了解虚拟货币监管的底层逻辑，明白香港特区发挥的特殊作用

文︱关品方
上周笔者谈过比特币。据传中央现时持有大约19.4万枚比特币，价值约176亿美元，不算巨额，但已是全球第二大政府比特币持有者。中国虽然持有一定数量的比特币，但对加密货币持谨慎态变，监管严格。中国禁止加密货币交易和挖矿，已出台了相关政策、规范比特币的持有和交易，笔者上周已详细介绍过。19.4万枚比特币的总量占比大约0.92％（假定2100万枚全部挖出），不多。日后国际间计算外汇储备时，会否把比特币纳入？难说，但不排除有这可能性。中国政府持有的比特币主要来源于2019年对PlusToken的查处没收。根据CryptoQuant本年1月的链上数据，显示中国政府可能已通过混币器和中心化交易所出售了这批比特币，但缺乏官方的证实。本文略过不论。

本文重点谈稳定币。笔者估计中央对特朗普打算怎样维持美元霸权和美债地位，已经有一整套对应方案。香港《稳定币条例》（以下简称《条例》）已于8月1日生效，走出了关键的第一步。上月29日，香港金融管理局发布了与稳定币发牌制度及申请程序相关的《稳定币发行人发牌制度摘要说明》，以及《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》。有意申请牌照的机构应于本月内向香港金管局表达意愿。最终决定提交申请的机构，要在9月底前提交申请资料。明年初发出首阶段牌照，首次发行的牌照数量将为个位数（估计在3至7个之间）。

香港的《条例》是全球首个针对法币稳定币（香港的法币是港元，因此是“港元稳定币”）的全面监管框架。从全球范围来看，因为首先推出，《条例》在稳定币政策制定上具有示范效应。《条例》实行后，相关机构能够迅速将前期积累的试点经验转化为实际产品，加速推动香港稳定币生态的形成。通过推广数字人民币和港元稳定币，中国和香港特区可以逐步减少对美元清算/结算系统的依赖。

香港的《条例》成为全球范本，港元稳定币肯定可为数字人民币（概念是CBDC，英语是e-CNY）的跨境应用提供更多可能性。作为全球首个稳定币监管框架，香港出台国际立法范本，是香港发展金融应用科技以提升及巩固其国际金融中心地位的重要措施。香港特区“金融科技2025”的发展策略包括 : 1/推行银行数字化、2/加快对CBDC的研究、3/健全数据基建、4/建立金融科技人才库、5/制定金融科技政策；相当全面，无甚补充。

香港的《条例》蕴含“价值锚定监管”原则，对稳定币监管有所创新。用笔者的语言来描述，作为《南风窗》应该是一个纱窗，形成网格，疏而不漏。作为《防火墙》，应该具备半导性质，一方面要防止非法资金通过香港洗白到处跑、另一方面要便利合法资金通过香港融通到大陆。这方面需要有一个境内外相关部门互相配合的机制和试错过程，一个官方的区块链系统，以相对中心化的监管体制、制衡去中心化的区块链系统（以链治链）；在实践的过程中摸着石头过河。

《条例》的实行，使得香港在发展稳定币市场，以及在国际稳定币市场的竞争中可稳占先机，有法可依；为机构和个人投资者提供保障，为稳定币发行、数字货币和稳定币的生态创新建立基础。现在香港相关机构能够迅速将前期在数字货币项目、人才储备、研究成果及数据积累等方面的试点经验转化为实际产品（首先是明年初发行港元稳定币），可加速稳定币生态在香港构建的进程，将进一步激发市场活力，吸引更多参与者投身其中，形成良性循环。

笔者对港元稳定币的发行是大好友。只要监管得力，第一批取得牌照发行港元稳定币的机构可以饮到头啖汤，赚取浮息（float），不亦乐乎。

过去6年来，中国人民银行在支付结算研究方面早着先鞭，已预估到SWIFT系统不可长期依赖，一定要另辟蹊径。那是早在俄乌冲突发生、导致俄罗斯被美国制裁之前。中央部署怎样应对货币战争极具前瞻性，吃透了美西方金融体系运作的底层逻辑。这方面，笔者并不是为了擦鞋乱讲。

中国的制度优势是长期规划，贯彻执行。例如，中国早在 1992 年 9 月 21 日已决定要有自己的空间站。当天正式立项实施载人航天工程，确定了 “三步走” 的发展战略。33年后的今天，中国空间站已基本建成；预期2030年之前，中国人登陆月球。又例如航空母舰和核潜艇，也是长期规划贯彻执行。人民币要成为国际通用货币，同样如此。

笔者估计，很多人都不知道中国有一个“中国金融四十人论坛”（CF40），在经济金融领域具有重要影响力，是非官方、非营利性质的金融专业智库平台，于 2008 年 4 月成立，宗旨是通过前瞻性研究和探索精神，建立中国金融学术基础，探究金融前沿课题，推动中国金融业改革实践，为国家的金融振兴与繁荣、贡献力量。

最近一次金融四十人论坛刚在上月 21 日北京举行，发布宏观政策季度报告，有提及研究虚拟货币的进展。

早在2019年8月的CF40论坛，中国人民银行已介绍央行法定数字货币的实践，当时称为DC/EP（DC即数字货币；EP即电子支付），当天公布 : 央行对DC/EP的研究已进行了五年（即从2014年已开始），或会建立“央行数字货币”制度，即现时通称的CBDC和e-CNY。2016年，平安集团、招商银行、微众银行等40多家金融机构共同成立首个中国深圳FinTech数字货币联盟。同年10月，中央表示区块链技术的整合应用在新的技术革新和产业变革中起著重要作用。对特定技术发表谈话、表达高度重视，十分罕慎；当年一度引发热议。

笔者认同这样一个绝对正确的世界观点 ：地球很大，可以容纳中美两个大国各自发展。所谓去美元化，从字面上理解的话，相当误导。中国现时致力于打破美元独霸的局面，在货币及金融市场致力推动多边主义，要有多种货币流通、有不同支付方式可供选择，不可以继续让美元和美债横行霸道。中国发展到今天，有大国的担当。以前是穷则独善其身，现在是达则兼善天下。如果各国都搞所谓“MAGA”自己顾自己，回复丛林法则，一定世界大乱。为今之计，要及时有效防止美国继续以滥发美元和美债来洗劫全球。笔者估计，明年就要到来的货币战争，将会是全球稳定币和数字法币竞相发行的流动性战争（liquidity war），是一场持久战。

信息产业的进步日新月异，金融科技的应用尤其难懂。笔者认为，一般民众尽管每天都和金钱接触，其实对货币金融学的基本理论和实践一知半解。笔者有一些朋友最近因为有关比特币和稳定币的热烈讨论，怀疑e-CNY（数字人民币）为什么进展缓慢？是否已胎死腹中？这是错误的怀疑，事实刚好相反，数字人民币的国际化，现正有秩序地推进中。一般读者关心有余，可惜认识不足。稳定币和数字法币有什么分别？今后如有机会，笔者乐意耐心反复解释。