财联社C50风向指数调查：7月政府债支撑新增社融同比多增，替代效应或使贷款新增规模转负但增速仍较高

财联社8月6日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场预计，7月政府债支撑新增社融同比多增，替代效应或使贷款新增规模转负，但增速仍较高。其中，市场机构对7月新增人民币贷款的预测中值为-0.3万亿元；对7月新增社融的预测中值为1.51万亿元。货币增速来看，低基数下财政支出加大，多家市场机构预计M1及M2同比增速或小幅上升。

物价方面，市场预计7月CPI同比增速或再度负增长，PPI同比降幅或较上月收窄。具体来看，市场机构对6月CPI同比增速预测中值为-0.1%，对6月PPI同比增速预测中值为-3.4%。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

7月新增贷款规模或由正转负，市场预测中值为-0.3万亿元

6月新增人民币贷款2.24万亿元，较上年同期多增1100亿元，超出市场预期。

从本期来看，由于7月是传统信贷投放淡季，叠加票据利率大幅回落，多家机构预计新增信贷规模转负，市场预测中值为-0.3万亿元，较2024年同期0.26万亿元少增0.56万亿元，预测区间为-0.69万亿至0.38万亿元。

数据显示，截至7月30日，票据利差较7月1日大幅下行67BP。在市场机构人士看来，票据利率大幅回落，反映实体信贷投放略显乏力，融资需求有待提振。具体来看，7月信贷同比主要受企业和居民端信贷需求制约。

“从企业贷款来看，6月工业企业资产回报率录得4%，工业企业盈利能力进一步回落，企业融资需求疲弱。居民信贷方面。截至7月30日，我们估算的7月一、二手房成交面积同比录得-14.2%，其中30城商品房成交面积同比扩大到两位数跌幅，录得-21.4%，14城二手房成交面积同比增速转负，录得-3.3%，居民信贷需求随之回落。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。

在广发证券银行业首席分析师倪军看来，7月实体信贷需求淡季偏淡主因有三：一是6月信贷季末冲量提前投放；二是在“反内卷”升温背景下，部分工业部门的生产活动可能有一定收敛，预计对公信贷增长转弱；三是地产销售近月转弱，预计零售中长期信贷增长承压。

“整体而言，实体融资需求依旧较为低迷，企业与居民中长期贷款表现疲弱，信贷更多依赖政策性或结构性工具支持。”华泰证券首席宏观经济学家易峘介绍，上半年社融增量累计达22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，其中政府债券净融资是拉动社融增长的核心力量，相比之下，实体经济部门信贷扩张动能或仍待夯实。

“中长期来看，信贷增速逐步放缓对应的是，经济结构转型升级使得信贷需求‘换挡’及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效，金融数据结构或将呈现政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆的新特征。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示。

7月新增社融有望同比多增，M1及M2同比增速或小幅上升

6月新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元，其中受政府债券净融资拉动的同时，外币贷款、信托贷款、企业债券融资等均呈现同比多增。

本期调查显示，市场机构对7月新增社融规模预测中值为1.51万亿元，较2024年同期7708亿元多增7392亿元，参与机构预测区间为1.26万亿至1.7万亿元。

对于7月新增社融，市场预计同比多增主要来自政府债券及企业债券净融资。iFind高频数据跟踪预计，7月政府债净融资1.2万亿元，同比多增 0.5万亿元；企业信用债融资0.3万亿元，同比多增964亿元。

货币增速方面，低基数下财政支出加大，M2及新旧口径M1同比增速或小幅上升。

“M1方面，7月信贷投放承压拖累M1增长，M1环比预计弱于季节性，不过2024年同期基数较低，7月M1增速或小幅上行。”鲁政委表示。

在倪军看来，本轮M1持续改善的动力主要来自财政赤字加码和跨境流动性改善两方面。从财政赤字来看，7月政府债净发行量保持高位，大幅超过去年同期，预计财政支出也将超过去年同期，对企业需求端和负债端提供双重支撑。

从跨境流动性角度来看，“大而美”法案通过后，美元指数、美债利率回升，预计跨境流动性进入盘整期，跨境回流及结汇对M1的拉动作用或较6月有所回落。

M2方面，今年3月以来M2同比攀升，其中4月环比大幅上升1个百分点，5月M2同比收于7.9%，6月回升至8.3%。

“7月而言，考虑到跨季后流动性宽松延续，政府债净融资维持较高，财政存款向企业和居民部门转化，我们预计M2同比或基本持平于8.3%”天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示。

7月CPI同比增速或再度负增长，PPI同比降幅或较上月收窄至-3.4%

6月CPI同比上涨0.1%，在连续4个月下降后首次转为增长，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.7%，创2024年3月以来最高。

从同比读数来看，市场机构预测7月CPI中值为-0.1%，预测区间为-0.3%至0.1%。

对于7月CPI同比维持低位，申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，主要由于核心商品CPI可能受下游PPI压制表现偏弱，加之农产品价格回落影响。

“下游PPI会沿着工业产能过剩-核心商品PPI回落-核心商品CPI走低的链条传导至核心商品CPI，导致7月核心商品CPI的涨价幅度有限” 赵伟表示。

PPI方面，尽管石油等大宗商品价格回升，但受内需定价大宗商品价格下降和基数上升的拖累，6月PPI同比降幅超预期走阔至3.6%。

从同比读数来看，市场机构预测7月PPI同比略微改善，参与机构预测中值为-3.4%，预测区间为-3.8%至-3.1%。

数据显示，7月大宗价格上涨，PMI分项中购进价格指数和出厂价格指数相较6月分别上升3.1和2.1个百分点。

能源方面，受美元走强和石油输出国组织增产预期等影响，布伦特原油月度均价有所回落，同比降幅扩大至-17.1%。黑色金属方面，受益于“反内卷”行情，螺纹钢和线材价格环比由负转正，同比降幅有所收窄。

在业内人士看来，7月大宗商品价格多数回升，工业品、原油、天然气等价格整体收涨，对PPI产生正向拉动。谭逸鸣预计，7月PPI可能呈现环比改善、同比降幅收敛。但在其看来，价格回升主因是供给端政策影响而非需求扩张，后续改善持续性仍需观察内需政策和外需环境变化。