中欧基金董事长窦玉明：从依赖个体到信赖体系 打造可持续阿尔法大平台

来源：上海证券报

　　窦玉明

◎记者 聂林浩

在资产管理行业，最核心的生产资料是人的智慧。然而，当智慧的载体与万亿级别资金相遇，是应该相信“灵光一现”，还是应该构筑一个能持续产出智慧的精密系统？

总有先行者以敏锐的眼光审视行业变革。这场关于“个体”与“流程”、“个性”与“组织”的思辨，正是中欧基金董事长窦玉明近年来倾力求解的核心命题。

改革破局：“中欧制造”升级三重奏

2021年，正值市场火热，公募基金整体规模突飞猛进。“随着整体规模不断扩张，公募基金行业如何持续输出更稳定的阿尔法，更好地服务投资者？”这一年，中欧基金董事长窦玉明开始思考这一问题。

可持续的阿尔法并非无法实现。国际一线资管机构在管理千亿甚至万亿美元规模的资金时，依然能够有平稳的业绩，“应该重新审视我们的‘生产方式’了。”窦玉明说。

他直言，过去依靠传统“手工作坊式”的小团队作战，靠少数优秀个人撑起产品业绩的路径，越来越不现实。公募基金作为普惠型资管机构，承载着投资者的委托，投资体系的稳定性和穿越周期的能力必须依托更为系统的组织机制。

但公募基金的核心是知识密集型的投资管理，如何让一群知识工作者有效协同？在这种思考下，中欧基金启动了内部转型工程，即投研体系开始向“专业化、工业化、数智化”改革。

专业化解决的是组织中如何产生“洞见”。在他的定义中，洞见是能够领先市场认知、超越普遍预期的高质量投资想法，它可以是对某只股票的深刻理解，也可以是对行业趋势的独立判断。

“这需要研究员在某个行业长期深耕，基金经理专注一种风格，不断打磨，反复实践，才能在特定领域建立超越市场认知的优势。”窦玉明算了一笔账，“如果一位优秀的研究员平均3年产出一个洞见，那么，80个人的投研团队每年可贡献约30个洞见，若基金经理能捕捉到其中5个，就已是比较好的结果了。”

而一个洞见从脑海到投资组合，需要被清晰表达、被团队理解、被执行体系吸收。因此，在专业化之上，更为关键的是“工业化”，它解决的是如何高效分享和复制洞见的问题。

“‘工业化’的目标，是通过高度统一的投资理念和标准化流程，让团队成员之间能用同一种‘语言’交流。”窦玉明称，例如，中欧权益投决会主席周蔚文在投研体系推行的“五要素选股模型”，就是将选股的逻辑拆解为具体的要素和可量化的标准，让每一个环节都有清晰的定义和共识。这样一来，一个好的洞见就能被迅速理解、评估和采纳，大大提升了团队的整体效率，使投资机会不会在繁琐的沟通中流失。

与专业化、“工业化”相辅相成的，是中欧基金正在推进的数智化进程，它利用技术手段进一步提升个人与团队的效率：数量化，是将投资数据、研究报告等非结构化信息结构化存储，构建可供团队共享的知识库；智能化，则是将优秀的投资方法论转化为可复制的模型，将人的经验固化为机器算法。

在窦玉明及团队的设想中，这场改革的目标可以用一个词概括，即“中欧制造”。“这是借鉴大家最擅长的‘工业化”思维，应用于基金乃至资管行业的尝试。”他说。

凝聚智慧：“工业化”的核心依然是个体

在窦玉明看来，“工业化”的核心依然是个体。

“每一位投研人员，都是一条精密生产线上的关键环节，紧密相连，不可或缺。”窦玉明说，这与在“工业化”之前各自为战的“单兵作战”模式形成鲜明对比：过往，一位基金经理的离开，仅意味着一块“产能”的减少，对其他人的业绩并无直接影响；而“工业化”的协同模式，使得每个人的贡献都以乘数效应叠加在整体业绩上，一个环节的缺失，有可能会影响整条生产线的效率和产出。

与此同时，“工业化”不会抹杀人的个性，相反，这套体系更加注重专业化深耕与激发个体的主观能动性，前提是在统一的理念和流程下保持方法论一致，通过专业化分工让每个人做到极致。“每个人都有自己的思想和个性，把这些用统一的理念高效连接起来，才是‘工业化’转型的精髓所在。”他说。

“‘工业化’的基础，是一群价值观一致、能力更强、愿意协作的优秀人才。”窦玉明表示，优秀的组织，应该能吸引最顶尖的人才，并让他们在一个互相欣赏、共同进步的文化中成长。当团队成员都足够优秀，并且能高效协作，就会形成自我强化的良性循环。

漫漫征程：构建可持续阿尔法的大平台

在“工业化”转型的道路上，中欧投研团队秉持务实态度。窦玉明坦言，团队每年都会对过去3至5年的工作进行滚动式复盘，并进行调整。

“今年的复盘与以往的最大不同，是看到了一些初步成果。”窦玉明表示，从公司内部培养起来的研究员和基金经理在各自领域表现突出，无论是权益、多资产、量化还是债券业务，在“工业化”改造后整体能力均有较大提升，为中欧的“工业化”路径提供了有力的正向反馈，大大增强了团队继续“工业化”升级的信心。

“对于专注主动管理的基金公司而言，我们始终认为，投研团队的建设是我们一切的起点。作为资管行业的‘制造商’，打造优质产品是我们的初心和使命。”窦玉明表示，中欧基金未来理想的发展路径，是通过团队协作的方式，由精炼人员实现资金高效管理，最终成为输出长期稳定阿尔法的大平台。