天味食品一季报“爆雷”，筹划H股上市为“救场”？

近日，被誉为“火锅底料第一股”的四川天味食品集团股份有限公司（以下简称“天味食品”）筹划赴港IPO，值得一提的是，其此前发布的一季报并不乐观。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬指出：“天味食品现在体量小、利润低，抗风险能力不足，且护城河尚未牢固建立。”

核心品类收入大跳水

2025年8月20日，天味食品发布了关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市相关事项的提示性公告。

公告显示，截至目前，公司正积极与相关中介机构就本次发行H 股并上市的相关工作进行筹备、商讨，关于本次发行 H 股并上市的细节尚未确定。

对于此次赴港上市的目的，天味食品表示是为了进一步推进公司国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认知与影响力，同时更好地利用国际资本市场平台，优化资本结构，助力公司长远发展。

值得注意的是，天味食品筹划赴港上市前交出的“成绩单”却不容乐观。2025年4月28日，天味食品发布了2025年第一季度财报。

财报显示，天味食品营收同比大致下滑24.8%至6.42亿元左右，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）大致暴跌57.5%至7473万元左右，经营活动现金流净额也大致锐减93.7%至1184万元左右。

从品类来看，天味食品三大核心品类在2025年一季度同步跳水。公司火锅调料、菜谱式调料收入分别大致下滑41.05%、12.24%，香肠腊肉调料更是从去年同期的3346.67万元锐减至1480.35万元左右，跌幅达55.77%左右。

从区域来看，天味食品的收入优势来源市场的西部区域，在2025年一季度收入骤降26.86%左右，北部区域更是遭遇43.6%的下滑，东部收入虽然微增9.3%，但难以抵消西部、北部市场的损失。

不仅如此，这一惨淡业绩也削弱了市场的信心，4月28日当日天味食品的股价跌幅高达6.7%左右，随后短短三个交易日跌去近19%。

虽然2025年5月19日开始有所回升，但截至同年8月22日，天味食品收盘价在12.22元/股，对比发布一季报前一个交易日（即4月25日）13.17元/股的收盘价仍有所下跌。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“天味食品2025Q1 的断崖式下跌并不是一次简单的季节波动，而是多重矛盾在需求收缩期的集中爆发。短期看是‘去库存+动销弱’，中期看是‘品类红利见顶+渠道结构失衡’，长期看是公司治理与品牌护城河不足的外化。”

曾陷入“二选一”风波

公开资料显示，天味食品最早可追溯至1993年，后因经营不善，该厂于1999年下半年停业，资产处置后仅剩余“仁人欢”商标及尚在申请注册的“好人家”“大红袍”商标。

2000年5月，邓文、唐璐夫妇出资成立成都天味。2001年，成都天味食品有限公司受让了天味食品厂的三个商标。2007年，邓文成立天味有限公司，同年11月注册资本从800万元增至3000万元。

2014年3月，四川天味家园食品有限公司建立现代化工厂。值得一提的是，虽然天味食品多次申请IPO，但却均已失败而告终。

2012年天味食品首次提交材料后自动终止，2014年因新股发行放缓告吹，2015年上会审核因供应商问题被取消，2017年又因资产权属等问题审核进度放缓。

2019年4月，天味食品在上海证券交易所上市，被誉为“川味复合调味料第一股”。2020年天味食品开启双轮驱动战略，“好人家”定位中高端市场，“大红袍”定位大众市场和餐饮端小客户。

而在愈加激烈的市场竞争中，天味食品的市场份额正不断受到挤压。火锅调料市场竞争日益白热化，不仅有海底捞、名扬等传统品牌占据市场份额。

新兴品牌如草原红太阳、桥头等也不断涌入。此外，海天味业、新希望等涉足调味品行业的企业也纷纷发力火锅调料市场，使得天味食品的主营产品火锅调料面临巨大竞争压力。

除了业绩问题之外，天味食品还曾在2024年被曝要求经销商“二选一”，而陷入舆论漩涡。

2024年11月，一份印有天味食品公章的《关于禁止经销商经营相关竞品的通知》在网络流传。

通知显示，严禁与公司合作的经销商同时经营千禾味业旗下火锅类产品，以及吉香居品牌旗下的菜谱式复合调味料产品，对违反者，天味有权单方面关闭对应产品允销权及终止合作。

据南都湾财社等媒体（https://baijiahao.baidu.com/s?id=1815700314042227525&wfr=spider&for=pc）报道显示，一位调味品行业相关人士表示：“这事情100%是真的，就是天味食品发布的《禁止经销商经营相关竞品的通知》。”

而据天味食品董秘何昌军向钛媒体回应称，通知不是公司名义发出去的，而是由下面的一个零售事业部发出，“没有经过我们后台的合规审核就发出，影响确实不太好。”

朱丹蓬曾对此表示：“如果天味真的要求经销商‘二选一’，是违规的，违背市场公平交易的原则。”

柏文喜对此指出：“2024 年事件曝光后，西南、西北市场 60% 以上地级经销商出现暂停进货或转签竞品的现象——这在2025年第一季度的区域收入跌幅中已得到验证。”

同时，柏文喜表示：“经销商对天味食品信任度下降，提前把年度合同量转为“滚动小单”，削弱了旺季备货峰值；公司不得不放宽信用政策，2024 年末应收账款暴增 485%，到 25Q1 回款继续恶化，经营现金流-93%。”