暴增115%！扭亏的创新药“一哥”，为什么不被“青睐”？

百济神州的“成绩”有目共睹，但市场的反馈并不积极。

当BD交易成为国内创新药爆发的核心催化因素，市场的偏好更倾向于大BD交易，业绩兑现的逻辑并不受市场重视。

很显然，这是对已经盈利的创新药企业的“偏见”。

近期，国内创新药“一哥”百济神州发布了2025年上半年业绩报告，财报显示，今年上半年，公司营业总收入175.18亿元，较上年同比上升46.03%；2025年半年度归属于母公司所有者的净利润4.50亿元，同比增长115.63%，成功实现扭亏为盈。

据悉，这是百济神州业绩首次转正，具有非常重要象征性意义。

这也意味着，百济神州就此进入新的阶段，公司已完全实现自主造血能力。

具体到第二季度，百济神州总收入为13亿美元（约合人民币93.3亿元），上年同期为9.29亿美元（约合人民币66.7亿元）。

百济神州认为，二季度业绩增长，主要得益于百悦泽销售额增长。

整体来看，2025年半年度，百悦泽全球销售额总计125.27亿元，同比增长56.2%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中，美国销售额总计89.58亿元，同比增长51.7%，主要得益于该产品在所有适应症领域强劲的需求增长，以及净定价带来的适度利好。

由此可见，美国市场依旧是百济神州最大的市场。

另外，上半年百悦泽在欧洲市场销售额总计19.18亿元，同比增长81.4%；中国销售额总计11.92亿元，同比增长36.5%。而和黄医药的情况也同百济神州相似，即欧美市场继续保持增长，国内市场相对放缓或者下滑。

其财报发布之后，百济神州随即上调了全年业绩指引，该公司预计2025年营业收入将介于人民币358亿元至381亿元之间，此前预计将介于人民币352亿元至381亿元之间。

公司还预计，公司全年研发费用、销售及管理费用合计将介于人民币295亿元至319亿元之间，毛利率处于80%至90%的中高位区间。

那么，业绩爆发下，为何市场的反馈并不积极？

侃见财经认为，从目前市场的反馈来看，资本更偏向于有着BD倾向或者已经产生大额BD交易的创新药公司，因为这会给市场足够大的想象空间。但市场忽略了创新药的研发并不只是预期的问题，还有最后商业化的问题，而这是目前市场“刻意”忽略的因素。

因此，目前资本市场更倾向于用BD的估值来给创新药企业给予一个潜在的估值，而已经实现盈利的创新药企业则想象空间不够巨大，很显然这种方式催生的估值带有极大的泡沫，而已经盈利的创新药企业，也完全被低估，例如手握四款已上市药品，以及拥有百亿左右现金储备的和黄医药。

从全年表现来看，百济神州H股涨幅为56.8%，和黄医药则为4.39%。而还在亏损的康方生物涨幅为164.25%，信达生物则为149.32%，荣昌生物则为349.31%。从市场反馈来看，百济神州以及和黄医药明显跑输市场，和同行之间差距巨大。

而造成这种差距的主要原因，则是市场偏好的原因。但我们坚信，未来市场会在创新药的高估值中得以纠正。

以百济神州为例，其最被市场诟病的高额的研发费用，而此次的扭亏对于百济神州而言，释放出了公司正从“烧钱扩张”转向“控费增效”的信号。且二季度公司销售费用率由上年同期的48%下降至41%。也就是说，随着产品的放量以及市场的认可，百济神州后续的销售费率有可能继续下降，且随着产品成熟度的提升，未来其研发费用的消耗也会得到一定程度的控制。

综合来看，目前国内创新药行业已经全面崛起，未来则更多需要关注产品的营收增速以及盈利情况，对于已经盈利的创新药企业，要重新进行估值，以符合企业在市场当中的地位。