帆医疗这份半年报尤为值得投资者关注的是重金投入的心脑血管业务的成色。

自2018年跨境收购新加坡柏盛国际以来，蓝帆医疗布局心脑血管版图已有七年时间，这七年中，心脑血管事业部业绩经历了U型曲线：2018年至2019年实现了利润高增长，2020年至2021年营收因国内集采和全球公共事件而骤然跌入谷底，2022年后凭借创新产品逐步走出低谷，2021年至2024年营收平均增速超过16%。

2025年上半年，蓝帆医疗心脑血管事业部销售收入达6.95亿元，同比增长超过22%，相比2024年上半年12%的增幅进一步显著提升。

除了板块收入持续增长外，蓝帆医疗也在着力提升该板块业务的利润率，报告期内该板块毛利率不仅稳步提升，销售费用率和管理费用率也均进一步下降，在因参股企业同心医疗一级市场估值变动导致该板块确认公允价值变动损失约1.22亿元的情况下仍实现了扭亏为盈，表明上半年经营层面的净利润已达到亿元量级。

这些数据表明，蓝帆医疗布局心脑血管领域这一关键举措，虽历经波折和阵痛，但从长期来看，最终成功构建了“第二增长曲线”——该事业部不仅带来了收入和利润结构的优化，更在资本市场树立了高科技、高成长的估值新锚点。

长期保持研发高水平投入，原研创新产品接连获批

心脑血管业务是蓝帆医疗战略转型升级的核心业务，其高质量增长离不开对创新产品的研发投入。

创新研发，一方面满足临床对产品升级的不断需求，可以建立起扎实的产品竞争壁垒，另一方面持续驱动高端医疗器械业务保持较高毛利，无惧宏观经济和政策波动的影响。

在高水平的研发投入下，心脑血管事业部推出诸多新产品，同时为已上市产品成功拓展新适应症和销售区域。

2024年，公司王牌产品柏腾™优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导管获国家药监局批准新适应证，成为截至目前全国唯一获批双适应症的雷帕霉素类药物涂层球囊；同期，公司还获批了柏腾™系列二代产品，或将助其更好的应对未来潜在的国家集中采购。

2025年2月，公司自主研发的冠状动脉乳突球囊扩张导管心铠获得了国内医疗器械注册证，它采用特殊的乳突结构，在低压力扩张时能够实现局部应力集中，保证病变部位的有效扩张。2025年6月，公司欧洲子公司原研的实现可回收功能的新一代经导管主动脉瓣膜置换（TAVR）系统——以ALLEGRA®主动脉瓣膜配合新获批的IMPERIA™输送系统获得欧盟CE认证；并在仅两个月时间里已实现超过200例商业植入，覆盖西班牙、德国、意大利、英国、瑞士、波兰、以色列、智利等全球16个国家，实现了强势增长。

目前，蓝帆医疗心脑血管事业部拥有近20款主要自研产品在全球销售。2025年上半年，王牌产品BA9药球的销售额实现历史性飞跃，国内销量同比增长超300%，海外销量同比增长近90%。此外，PTCA球囊也表现不俗，国内销量同比增长超50%。随着商业化推广的深入，新产品有望接续保持高速增长，带动企业进入营收与利润的收获期。

投资、孵化多渠道布局扩大触角，形成产业生态圈

除了在公司体系内部押注的冠脉介入和结构性心脏病业务外，蓝帆医疗也在通过外部投资在产业圈延伸触角。近期刚完成超亿美元上市前融资的苏州同心医疗科技股份有限公司（下称“同心医疗”），便是蓝帆医疗在人工心脏领域的重点投资对象。

同心医疗是国内人工心脏领域的技术领跑者，目前旗下人工心脏产品已陆续获批上市，该公司拳头产品是中国首个获批上市的拥有完备自主知识产权的全磁悬浮植入式左心室辅助装置。目前，同心医疗也在积极开拓海外市场，其新产品已获美国FDA批准在美进行临床试验，正开展与雅培同类产品的“头对头”临床试验。

蓝帆医疗入股同心医疗是在2019年，为同心医疗发展关键期提供了有力支持。此后在资本寒冬下，一级市场多家医疗器械公司估值发生变动，同心医疗亦未能避免。2025年上半年，蓝帆医疗计提了相应的公允价值损失，不过其持有同心医疗的账面价值仍显著高于投资成本，目前公司持股同心医疗股份比例为4.88%。若同心医疗未来顺利上市，蓝帆医疗有望通过该项投资实现自身业务布局和财务回报双丰收。

此外，蓝帆医疗还投资孵化了上海博脉安医疗，打造了完整的脑血管疾病、下肢动脉疾病等领域的一站式治疗方案。今年上半年，上海博脉安医疗成功实现对外融资，同时，其自主研发的外周刻痕球囊扩张导管获批上市。

国内同领域唯一真正全球化布局的企业，打造中国创新医疗器械出海平台

2025年上半年心脑血管业务的增长，不仅得益于蓝帆医疗自研产品在全球市场的放量，也得益于其在全球代理约10个国内外知名品牌的心脑血管产品。

国际厂商方面，蓝帆医疗长期与Nipro、Kaneka、Penumbra等知名企业合作。相关品牌厂商之所以选择蓝帆医疗，主要看重其广泛覆盖的销售网络以及其自身具有互补性质的优势产品。

对于国内厂商来说，蓝帆医疗也不失为一家极佳的出海平台型企业，依靠柏盛国际等子公司在海外市场的多年深耕，已形成覆盖全球8000多家医院的销售网络，覆盖100多个国家和地区。

蓝帆医疗信息披露显示，其致力于与中国创新医疗器械企业出海共赢：助力优质合作伙伴快速打通海外注册与医保准入环节，协助其进行高水平临床验证，充分发挥柏盛国际海外成熟的销售、市场、物流、临床支持等业务团队的优势，帮助合作伙伴实现海外营收突破和全球品牌力建设。

今年上半年，蓝帆医疗代理了国内多款产品出海。最近刚通过科创板第五套标准过会的北芯生命，其血管内超声（IVUS）导管等产品主要的海外代理商便是蓝帆医疗。根据北芯生命招股书披露，2024年蓝帆医疗子公司柏盛国际作为北芯生命第二大客户和最大海外客户，经销金额近2000万元人民币。

此外，正致力于研发新一代完全可吸收冠脉药物洗脱支架的百心安（02185.HK），其RDN产品海外市场最大的业务伙伴也是蓝帆医疗。目前，蓝帆医疗已协助百心安肾动脉消融产品在西班牙、意大利等地完成商业化突破，助力国产品牌逐鹿RDN百亿蓝海市场。

蓝帆医疗曾表示，中国医疗企业走出去是必由之路，也是国内医改纵深后突破成长天花板的不二路径。蓝帆医疗自身的出海经历也表明，中国企业出海发展的优势在于不断增强的创新能力、快速响应能力和成本优势。我们期待更多像蓝帆医疗这样的中国械企携手更多国内伙伴一起组团出海，向更多国家输出中国技术和中国品牌。