扣非净利润增长7.6倍，金龙鱼股价反转周期开启？

文丨文斯‍‍‍ 编辑丨张桔

近日，金龙鱼(300999)交出了近三年业绩最好的半年报。根据中报，报告期内公司实现营业收入1156.82亿元，同比增长5.67%；归属于上市公司股东的净利润为17.56亿元，同比增长60.07%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为13.89亿元，同比增长764.33%。

上半年公司实现净利润大增，原因在于面粉、大米“逆袭”，销量盈利齐升。而面粉和大米的业绩改善主要归因于原料价格同比下降以及出色的原料采购和产品营销策略。这份亮丽的年报，也给二级市场金龙鱼的股价带来了反转预期，卖方机构纷纷预测金龙鱼的估值修复动力充足。

面粉、大米业务领衔

金龙鱼实现营收、净利双增

作为我国粮油行业的龙头，金龙鱼的2025年中报实现营收、净利双增，全业务线毛利率的提升也促使公司的盈利能力迎来复苏。金龙鱼半年报显示，今年上半年，公司厨房食品、饲料原料及油脂科技业务的毛利率同比分别提升了0.8%、3.25%，且销量也有一定增长。

金龙鱼在报告中提到，厨房食品销量有所增长，主要是因为公司销售渠道和网络的持续拓展，以及新工厂产能释放带来的销量增长。另外，厨房食品的利润同比上涨，主要得益于面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，面粉和大米的业绩改善主要归因于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略。

图1 金龙鱼2021—2025年中报归母净利润情况

通过半年报可以看出，厨房食品业务始终稳居核心地位。报告期内，金龙鱼厨房食品业务收入达715.51亿元，占总收入的61.85%，占利润的72.56%；毛利率为7.66%，同比提升0.8个百分点。今年上半年，公司通过推出金龙鱼六步鲜东北生态五常米、珍香小农粘等高端大米产品，以及低GI、高纤、多谷物系列面粉产品，使得公司在产品升级与健康导向方面走在前列，进一步巩固其在大众粮油市场的领先地位。

图2 今年上半年金龙鱼产品营收情况

资料来源：同花顺

饲料原料及油脂科技业务毛利率空间也优化释放。报告期内，该业务收入431.79亿元，同比增长10.81%，毛利率为4.26%，同比提升3.25个百分点，反映出公司在豆粕等高性价比产品上的竞争优势和压榨利润的提升。

此外，央厨业务模式也是公司近年来重点发展的业务板块之一。通过中央厨房园区模式，金龙鱼实现原料采购、研发、仓储、物流等环节的高效协同，重点发展低GI米饭、拌饭、意面等即食类食品。中报显示，这些产品已进入711、美好等连锁便利店，并为盒马、山姆等渠道定制，显示出其在B端渠道的渗透力和定制化服务能力。

营销与推广相辅相成

品牌价值不断提升

良好的营销策略也是企业利润增长的重要原因。2024年，金龙鱼的广告宣传推广费用为19.5亿元，为近三年最高。2025年上半年，该费用为8.75亿元。

在今年4月15日—16日的投资者关系记录表中，有投资人问到：“公司2024年广告费用有较大增长，请问是短期还是长期行为？”

对此，公司的回复是，2024年广告费用的增长主要有两方面原因。首先，2024年是奥运年，公司是巴黎奥运会中国体育代表团官方粮油产品赞助商，公司在奥运会期间进行深度品牌传播。

其次，面对消费市场竞争加剧，公司加强对重点单品宣传突破，在高端油方面，胡姬花作为公司高端花生油的代表品牌，在市场中的份额增长速度很快，公司通过央视核心频道、音乐综艺、美食节目等，全方位提升胡姬花古法花生油的品牌声量，打造其专业品牌形象；外婆乡小榨菜籽油通过央视广告、综艺节目持续提升知名度和影响力；金龙鱼谷维多稻米油也开展了全域营销活动，提高品牌美誉度。在大米方面，六步鲜大米作为公司的高端大米，具有独特的生产工艺，其获得了中国粮油学会科学技术奖特等奖，公司也增加了广告方面的投入。

图3

在中报中，金龙鱼提到，公司设有专业的大品牌管理部，负责综合品牌的整体战略定位、生态管理、策划、运营、宣传及推广工作。同时，由专门的品牌运营部门负责各专业品牌和产品线的品牌运营，立足于产品特性进行营销推广。针对渠道网络和消费者信息获取碎片化趋势，公司采取了多样化的品牌运作方式，主要包括传统媒体投放及广告推广、体育营销、美食场景营销、娱乐营销、文化营销、新媒体营销等。公司品牌营销和产品推广相辅相成，在通过成熟品牌推广创新产品的同时，优质创新产品也在一定程度上提升了品牌的知名度和美誉度。

根据Chnbrand发布的2025年（第十五届）中国品牌力指数（C-BPI）品牌排行榜，“金龙鱼”位列食用油、大米、面粉三大细分品类品牌榜榜首，其中，“金龙鱼”以698.5分第十五年蝉联食用油品牌榜冠军，“胡姬花”“香满园”分列第4位、第5位。另据世界品牌实验室2025年最新数据，“金龙鱼”品牌价值约912亿元，是家喻户晓的综合食品品牌。

均值回归之路

金龙鱼直面项目延期、大股东解禁

自2021年1月创下历史最高的143元的股价后，金龙鱼的股价连跌五年，截至8月20日累计跌幅70%。下跌的原因是过去几年其净利润持续下跌，主要原因是成本压力、低毛利业务结构及增长乏力等。如今中报一洗颓势，金龙鱼交出了近三年以来最好的上半年业绩，让市场看到了公司均值回归的信心。

在Wind的投资评级中，2025年以来，有30家机构给了金龙鱼“增持、跑赢行业、买入、优于大市”的评级。中金公司在8月13日的研报中分析，金龙鱼盈利能力边际修复，给予“跑赢行业”的评级。

华泰证券也预计金龙鱼2025年-2027年归母净利润为40.11 亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，给予公司2025年50倍PE，维持“增持”评级。

图4 金龙鱼Wind投资评级

资料来源：Wind

在金龙鱼发布2025年半年报的同时，有一则公告也值得投资者注意，那就是两大核心募投项目延期。

这则名为“关于部分募投项目延期的公告”显示，根据募投项目的实施进度，经审慎分析和认真研究，在项目实施主体、募集资金项目投资用途及投资规模都不发生变更的情况下，金龙鱼决定将募投项目“益海嘉里（青岛）食品工业有限公司-食品加工项目”“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”（项目位于昆明市）进行延期。

图5

根据公告，益海嘉里(青岛)食品工业有限公司-食品加工项目的一期含年产各类面粉40万吨、4.5万吨/年芝麻榨油、年产芝麻制品1.5万吨，已建成投产；二期含年产花生制品4.8万吨(不含花生油加工)、年产芝麻制品1.7万吨，目前在建设中，预计2026年12月份建成投产；三期年产各类面粉40万吨，出于审慎投资原则，目前暂未开始建设。综合考虑目前项目实际建设进度,公司将该募投项目达到预定可使用状态日期延期至2027年12月31日。

油脂压榨精炼及配套工程建设项目的一期含日加工4000吨的大豆、菜籽等压榨，日加工1000吨食用油脂精炼，年加工40万吨中小包装食用油，日加工600吨膨化大豆,已建成投产；二期日加工120吨浓香菜油压榨,出于审慎投资原则，公司计划推迟二期项目开始建设的日期。综合考虑目前项目实际建设进度，公司将该募投项目达到预定可使用状态日期延期至2027年12月31日。

进一步以“延期”为关键词搜索金龙鱼公告，2022年以来的相关公告有8条。

图6 金龙鱼关于延期的公告

资料来源：Wind

除了项目延期，行走在均值回归路上的金龙鱼，还要面对公司大股东的解禁。2025年10月16日，大股东丰益香港持有金龙鱼的48.79亿股（占总股本89.99%）限售股将迎来解禁。对此，有投资人在互动平台向公司提问：大股东限售股份于10月份到期，请问公司有打算继续延长限售期吗？公司的回答是，对此公司没有需要公开披露的信息。

图7 就大股东解禁问题的投资互动

资料来源：同花顺

虽然看似利多利空交织，不过在该公司中报的十大流通股股东中，多只指数公募在报告期内对金龙鱼进行了增持，或从一个侧面体现了对该股的坚定看好。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）