从金融危机到疫情再到贸易战：高盛揭示市场最怕的不是炮火 而是不确定性

如果一位投资者在看完对于市场交易逻辑影响重大的新闻后立刻查看自己的投资组合，或许会非常希望自己的持仓之中不要有将受到该事件负面影响的股票或其他资产。当美国和以色列对伊朗发动打击后油价飙升，而4月初特朗普政府重磅宣布的面向全球激进对等关税也曾令股市大幅下挫。然而在每一种情形中，市场都在经历吸收并定价冲击、趋于稳定并最终反弹。美国经济增长预期总体仍然保持韧性，像英伟达、博通以及微软这样的受益于史无前例AI热潮的科技股甚至屡次创下历史新高。

即便是经验丰富的华尔街金融市场分析师，也难以精准预测任何一项事件具体在何时带来显著影响以及将会造成具体持续多久的市场扰动。不过，随着时间推移，某些市场规律开始浮现。

来自高盛的华尔街最顶级分析师们详细汇总并研究了自2008年全球金融危机以来最重要的地缘政治事件，包括阿拉伯之春、俄罗斯与乌克兰之间的两次局部战争、新冠疫情以及当下的全球贸易争端。

该机构主要通过追踪事件前五天与后十天的全球核心资产变动——即股票、货币、债券和大宗商品在此期间整体价格水平的变化来衡量具体影响。这一分析让我们对哪些类型冲击通常会对市场产生重大且持久的影响以及哪些冲击往往不足为惧有了清晰认识。

高盛分析团队的这项最新发现或许会让投资者们感到意外。高盛研究发现，许多吸引眼球的全球大事件，即便是一些严重军事冲突，对市场的影响并不像很多投资者所想的那样巨大。相反，引发最大幅度市场波动的往往是更广泛、持续更长期的地缘政治动荡，这类动荡给支撑全球经济运作的基本机制带来重大压力，尤其是那些打击经济基本面的重大事件。高盛归纳出五种驱动市场冲击的模式。

高盛“五大模式”重塑投资者“风险雷达”：真正震荡全球市场的不是真枪实弹，而是结构性不确定

减缓增长或推高通胀的事件，特别是那些改变全球贸易和供应链网络体系的事件，往往引发最大规模的金融市场下跌。高盛研究显示，新冠疫情造成的大规模冲击持续时间最长。2020年3月市场急剧暴跌之后，全球股票市场花了将近半年才在疫情大封锁、供应链中断以及货币与抗击疫情政策应对中恢复。

紧随其后的——虽然复苏更快，则是4月份初期美国总统特朗普主导面向全球关税政策以及2025年的中美贸易谈判出现重大积极进展。此类冲击往往改变了全球商品原本的流动体系，并给全球央行和政府财政政策带来艰难的权衡。

高盛研究显示，最能够在极短时间大规模动摇市场根基的则是“结构性质的不确定性”。当世界卫生组织宣布新冠构成全球大流行时，人们面临未知，引发了自1987年股市大崩盘以来标普 500指数最大单日跌幅。这种不确定性主要集中于是两周还是两年才能恢复常态?工作方式、房地产市场和社会规范会否迅速回到疫情前水平，抑或世界已被根本改变?

政治不确定性同样动摇市场。令人意外的选举结果或公投，比如2016年英国脱欧投票，往往会迅速重塑人们对一国相对增长和竞争力的预期，导致资产价格波动，特别是在外汇市场。

与人们直接相悖的是，市场并不总能很好地预测地缘政治所带来的具体后果如何。像美国撤军阿富汗这样的大事件对金融市场几乎没有影响。由于阿富汗在全球经济体系中的角色有限，投资者往往将其视为区域性事件，尽管其造成的政治和人道主义影响巨大。

投资者并非判断错误，而是未能预见接下来可能发生的事。一些地缘政治专家现在认为，2021年阿富汗撤军为俄罗斯在2022年全面进攻乌克兰奠定了重大基础，因为此举动摇了人们对美国承诺和西方军工国防体系威慑力的信心。再举一例，2013年美国并未执行在叙利亚化学武器问题上的“红线”，全球市场并未受到深度影响。然而，这种不作为或许促使俄罗斯加大在叙利亚扩张，延长了叙利亚内战、推动移民潮并重塑了欧洲多国选举。

高盛研究显示，金融市场的定价趋势往往低估地缘政治冲突可能拖延的时间长短。2025年初，一些分析师认为特朗普重返白宫之后，俄乌战争即将结束。早期市场指标则显示，预计冲突即将解决的概率约为65%，博彩市场和乌克兰债券收益率均反映了这种预期。但战争直到现在仍在持续。

并非所有资产都会同步反应出重大事件的负面影响。企业信贷市场——公司通过债券和贷款融资的地方，高盛指出，该市场通常能在地缘政治事件中保持稳定，除非这类事件直接导致企业违约风险上升。短期政治动荡甚至军事升级，比如伊朗支持的胡塞武装2019年对沙特的导弹袭击，往往很少影响信贷市场。投资者们对于高质量信用资产的长期投资需求强劲，使得企业信贷市场的下跌往往短暂。

然而，一旦某种事件威胁到一国经济增长或信用状况，或对现有经济增长体系构成系统性风险，比如希腊在欧债危机期间被下调主权信用评级，政府和公司债券收益率就会迅速攀升，导致这些政府和整个欧洲企业的融资成本上升。

市场也拥有像人体一样的免疫系统

在多次冲击中，市场往往会形成某种“免疫力”。第一次出现某种冲击——比如在4月初期，不论是新关税还是新贸易谈判协议，往往都会导致市场大幅波动。近几个月我们再次见证了这种免疫循环。特朗普政府4月提出将关税提高至1930年代以来前所未有的水平，引发了明显的市场反应。此后，拖延、谈判乃至新关税的宣布所引发的市场反应都更为温和。

我们所处的世界或许在未来更加动荡，但新的风险因子将不断被纳入商业模式的定价之中。俗话说，“时间比择时更重要”——尤其是当我们评估投资回报率之时。因此，下次当听到某人称某事件对你的投资组合某项标的构成“灾难性威胁”时，大可深呼吸一口然后按照历史普遍规律进行理性分析。市场具有多数投资者意想不到的韧性，并非所有占据头条的地缘政治事件都会产生持久性质的冲击。