开发商最后的救命稻草竟是……

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Headline

中国汽车业应收账款增速急剧放缓，压力缓解

摩根大通：揭示AH股溢价三大核心驱动力

中国房企利润新支柱：零售租金收入重要性凸显

全国港口货物吞吐量增速加快，贸易活动增强

理想汽车业绩指引悲观，市场需求出现走弱

香港楼价微涨但同比仍跌，租金连续八月上涨

美国二季度GDP超预期上修，扭转一季度萎缩

美国企业利润在二季度恢复增长，扭转下滑趋势

矿业巨头为规避关税，在美国境内买铝转售

英伟达指引仅符合预期，但券商仍上调目标价

比特币财库公司融资策略引忧，股票溢价大跌

美国木材禁令波及施坦威钢琴关键原材料供应

欧洲央行内部分歧加剧，对未来通胀看法不一

欧元区消费者信心下滑，对未来财务状况悲观

比亚迪欧洲销量再超特斯拉，中国车企份额大增

英国通胀重创低收入家庭，生活成本压力加剧

外资终结连续八周净买入，转为净卖出日股

印度七月工业产出增速超预期，制造业表现强劲

中国

1.根据国家统计局的数据，中国汽车制造业的应收账款同比增速在7月份急剧放缓至2.5%，显著低于上半年两位数的增长水平。这一变化表明，随着行业“反内卷”措施的推行，汽车制造商为推动销售而向经销商延长信用周期的压力有所缓解。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.根据摩根大通的分析，当前AH股溢价水平由三个核心因素驱动：首先，恒生AH股溢价指数与沪深300指数的远期每股收益（EPS）预测修正呈现明确的负相关性，当盈利预期上调时，市场倾向于买入折价的H股，从而推动溢价收窄。其次，市场结构差异显著，在同时上市的公司中，A股的平均市值和日均成交额分别是对应H股的3.7倍和3.0倍，使其享有天然的流动性溢价。再者，南向资金流入提供了关键变量，其占港股总成交额的比重已攀升至28%的十年高位，且资金主要流向盈利上修和具备主题催化的板块。

来源：摩根大通（《中国股票策略：从溢价到平价，缩小A-H估值差距的路径》，）

3.根据摩根大通的分析，2025年以来H股表现优于A股的板块呈现出两大类特征：一类是以盈利预测上修、价格动能和高折价为特点的医药、保险和金融服务等行业；另一类则是在人工智能（AI）、国产化和“反内卷”等主题利好驱动下的半导体、科技硬件及材料等行业。基于这些观察，摩根大通提出两种具体的策略以捕捉AH股溢价进一步收窄的机会。第一种是“优质策略”，在金融板块中筛选结合了盈利上修、低估值和高折价的个股；第二种是“反内卷”主题策略，在材料板块中选择H股折价超过20%的公司。

来源：摩根大通（《中国股票策略：从溢价到平价，缩小A-H估值差距的路径》，）

4.在中国房地产销售市场依然脆弱的背景下，来自零售物业的租金收入正成为开发商日益重要的利润稳定器。华润置地（CR Land）和龙湖集团（Longfor）等主要开发商的租赁资产对利润的贡献率在过去三年中持续攀升，其中龙湖集团2024年的贡献已经达到一半以上。在未来12至18个月内，扩大租金收入将成为行业内的关键策略，以部分对冲其核心住宅开发业务持续低迷带来的负面影响。

来源：标普全球（《中国房地产：零售组合的灵活性缓解住宅市场的痛苦》，）

5.根据交通运输部的数据，7月份全国港口完成货物吞吐量15.4亿吨，同比增长6.9%，增速较6月份加快了2.2个百分点，表明在内外需的共同推动下，贸易和物流活动正在增强。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.理想汽车公布了疲软的第二季度业绩并给出了悲观的第三季度指引，第二季度净利润同比微降0.9%至10.9亿元人民币，低于市场预期的13.2亿元；营收同比下降4.5%至302.5亿元，而市场预期为330.4亿元。公司预计第三季度营收将同比锐减39%-42%。业绩不佳主要因第二季度11.1万辆的交付量未达公司指引，反映出中国汽车市场因经济放缓和竞争加剧导致的需求走弱。尽管第二季度车辆利润率改善至19.4%，但多家投行近期已下调其股票评级，其港股年内已下跌超6%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.滴滴全球同意支付7.4亿美元，就其2021年美国IPO相关的股东诉讼达成和解。这笔一次性支出导致公司第二季度录得25亿元人民币的净亏损，而去年同期为盈利8.54亿元。尽管陷入亏损，公司营收仍同比增长11%至564亿元，其国内日均交易量也创下3710万单的新高。目前滴滴股票在纽约场外交易，价格远低于14美元的发行价，公司计划未来在香港上市。

来源：Bloomberg

8.根据香港差饷物业估价署的数据，7月香港私人住宅售价指数环比微升0.42%，实现四连涨，但同比仍下跌3.26%；而租金指数则环比上涨0.56%，已连续八个月上扬，同比上涨1.29%。今年前七个月，楼价累计下跌0.45%，且较2021年9月的历史高点低约27.7%，而租金累计上涨1.97%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国二季度GDP环比折年率增长3.3%，高于初值的3%，扭转了一季度0.5%的萎缩局面。上修主因是投资增速由初值1.9%上修至5.7%，消费支出由1.4%上修至1.6%；但政府支出被下修至-0.2%，进口降幅也缩小至-29.8%。当季增长动力来自进口大幅下降（-29.8%，前值37.9%）以及消费支出增加（1.6%，前值0.5%），部分被投资增速放缓（5.7%，前值10.3%）和出口下降（-1.3%，前值0.4%）所抵消。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国截至8月23日当周初次申请失业金人数减少5000至22.9万人，低于市场预期的23万人，较前一周的八周高点有所回落。同期持续领取失业金人数下降7000至195.4万人，结束此前接近三年高位的水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国企业利润在二季度环比增长2%，至3.266万亿美元，扭转一季度3.3%的下滑。未分配利润大增6.7%（前值-11%），经存货估值调整后的净现金流增长4.8%（前值-4.3%）；净股息则下降0.8%，此前一季度为增长1.8%。同比来看，企业利润增长4%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国自6月起对进口铝征收50%的关税，已导致其国内铝价与全球市场严重脱钩：目前美国市场每吨近4200美元的价格，远高于伦敦金属交易所约2600美元的国际基准。这一巨大价差使得矿业巨头力拓集团（Rio Tinto Group）从其邻近的加拿大工厂运入铝产品变得无利可图。对此，力拓采取了非常规的应对策略：暂停部分对美出口，转而在美国境内现货市场购买竞争对手已在美国的铝（已购买至少5万吨），再转售给其美国客户以规避关税。然而，由于美国国内铝产量本就不足，力拓此举正在加速消耗其本已紧张的国内库存。

来源：Bloomberg

5.英伟达发布了约540亿美元的第三财季营收指引，该数据符合华尔街平均预期但低于部分分析师超600亿美元的期望；但是，包括摩根大通在内的至少10家券商仍上调了其股票目标价，使平均目标价增至202.60美元。分析师普遍认为，应忽略短期指引的“微小瑕疵”，转而关注其长期前景。其中，摩根大通将目标价大幅上调26%至215美元，其指出，英伟达Blackwell系列AI芯片的产能提升和远超供应能力的订单积压是支持其看涨观点的核心。

来源：Bloomberg

6.比特币财库公司Strategy的股价本月已下跌15%，其股价相对于所持比特币价值的溢价倍数（mNAV）也从年初高点大幅回落至约1.57倍。市场疑虑的核心在于其融资策略：公司为购买比特币而发行的新型优先股需求疲软，迫使其恢复发行普通股，打破了此前在mNAV低于2.5倍时不增发的承诺。此举动摇了投资者信心，加之现货比特币ETF提供了更直接的投资渠道，削弱了该公司股票的吸引力。

来源：Bloomberg

7.由索尼为奈飞制作的动画电影《Kpop猎魔女团》已成为现象级作品，上映10周内观看量达2.36亿次，登顶奈飞原创电影历史榜首。与传统流媒体电影首周热度见顶后迅速下滑的模式不同，该片凭借家庭重复观看，连续九周保持约2500万次的稳定观看量，其原声带销量也呈现出持续增长的罕见趋势。这部制作成本近1亿美元的原创电影，其成功证明了流媒体平台也能打造出媲美院线大片、具有持久文化影响力的全新知识产权（IP），目前，奈飞与索尼已在商讨续集开发。

来源：华尔街日报

8.在全球物流公司普洛斯宣布获得阿布扎比投资局（ADIA）15亿美元投资后，其美元永续债券价格周四大幅上涨，创下两年多来的最大单日涨幅。其中，票息为4.5%的永续债价格一度上涨7.2美分至64.4美分，达到四个月高点。这笔来自中东主权财富基金的投资预计将显著提振市场信心，此前普洛斯因其在中国的巨大业务敞口而备受房地产低迷拖累，其部分债券曾跌至困境水平。

来源：Bloomberg

9.由于美国林务局大幅削减阿拉斯加州通加斯国家森林（Tongass National Forest）的木材销售，当地最后一家大型锯木厂Viking Lumber面临倒闭风险，直接威胁到施坦威钢琴（Steinway & Sons）的供应链。施坦威钢琴的音板等核心部件依赖该厂独家供应的阿拉斯加锡特卡云杉，因其独特的共振特性而无可替代。数据显示，该森林的木材销售量已从1990年代的超2.5亿板英尺降至近年来的几乎为零。Viking Lumber已就林务局未能履行2016年采伐目标而提起诉讼，而施坦威也已致信官员，以确保其关键原材料的供应。

来源：华尔街日报

欧洲

1.欧洲央行公布7月会议纪要，纪要显示决策者开始在通胀前景上出现分歧：部分成员认为未来两年风险偏向下行，原因在于经济增长疲弱及美国关税影响；另一些则警告能源与汇率不确定性可能推升长期通胀。尽管当前通胀已达到2%的目标，但官员指出其中包含的临时因素或将逆转。欧洲央行当月维持利率不变，结束过去一年8次的降息周期。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.欧元区8月消费者信心指数降至-15.5，较7月的-14.7下降0.8点，为四个月低点，符合初值。欧盟整体指数亦下降0.3点至-14.8。消费者对未来家庭财务状况明显更悲观，而对宏观经济及既往财务状况的看法则相对稳定。不过，未来12个月大额消费意愿上升，在一定程度上抵消了信心下滑的影响。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.欧元区8月经济景气指数（ESI）下降0.5点至95.2，低于市场预期的96。下滑主要受服务业信心降至3.6（前值4.1）、建筑业至-3.5（前值-3.1）、消费者至-15.5（前值-14.7）拖累；零售业和工业信心则小幅回升。分国别看，西班牙降幅最大（-2.6），德国和意大利各下降1.0；荷兰则显著上升3.5，波兰微升0.5，法国基本持平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.欧盟7月乘用车注册量同比增长7.4%至91.47万辆，扭转6月的7.3%跌幅，其中西班牙和德国分别大增17.1%和11.1%，而法国和意大利则下降7.7%和5.1%。纯电动车注册同比飙升39.1%，西班牙增幅高达127.1%，德国、法国和荷兰分别增长58.6%、14.8%和10.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.比亚迪7月份在欧盟的电动汽车新车注册量同比增长超过两倍至9,698辆，再次超过了同期销量萎缩超42%至6,600辆的特斯拉。这延续了特斯拉今年在欧洲月度销量的颓势，包括上汽集团在内的多家中国车企正凭借其高性价比和多样化的电动车型阵容，不断赢得市场份额。今年前七个月，比亚迪在欧洲的累计销量已飙升近三倍至84,416辆，而特斯拉同期销量则下降超过三分之一至119,013辆。

来源：华尔街日报

英国

1.根据英国国家统计局的数据，英国低收入家庭正不成比例地承受着通胀压力。截至今年6月的一年里，其生活成本同比上涨4.1%，高于高收入家庭3.8%的涨幅。租房者与房主之间的差距更为显著，前者生活成本上涨4.5%，而后者仅为3.4%。低收入家庭在食品、能源和租金等必需品上的支出占比较高，因此受影响更大。具有讽刺意味的是，工党政府提高最低工资和加强租赁市场监管等政策，被认为是推高食品和租金成本的部分原因，因其增加了企业成本并导致租赁房源供应减少。

来源：Bloomberg

2.英国7月汽车产量同比增长5.6%至69,127辆，连续第二个月回升。内销和出口分别增长13.6%和3.7%，出口占比79.4%。欧盟依然是最大出口市场，占45.6%，其次为美国（18.1%）、中国（7.7%）、土耳其（7.2%）和日本（3.4%）。对欧盟和中国出口分别下降7.9%和7.1%，但对土耳其和日本大增35.4%和14.9%；对美出口增长6.8%至近万辆，结束三个月连跌，反映了6月30日生效的英美贸易协定的初步效果。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

根据日本财务省周四公布的数据，在截至8月23日的一周内，外国投资者净卖出价值4968亿日元的日本股票，结束了此前连续八周的净买入趋势。此次资金外流与科技股抛售同步，日经225指数在上周创下历史新高后转为下跌1.72%，投资者选择获利了结。同期，外国投资者净卖出日本长期债券1060亿日元，结束了连续两周的净买入；短期债券也录得361亿日元的净流出。

来源：Reuters

·另一方面，日本投资者上周继续从海外市场撤资，净卖出价值3061亿日元的外国股票，并连续第二周净卖出外国长期债券，金额达1672亿日元。

来源：Reuters

新兴/前沿市场

印度7月工业产出同比增长3.5%，显著快于6月的1.5%及市场预期的2.1%。制造业产出增速加快至5.4%（前值3.7%），电力生产由-1.2%转为增长0.6%，矿业降幅收窄至-7.2%（前值-8.7%）。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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