恒大谢幕了

当恒大的名字在8月12日的夜色中与退市二字相缀，这家曾在地产江湖翻涌风云的巨擘，终究迎来了谢幕的序曲。

当恒大的名字从资本市场上悄然隐去，留下的不仅是让人瞠目的债务数字，更留下行业转型阵痛的深刻印记。

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恒大退市在即

该来的还是要来了。

2025年8月12日晚间，中国恒大在港交所发布公告，披露联交所上市委员会决定取消其上市地位，股份最后上市日为8月22日，8月25日起正式退市。

这一公告源自联交所信函，明确因恒大未能满足复牌指引要求且股份暂停买卖未在2025年7月28日前恢复，故而触发退市程序。

作为曾跻身全球房企前列的头部企业，恒大的退市消息迅速引发市场讨论和震荡，其影响已远超单一企业范畴。

根据港交所数据，截至恒大停牌时，其股价为0.163港元/股，总市值21.52亿港币，较巅峰时期4000亿港元市值相去甚远。这样的落差也意味着，无论是机构投资者还是中小股民，手中所持恒大股票价值大幅缩水，退市更是让翻身的希望几近破灭。

恒大不止是一家企业，无论是发家，还是坍塌，在中国房地产行业都具有标志性意义。可以说，恒大的高杠杆扩张模式，曾是房地产行业快速发展期的典型代表。通过 “拿地-融资-建设-销售” 的高周转闭环实现规模扩张，恒大巅峰时期年销售额突破7000亿元，土地储备面积超过2亿平方米。

而此次退市，实质上宣告了这种激进模式在行业调控深化背景下的失效。甚至有住建部相关负责人坦言，恒大事件是房地产市场风险出清的重要案例，将推动行业加速向 “稳地价、稳房价、稳预期” 的良性循环转型。

在资本市场之外，恒大暴雷的影响依旧明显。恒大2023年中报显示，其应付贸易账款及其他应付款项达1.06万亿元，涉及建筑材料供应商、工程承包商等数千家企业。部分与恒大合作的供应商因账款拖欠陷入资金链困境，其中不乏中小型企业。

银保监会公布的数据显示，截至2024年末，银行业对恒大集团的表内贷款余额约4000亿元，虽通过风险缓释工具进行了部分对冲，但仍面临一定不良资产压力。

此外，恒大在全国范围内尚有超200个项目处于建设或交付阶段，涉及业主超50万户。如今退市带来的不确定性，让业主对房屋交付进度的担忧加剧。

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四年的挣扎与沉浮

自2021年9月恒大集团首次公开承认流动性困难，四年时间里，这家地产巨擘的自救之路布满荆棘。

据媒体梳理，恒大暴雷的直接导火索是 “三条红线” 监管政策的实施，截至 2020年末，其剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比均不满足监管要求，成为 “红档” 企业，融资渠道被大幅收紧。

债务压力始终是悬在恒大头顶的利剑。根据恒大2023年中期财报，恒大的总负债约2.39万亿元，其中有息负债5818.11亿元，涵盖银行贷款、公司债、海外债等多种形式。

为化解债务风险，恒大启动了史无前例的资产处置计划。其公告披露，2022年至2023年间，恒大累计出售资产回笼资金超1000亿元，包括香港总部大楼、盛京银行股权、新能源汽车业务部分股权等核心资产。但由于市场环境低迷及资产权属复杂等问题，恒大多项资产处置价格低于评估价，其中香港总部大楼的出售价较2019年购置价折价约30%。

除了处置资产外，保交楼工作也是恒大自救的核心抓手。自恒大暴雷后，不少地方政府成立了恒大项目保交楼专班，通过引入纾困资金、协调施工单位复工等方式推动项目建设，仅广东省已投入超200亿元专项借款用于恒大项目收尾。

据恒大官网披露，2022年恒大累计交付房屋30.1万套，2023年交付41.7万套，2024年上半年交付12.8万套。但由于部分三四线城市的项目仍存在施工进度之后问题，伴随项目销售疲软，资金回笼依旧没有达到预期。

2022年3月，被逼入绝境的恒大发布境外债务重组方案，意图通过债务重组化解约2000亿美元境外债，由于债权人对重组条款分析较大，方案历经三次修订仍未达成一致。

至于境内债务重组，同样进展缓慢。根据恒大公告，截至2024年末，恒大仅与不足30%的境内债权人达成和解协议，这也让不少债权人走上法律维权之路。截至2025年6月末，恒大集团及子公司涉及的3000万元以上未决诉讼达2631件，标的总额约6488.77亿元，主要涉及合同纠纷、金融借款纠纷等类型。

随着许家印因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施，恒大更是彻底失去抵抗能力，至此坐上滑梯，向着退市一路下滑。

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未来还有恒大吗？

随着退市程序的推进，恒大的未来发展路径愈发清晰地摆在公众面前，清盘人主导的资产处置将成为化解债务的核心手段。

据港交所公告，负责恒大清盘事宜的联合临时清盘人已接管恒大逾100家境内外附属公司，涉及资产价值约270亿港元。清盘人在2025年6月的债权人会议上披露，已变现资产约20亿港元，其中1.67亿美元已进入偿债准备金账户。

但这些资金与恒大数千亿债务相比，仍是杯水车薪。有媒体分析，按照目前处置进度，恒大资产全部变现，可能需要5-8年的时间。

好在恒大的社会层面影响正在逐步降低。数据显示，目前已有18个省份将恒大项目纳入保交楼专项借款支持范围，累计拨付资金超过800亿元，保障了超30万户业主的住房权益。此外，各地政府通过职业技能培训、就业帮扶等方式，也在不断帮助恒大集团及关联企业失业员工再就业，逐步抹平恒大事件对于社会及行业的冲击。

那么以后，还会有恒大么？

答案是肯定的，只不过未来的恒大与如今将大不相同。

恒大2024年年报显示，其当年新开工项目仅12个，竣工项目78个，销售金额约870亿元，较巅峰时期下降超85%，这其中，绝大部分都为保交楼项目。中指研究院数据显示，恒大在全国商品房市场的份额，已从2020年的5.2%，下降至2024年的0.8%。与此同时，全国商品房市场集中度仍在进一步提升，前10房企销售额占比达到2024年全年的35%。

可以说，恒大已失去在地产市场的竞争力，未来将把精力聚焦于现有项目的竣工交付，而逐步退出房地产开发业务。

而在现有项目完成之后，恒大准备做什么，暂时已不为人所关心和考虑。

中国地产行业曾在高杠杆赛道上狂奔的日子，如同褪色的旧影，逐步淡入时光的褶皱，在告别激进扩张的喧嚣后，如今正于沉静中寻找与时代共振的新节奏。

而恒大的故事，终将成为写在行业年轮里的一段特殊注脚，在岁月流转中，诉说着一个时代的起伏与回响。