主力产品价格齐降，恒力石化利润去哪了？

着力保持市场份额的同时，恒力石化也面临着利润率下降的压力。2025年上半年，公司净利率较上年同期减少0.64个百分点

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2025年上半年，面对能源格局深刻演变以及部分下游需求阶段性疲软的多重挑战，我国石化行业经营环境呈现出前所未有的复杂性与严峻性。同时，行业内部产能结构性矛盾凸显，“内卷式”竞争态势加剧，共同导致部分石化产品价格中枢震荡下行，企业盈利空间遭受多重挤压。

日前，国内炼化一体化龙头企业——恒力石化股份有限公司（下称恒力石化，600346.SH）公布了2025年半年度业绩报告。数据显示，上半年公司实现营业收入1038.87亿元，同比减少7.69%；实现归母净利润30.50亿元，同比减少24.08%；实现扣非净利润22.96亿元，同比减少35.16%。

其中第二季度，公司单季度实现营业收入468.98亿元，同比下降13.45%；实现归母净利润9.99亿元，同比下降46.81%；实现扣非净利润10.57亿元，同比下降38.64%。

恒力石化此前在业绩预告中表示，上半年国内石化整体需求继续延续着去年下半年以来的偏弱复苏态势，尤其是芳烃和油品产业链的景气度同比去年上半年下行明显，烯烃、PTA和下游聚酯新材料产业链的景气度和盈利则维持相对稳定。在原油成本端，二季度国际油价波动剧烈，对公司生产经营稳定和原料成本库存管控形成一定挑战。此外，公司在二季度对乙烯装置进行了计划检修，乙烯装置单季度负荷率下行，影响了烯烃产品的产量和单位成本水平。

尽管业绩表现不佳，但在投资回报方面，恒力石化始终保持较高比例的现金分红。2025年6月，公司完成2024年年度权益分派，共计派发现金红利31.67亿元。今年上半年，恒力石化首次进行中期分红。根据分红方案，该公司计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计拟派发现金红利5.63亿元（含税），现金分红比例为18.46%。

2025年上半年恒力石化主要会计数据

数据来源：公司财报

恒力石化成立于2002年，公司从传统纺织行业起步，多年来不断向上游延伸，逐步实现了全产业链一体化布局，主营业务包括炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售，同时深度锚定高成长新材料赛道。

从营收增速来看，恒力石化增长势头逐年趋弱。Wind数据显示，2019年至2024年，公司营收增速分别为67.78%、51.19%、29.94%、12.31%、5.62%、0.65%。利润方面，2019年至2021年，恒力石化连续三年归母净利润超过百亿元，但同比增速持续下滑，分别为202%、34.28%、15.37%。2022年至2024年，公司归母净利润表现波动较大，各年度对应的同比增速分别为-85.07%、197.83%和2.01%。

2020年至2024年恒力石化营收、归母净利润同比变化情况（亿元）

数据来源：Wind

事实上，近年来全行业的营业收入利润率都在持续下滑。据中信证券援引石化联合会数据显示，2023年石化行业实现利润总额同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%，2025年前5个月同比继续下降10.1%。

业内有分析认为，当前石化产品同质化严重，导致市场竞争主要依赖价格竞争。而“内卷式”竞争的结果往往导致行业盈利水平下滑，最直接的影响便是产品价格持续下跌。

从业务结构来看，2025年上半年恒力石化三大主要产品价格齐跌。期内，公司炼化产品销量为939.60万吨，实现营业收入477.10亿元，平均售价5077.67元/吨，同比下降5.61%；PTA销量为760.37万吨，实现营业收入323.11亿元，平均售价4249.42元/吨，同比下降19.41%；新材料产品销量为287.42万吨，实现营业收入199.91亿元，平均售价6955.37元/吨，同比下降14.17%。

在毛利率表现上，2025年上半年，恒力石化各核心业务板块分化较为明显。其中炼化产品毛利率为18%，聚酯产品毛利率为16.82%，PTA产品毛利率仅为3.49%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，在保持市场份额的同时，恒力石化也面临着利润率下降的压力。2025年上半年，公司整体毛利率虽同比增加0.11个百分点至11.96%，但净利率却较上年同期减少0.64个百分点。

在此背景下，“反内卷”成为石化行业实现可持续发展的关键。自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。针对化工行业，国家发改委等部门强调，要防止企业以低于成本价销售、盲目扩张产能等行为，并通过技术创新、兼并重组等方式提升行业集中度。

光大证券研报认为，石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。

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